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就在剛剛，零跑汽車在港交所(suo)正(zheng)式敲(qiao)鐘，公開發行130819100股(gu)，每(mei)股(gu)定(ding)價48港元，募(mu)資60.57億港元（折(zhe)合人民幣56億元），IPO市值(zhi)548.64億港元（折(zhe)合人民幣503億元）。

好(hao)的消息是，至此，零跑也成為繼(ji)蔚小(xiao)理三(san)家(jia)之后，第四個(ge)成功上市的造車新勢力。

不好的消息(xi)是(shi)，零跑開盤即破(po)發，報41港(gang)元(yuan)/股(gu)(gu)，開盤十(shi)分(fen)鐘股(gu)(gu)價已跌到36.7港(gang)元(yuan)/股(gu)(gu)，市值蒸發近130億港(gang)元(yuan)，跌去23.5%。不管是(shi)前期配售情(qing)況，還是(shi)市值表現，零跑汽車與頭(tou)部三家首次IPO相比，都差了一(yi)個量級。

市場的冷靜、殘酷程度如此(ci)，不知道此(ci)刻零跑的高管(guan)和投資人們(men)是何(he)種心境。

而除了零跑之外，眾多二線造車新勢力，包(bao)括哪吒、威馬、愛馳等也都在最近密集傳出謀(mou)求上市的消(xiao)息(xi)。

里里外(wai)外(wai)透(tou)露出來(lai)的(de)信(xin)息(xi)是，二線(xian)新(xin)勢力們對(dui)于上市融資這件事，已經把“著急”倆字兒寫到(dao)臉上了(le)。

01

開盤即破發，零跑慘淡IPO

零(ling)跑沖(chong)擊IPO的消(xiao)息，自去年(nian)7月份獲得45億元戰略融資之后就一直在坊間流傳(chuan)，此后便在今年(nian)3月17日正式向(xiang)港交所提交招股書。

從(cong)提(ti)交招股書算起，到(dao)今年(nian)8月19日零跑(pao)IPO在證(zheng)監(jian)會(hui)過會(hui)，再到(dao)通過港(gang)交所聆(ling)訊(xun)預備敲(qiao)鐘，半(ban)年(nian)時(shi)間(jian)一蹴而(er)就，對比隔壁(bi)沖擊科創(chuang)版不成旋即轉(zhuan)戰(zhan)港(gang)股的威馬，零跑(pao)沖擊港(gang)股似乎是一路坦途。

但從9月(yue)20日后公開配售的結果來看，市場對零(ling)跑(pao)好像(xiang)并不(bu)買(mai)賬。

就(jiu)在(zai)零跑股(gu)*在(zai)聯交(jiao)所(suo)敲鐘公(gong)開買賣的前一(yi)天(tian)，零跑提交(jiao)港(gang)交(jiao)所(suo)文件，公(gong)布了發售(shou)價(jia)和(he)前期(qi)配發結果。

公(gong)告顯示，零跑計劃分配給香(xiang)港發(fa)售(shou)的(de)1308200股H股，只有(you)2146400股獲(huo)得認(ren)購(gou)，有(you)效認(ren)購(gou)倍(bei)數(shu)僅(jin)有(you)0.16。

而(er)國際發(fa)售(shou)部分則出現超額(e)認購(gou)，但(dan)超額(e)認購(gou)倍數僅有2.33。

（PS：認(ren)購倍數，證*市場發(fa)行股*或(huo)(huo)債(zhai)券時投資者實際(ji)參(can)與購買該公司的(de)(de)股*或(huo)(huo)債(zhai)券金額與預先(xian)確定發(fa)行金額的(de)(de)比率，認(ren)購倍數越(yue)高(gao)，則(ze)說明(ming)市場對(dui)于這只新股的(de)(de)認(ren)可度就越(yue)高(gao)，開盤(pan)大漲的(de)(de)可能性也越(yue)高(gao)。）

