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沉寂已久的茶(cha)(cha)飲賽道烽(feng)煙再(zai)起，“奶茶(cha)(cha)第一股”奈雪的茶(cha)(cha)在投資多(duo)個咖啡品牌之后，再(zai)次將收(shou)購的目(mu)光聚(ju)焦回了茶(cha)(cha)飲領(ling)域。

近日(ri)，奈(nai)雪的茶(cha)(cha)發布公告，宣布已簽署對樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)(cha)主體公司上(shang)海茶(cha)(cha)田(tian)餐(can)飲管(guan)理(li)有限公司的投(tou)(tou)資協議，以(yi)5.25億元收購樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)(cha)43.64%股權(quan)。投(tou)(tou)資事項完成后，奈(nai)雪持股43.64%成為(wei)樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)(cha)第一大股東。

針(zhen)對收購事項(xiang)，奈雪(xue)(xue)的(de)茶(cha)對外(wai)表(biao)示(shi)，此次(ci)奈雪(xue)(xue)入(ru)股后(hou)，樂(le)樂(le)茶(cha)在(zai)品牌、團隊以及運營方面保持不變，維持獨立運營。日后(hou)，奈雪(xue)(xue)的(de)茶(cha)將利用自身的(de)優(you)勢(shi)賦能樂(le)樂(le)茶(cha)，幫助樂(le)樂(le)茶(cha)進一步取得(de)增長。

那(nei)么，豪擲(zhi)5.25億收購樂(le)樂(le)茶(cha)股(gu)權(quan)，奈雪(xue)的茶(cha)意欲何為(wei)？現制茶(cha)飲賽道又會再起波瀾嗎？

“ 01 ”

一筆劃算的交易？

這次被收(shou)購可謂是(shi)為樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)持續兩年(nian)多的努(nu)力畫(hua)上了句(ju)號。據悉，自2020年(nian)下(xia)半年(nian)起(qi)，樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)便有(you)意出(chu)售(shou)，多方尋(xun)找接(jie)盤方。根據最近的報道，甚(shen)至直到(dao)此次與奈雪的茶(cha)敲定交易前(qian)，樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)仍然在努(nu)力地(di)與多方潛在接(jie)盤者(zhe)進行接(jie)觸。

在這兩年(nian)多的(de)時(shi)間內，也曾有人(ren)考(kao)慮(lv)伸出橄欖枝：2020年(nian)年(nian)底，喜(xi)茶曾與樂樂茶就收(shou)購(gou)事宜進行過(guo)接洽(qia)，雙方為(wei)此反復溝通了超過(guo)半年(nian)，不過(guo)，因樂樂茶股東對于(yu)交易條件無法達(da)成一致，最終喜(xi)茶放(fang)棄了收(shou)購(gou)。

雖(sui)然(ran)樂(le)樂(le)茶(cha)看(kan)起來“賣身心(xin)切”，但其也是國內(nei)新茶(cha)飲領域(yu)中具有不俗影響力的(de)玩家之(zhi)一，尤其在華東地區，樂(le)樂(le)茶(cha)具有較好的(de)品牌實力和消費(fei)者認知。

數據顯示，截至2022年11月，樂樂茶擁有140家門(men)店，主要集(ji)中(zhong)于華東(dong)地區(qu)，在區(qu)域市場具備較強的品牌影響力。

根據企(qi)查查數據顯示，在(zai)被奈雪收購前，樂樂茶有過4輪融資，投資機構包括(kuo)紅星美凱龍、王(wang)思聰的普思資本、漢(han)能創(chuang)投等。

最終(zhong)樂樂茶(cha)卻投入奈雪懷抱，不少市場人(ren)士認為奈雪收購(gou)(gou)估值明顯偏低：以奈雪對樂樂茶(cha)43.64%的(de)(de)(de)股權收購(gou)(gou)價格(ge)計算，樂樂茶(cha)目前的(de)(de)(de)最新估值僅為12.03億(yi)元(yuan)左(zuo)右(you)。考慮到樂樂茶(cha)去(qu)年(nian)8.7億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)營(ying)收規模，對奈雪來說這很可能(neng)是一筆(bi)相對劃算的(de)(de)(de)交易。

根(gen)據奈雪(xue)收購公告披露，2020年(nian)，樂樂茶營收約為7.27億元(yuan)，除(chu)稅前虧損約為1956.2萬元(yuan)；2021年(nian)，樂樂茶營收約為8.7億元(yuan)，除(chu)稅前虧損約為1814.6萬元(yuan)。

對于能以較低(di)估(gu)值(zhi)拿(na)下樂樂茶(cha)，相信與2022年餐飲行業持續因疫情承壓有(you)關。

“ 02 ”

抱團取暖的合作

實際(ji)上，樂樂茶與(yu)奈雪的聯合，并不在(zai)兩者各自(zi)最好的時候，相反頗有(you)抱團(tuan)取暖的味道。

近年來，樂樂茶的業績表現每況愈下。2020年-2021年，公司分別(bie)實現營業收入7.28億元(yuan)(yuan)(yuan)、8.70億元(yuan)(yuan)(yuan)，但增(zeng)收卻不增(zeng)利，稅后凈利潤(run)分別(bie)虧損0.2億元(yuan)(yuan)(yuan)、0.18億元(yuan)(yuan)(yuan)。