最(zui)終，零跑將原(yuan)計(ji)劃香港發售(shou)但未(wei)得(de)到認(ren)購的(de)10935600股，最(zui)終被(bei)重新(xin)分配(pei)到國際發售(shou)，國際發售(shou)H股數目由原(yuan)計(ji)劃的(de)117737100股增加(jia)至128672700股。

股*發售(shou)價(jia)也(ye)最(zui)終確(que)定(ding)為48港元(yuan)(yuan)/股，相比(bi)原定(ding)的(de)48-62港元(yuan)(yuan)的(de)發售(shou)區間，直接拉到了(le)(le)底線。按照(zhao)發售(shou)價(jia)來算，零跑此次IPO募集的(de)資金(jin)，較(jiao)原計劃最(zui)高募集金(jin)額，出(chu)現了(le)(le)較(jiao)大程度的(de)縮水。

從認購倍(bei)數(shu)和(he)最終的(de)發(fa)售價來(lai)看，市場(chang)對于零(ling)跑的(de)態度(du)，顯得(de)比較理性和(he)冷(leng)淡。要知道，當(dang)初(chu)理想登陸港股(gu)時，香港發(fa)售認購倍(bei)數(shu)5.5倍(bei)，國際發(fa)售認購倍(bei)數(shu)7.9倍(bei)，在遠超零(ling)跑表現得(de)情況下(xia)，依然(ran)被認為市場(chang)反(fan)應(ying)冷(leng)淡。

同樣(yang)是造車新勢力，零(ling)跑與頭部三家登陸(lu)港(gang)交所時受(shou)到的(de)市場(chang)待(dai)遇(yu)，高下(xia)立現(xian)。

這(zhe)其中(zhong)緣由(you)，有大盤整體遇冷的原因，但更深層(ceng)的原因，還是要在招股書中(zhong)去找。

02

零跑招股書，數據背后疑點重重

從此前(qian)披露的(de)招(zhao)股書(shu)來看(kan)，零跑雖然與蔚(yu)小(xiao)理(li)一樣，屬于2015年(nian)前(qian)后成立的(de)第(di)一波造(zao)車(che)新(xin)勢力，但在成長速(su)度和(he)擴張步調上，都慢了一個(ge)身位(wei)。

招(zhao)股書顯(xian)示，2019-2021年，零跑的營收規(gui)(gui)模(mo)分別是1.17億元(yuan)、6.31億元(yuan)和(he)31.32億元(yuan)，而(er)今(jin)年第一(yi)季度，營收規(gui)(gui)模(mo)達到19.92億元(yuan)，超過(guo)上(shang)一(yi)年全年營收的一(yi)半以上(shang)。

營收規模的快速增長，得益于交(jiao)付水平的上(shang)升(sheng)。由于首(shou)款車型S01打了啞炮，所以(yi)零跑真正開啟大規模交(jiao)付實際(ji)上(shang)是(shi)在2020年。

招(zhao)股書數據顯示，當年(nian)零跑累計交付(fu)(fu)8050輛(liang)(liang)，到2021年(nian)，這個數字(zi)大(da)幅增加到43748輛(liang)(liang)，今(jin)年(nian)前8個月(yue)，已經累計交付(fu)(fu)76563輛(liang)(liang)，較去年(nian)全年(nian)交付(fu)(fu)量(liang)增加超過7成。

兩個基本數據能夠看出，零跑真(zhen)正實(shi)現規模上(shang)的大幅躍遷實(shi)際上(shang)是在2021年，到了今年，擴張速度繼續加快。

但同(tong)(tong)時也能看出(chu)，與幾乎同(tong)(tong)期成立(li)的蔚小理相(xiang)比，零跑的這個拐(guai)點(dian)來的有點(dian)晚。單從交(jiao)付(fu)來說(shuo)，同(tong)(tong)樣(yang)是2021年，新勢(shi)力頭部三家的交(jiao)付(fu)普(pu)遍都是超過(guo)9萬奔10萬的水平(ping)，零跑不及(ji)一半。

除了規模(mo)上的步(bu)調(diao)慢于(yu)頭部三家，深挖(wa)零跑的招股書，還有幾個疑點：

招股書(shu)披露，2019-2021年(nian)間(jian)，零跑毛(mao)利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.4%，到今年(nian)第一季度(du)，毛(mao)利率為-25.21%，有(you)所改善，但仍然處(chu)于負值(zhi)。

而蔚小理三(san)家，毛利率早在2020年(nian)第三(san)季度(du)之(zhi)前，全部實現正值(zhi)，理想甚(shen)至(zhi)還(huan)在當(dang)年(nian)第四季度(du)短(duan)暫盈利。

再深度(du)剖析發(fa)現，零(ling)跑毛利(li)率遲(chi)(chi)遲(chi)(chi)無法突破那個“0”的(de)最大原因，并(bing)非研發(fa)、三費(fei)這類經營(ying)支出，而是在車輛(liang)制造的(de)材料(liao)成(cheng)本上(shang)。

從官(guan)方(fang)披露的(de)銷(xiao)售成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)結構(gou)上看，2019-2021年，零跑(pao)銷(xiao)售成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)中，所(suo)用原材料及耗(hao)材項目(mu)分(fen)別支出1.55億、7.42億和(he)(he)41.13億元人(ren)民幣，分(fen)別占(zhan)銷(xiao)售成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)整體的(de)67.6%、91.3%和(he)(he)82.9%。

到(dao)了今(jin)年第一季度，這個所(suo)用原材(cai)料及(ji)耗材(cai)項目占(zhan)銷售成本的(de)比(bi)重還維持在90.1%。

原材(cai)料(liao)成(cheng)本分到每輛(liang)車(che)(che)上，單車(che)(che)原材(cai)料(liao)成(cheng)本從2020年的92000元(yuan)(yuan)上升的2021年的94000元(yuan)(yuan)，再到2022年第(di)一季度，增(zeng)加至(zhi)105000元(yuan)(yuan)。

但(dan)是零(ling)跑同期的單車平均價(jia)格，分(fen)別是76499元(yuan)、69910元(yuan)和92235元(yuan)。

長期均售價無法抹平材料成本(ben)，說(shuo)明零(ling)跑(pao)汽車(che)在生產、銷(xiao)售過程(cheng)中(zhong)可能存在的兩個問題：

要么是零跑在供應鏈(lian)管(guan)控和(he)工廠生產(chan)效率方面，可能存在一(yi)些問題，沒有得到很好的解決；

要么則是零跑為了快速擴大交付和營收規(gui)模，存在壓價走量的水分。

零跑招(zhao)股書中的疑點(dian)還不止如此。

零(ling)跑給(gei)市(shi)場講的(de)是一個硬核科技、全棧(zhan)自(zi)研(yan)的(de)故事。零(ling)跑也在招(zhao)股書(shu)中表(biao)示，自(zi)身(shen)的(de)優(you)勢之一，就是“自(zi)研(yan)”。

而從研發支出來看，零跑3年(nian)多來累計才16.3億元，這種水平如何能做到全棧自研？

需(xu)要注意(yi)的是，這里(li)的自研比蔚(yu)小理(li)所標榜的自研要更加(jia)寬泛。

零跑的(de)自(zi)研是，從三(san)電到智(zhi)能(neng)化，從智(zhi)能(neng)駕(jia)駛(shi)到座艙(cang)OS，甚(shen)至連智(zhi)能(neng)駕(jia)駛(shi)所用AI芯(xin)片，統統自(zi)己(ji)搞。

按照(zhao)這樣的口徑來看，能和零跑標榜一致(zhi)的，業內恐怕也只有特斯拉。

其實，零跑的野心更大，曾(ceng)表示過(guo)“要在(zai)智能化(hua)領域3年內(nei)趕超特(te)斯拉”。

但與標榜自研(yan)相(xiang)悖(bei)的(de)(de)是，招股(gu)書(shu)中(zhong)披露的(de)(de)數據，從2019年(nian)到(dao)今(jin)年(nian)第(di)一季(ji)度，零跑累計研(yan)發(fa)支出(chu)僅有16.3億(yi)元(yuan)(yuan)。相(xiang)比(bi)之(zhi)下，同(tong)期(qi)蔚小理的(de)(de)累計研(yan)發(fa)支出(chu)，分別是132.71億(yi)元(yuan)(yuan)、91.3億(yi)元(yuan)(yuan)和(he)68.43億(yi)元(yuan)(yuan)。

對比之下，雖(sui)然大家都(dou)在講自研(yan)的故事(shi)，蔚小理的自研(yan)邊(bian)界可比零跑(pao)小太多了，尤(you)其是以全棧(zhan)自研(yan)標榜(bang)的小鵬，也主要集中在自動駕駛軟件層(ceng)面(mian)做事(shi)。

零(ling)跑(pao)用(yong)這一點研(yan)發支出，如何(he)覆(fu)蓋如此龐(pang)大的自研(yan)地圖？

如果按照成果說(shuo)話，零(ling)跑(pao)倒是也有，就(jiu)在(zai)昨晚，似乎(hu)是為今(jin)天(tian)的敲鐘預熱打(da)氣，零(ling)跑(pao)正式發布零(ling)跑(pao)C01。

這(zhe)輛起售價19.38萬元(yuan)的C級轎車(che)，作為零(ling)跑至今(jin)售價最(zui)貴的旗艦車(che)型，集成了(le)這(zhe)家新(xin)勢力成立以來(lai)的幾乎(hu)所(suo)有自研技(ji)術。

AI芯片凌芯01、 智能駕駛算法、CTC電池(chi)底(di)盤一體化技術，都將在零跑最(zui)新(xin)車型(xing)C01上得到量產。

單從發布信息來看，C01的性價(jia)比無疑有一(yi)定(ding)吸引力，但真實的產品力如(ru)何，還(huan)需市場驗證(zheng)。而(er)且這款車會不會繼續加重(zhong)零跑的財務負(fu)擔，也是一(yi)個(ge)問(wen)題。

綜上所述，一份(fen)招股書(shu)給市場投資者留下(xia)了(le)諸多疑(yi)點和不(bu)確(que)定性，這也是零跑前期配(pei)售價格(ge)和融(rong)資金(jin)額不(bu)及(ji)預期的主要原因(yin)。

再加上全球證(zheng)*市場最(zui)近一(yi)段時間來的萎靡，此時上市對(dui)于零跑來說，或許并非最(zui)好的時間選擇(ze)。

但問題在于，零跑也沒有再等(deng)下去的(de)資本。

03

零跑之困，二線新勢力之困

從招股書(shu)看(kan)，零跑目前面臨的最大困局，實際(ji)上是(shi)資(zi)金鏈安(an)全(quan)問(wen)題。

零(ling)跑現金流量表顯(xian)示，截止到今年第一(yi)季度末，零(ling)跑賬(zhang)目上(shang)剩下的(de)現金及(ji)現金等價(jia)物，只有(you)42.77億元。還(huan)不(bu)及(ji)蔚小(xiao)理的(de)十分之(zhi)一(yi)。

同時，2021年零跑用(yong)于(yu)(yu)經營(ying)活(huo)動(dong)產(chan)生的現金流(liu)凈額為(wei)-10.19億元(yuan)，到(dao)今年第一季(ji)度，這個(ge)數字(zi)為(wei)-3.85億元(yuan)，這表明(ming)，此時，正處于(yu)(yu)零跑加速擴張(zhang)放(fang)量，加大燒錢力度的關(guan)鍵時刻。

到了(le)2022年，零跑投資活動(dong)現金流(liu)凈額(e)由負轉正，同時(shi)融資活動(dong)現金流(liu)由正轉負，一(yi)般來看(kan)，這種(zhong)變化(hua)也表示著今年以來，零跑在快速擴張(zhang)的關鍵期(qi)，資金鏈很可能出現了(le)一(yi)些短(duan)缺(que)。

要知道，就(jiu)在(zai)去年，零(ling)跑(pao)兩輪(lun)融資累(lei)計獲(huo)得88億元的(de)輸血(xue)，僅一年時間(jian)，賬目上就(jiu)只剩下42.77億元。燒錢的(de)烈度由此(ci)可見(jian)。

按照零跑目前的(de)速度來看，未來燒錢只會(hui)越(yue)來越(yue)多，越(yue)來越(yue)快(kuai)。

在市場遇(yu)冷(leng)的(de)當(dang)下(xia)，造車新(xin)勢力從(cong)一級市場獲取融(rong)資的(de)難度，遠(yuan)超當(dang)年蔚小(xiao)理。

所以當下(xia)上市融資，顯(xian)然(ran)就成了性價比最高，也不得(de)不選的一條路。

而(er)且整體來(lai)看(kan)，零跑資金之困，儼然(ran)已經成為二線(xian)(xian)新勢力們共同(tong)面對的一個(ge)問題。這也是為什么(me)，今年以來(lai)，零跑之外(wai)的其他二線(xian)(xian)新勢力玩家，都(dou)紛紛將上市擺在臺面上。

以威(wei)馬為例，去年折戟科創(chuang)板之后，旋即轉戰(zhan)港股(gu)(gu)，到(dao)目(mu)前也(ye)沒有新的(de)(de)進展(zhan)傳出。和零跑(pao)一(yi)樣，威(wei)馬的(de)(de)賬(zhang)面也(ye)越來(lai)越局促。其(qi)招股(gu)(gu)書顯(xian)示，截至到(dao)2021年底，賬(zhang)上(shang)資金(jin)僅剩下41.56億(yi)元(yuan)，而當年的(de)(de)凈虧(kui)損，超過80億(yi)元(yuan)。

同(tong)樣著急的還有哪吒汽車，距離其官(guan)方公布(bu)啟動科創板上(shang)市已有兩年時間，目前上(shang)市進展依然懸而未決。

更慌(huang)亂的(de)恐怕要屬愛馳(chi)汽車，幾天(tian)前(qian)有(you)報道(dao)稱(cheng)，愛馳(chi)竟(jing)計劃選擇“反向借殼”的(de)方式謀求快速上(shang)市。

競爭壓力不僅(jin)僅(jin)來自(zi)同一(yi)梯隊(dui)的(de)造(zao)車新勢力選(xuan)手(shou)，傳(chuan)統汽車打造(zao)的(de)新品牌也表(biao)現出強勁的(de)上(shang)升勢頭。

單從(cong)銷(xiao)量(liang)角度(du)來看(kan)，自今年(nian)(nian)以(yi)來，出(chu)自傳統(tong)車企的新品牌，已經與造(zao)車新勢力(li)形成對(dui)攻之勢。以(yi)廣(guang)汽埃(ai)安(an)為例(li)，今年(nian)(nian)8月銷(xiao)量(liang)達到2.7萬輛，今年(nian)(nian)以(yi)來的累計銷(xiao)量(liang)超過15萬輛。而埃(ai)安(an)之外，問界(jie)、極氪(ke)等品牌，都在(zai)銷(xiao)量(liang)上顯(xian)示出(chu)不俗的潛(qian)力(li)。

另外在智(zhi)能(neng)化(hua)上，傳(chuan)統車企與第三方(fang)供應(ying)商(shang)的合作，在產(chan)品層(ceng)面已(yi)經有了和造車新勢力掰手腕的能(neng)力。

可以說，內外交困(kun)下，二線新勢力(li)的上市(shi)壓力(li)，只會越來越大(da)。對于他(ta)們來說，最(zui)好的上市(shi)時(shi)間，就(jiu)是越快越好。

零跑這(zhe)次IPO的(de)遇冷(leng)已經能夠說明，資本市場的(de)耐心也沒(mei)剩下多少了。

而零跑成功IPO，也在此宣告了(le)另一(yi)個時代來臨：二線造車(che)新勢(shi)力大逃殺，正式開始。