在產(chan)品(pin)創(chuang)新(xin)上，樂(le)樂(le)茶(cha)又于2019年(nian)下半年(nian)陷于“抄襲(xi)風(feng)波”，被(bei)指“卿卿烏(wu)龍(long)”等多(duo)款新(xin)品(pin)涉嫌抄襲(xi)茶(cha)顏悅色。

經營不利反映到(dao)門店上表現為門店的(de)陸(lu)續(xu)(xu)關(guan)停。從2021年(nian)下(xia)半年(nian)開始，樂樂茶陸(lu)續(xu)(xu)關(guan)閉了重(zhong)慶、西(xi)安、廣(guang)州的(de)門店，并于2022年(nian)2月退出廣(guang)東(dong)市場(chang)。

2022年10月，樂樂茶又關閉了(le)上海五角場萬達店(dian)、成都國金IFS門店(dian)兩家(jia)標桿門店(dian)。

“奶茶第一股”的奈雪(xue)同樣不(bu)適高枕無憂。

2018年(nian)(nian)至今，奈(nai)(nai)雪已經連續虧損近5年(nian)(nian)。根(gen)據公司的招股書(shu)、財報顯示，2018-2021年(nian)(nian)期間，公司凈虧損分別為(wei)0.66億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、0.39億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、2.02億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、1.45億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，累計達4.52億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。而在2022年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，奈(nai)(nai)雪的凈虧損達到了2.49億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，又一次創新高。截至目前(qian)，奈(nai)(nai)雪在4年(nian)(nian)半的時間里累計虧損了7.01億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

在二級市場，頭頂“新茶飲第一(yi)股”的奈雪(xue)同樣(yang)遭遇看(kan)空。公(gong)司當前股價僅(jin)為7.06港元/股，較發行價19.8港元/股，已經腰斬。

兩家虧損的企業，相互之間的合作能否做到互補，實現“負負得(de)正”？

對于樂(le)樂(le)茶而言，奈雪(xue)的收購(gou)注資，無疑解決了公(gong)司當下最為需求的融(rong)資。要知(zhi)道，在奈雪(xue)收購(gou)之前，樂(le)樂(le)茶的上一筆(bi)融(rong)資要追溯到(dao)2020年。

事實上，面對(dui)經營(ying)困(kun)境時(shi)，奈雪一直在(zai)尋求外部渠道(dao)，并(bing)且已經先后投(tou)資過澳咖、怪(guai)物困(kun)了、鶴所(suo)、茶乙己等新(xin)式(shi)消費品(pin)牌。不過與(yu)樂樂茶相比(bi)，上述品(pin)牌影響力相對(dui)有限。

因此，有業(ye)內(nei)人士認為，奈(nai)雪的(de)茶(cha)(cha)與樂(le)樂(le)茶(cha)(cha)合作能夠達到開源(yuan)節流、降本增效和“1+1>2”的(de)效果，但(dan)二(er)者定(ding)位(wei)不同，如何(he)在渠道和供應鏈等(deng)方面(mian)形式互補(bu)將是接下來面(mian)臨的(de)挑戰。

“ 03 ”

“兩超”格局誕生

收購樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)(cha)，使得國(guo)內高端新茶(cha)(cha)飲江湖(hu)客觀上呈現出了(le)這樣一個新局面(mian)：從原(yuan)來的(de)“三強(qiang)（喜茶(cha)(cha)、奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)(cha)、樂(le)(le)樂(le)(le)茶(cha)(cha)）”變成了(le)如(ru)今(jin)的(de)“兩超（喜茶(cha)(cha)、奈(nai)雪(xue)的(de)茶(cha)(cha)）”，未來喜茶(cha)(cha)和奈(nai)雪(xue)之間的(de)競爭將(jiang)更(geng)為(wei)直接，也更(geng)為(wei)激烈。

雖然奈(nai)雪(xue)斬(zhan)獲了“新茶飲第一股”的(de)(de)(de)名頭(tou)，但(dan)在(zai)相當長的(de)(de)(de)一段時間內，奈(nai)雪(xue)都(dou)處于(yu)行(xing)業老二的(de)(de)(de)位置。從奈(nai)雪(xue)在(zai)2021年(nian)年(nian)初(chu)所披(pi)露的(de)(de)(de)招股書可(ke)知(zhi)，在(zai)2020年(nian)國內高端新式茶飲行(xing)業競爭格局中，喜茶以27.7%的(de)(de)(de)市(shi)場份額(e)排(pai)名第一，奈(nai)雪(xue)以18.9%的(de)(de)(de)市(shi)場份額(e)位列第二。

事(shi)實上，單就奈雪(xue)這(zhe)個(ge)品牌所占據的市場(chang)份(fen)額也許跟喜(xi)茶(cha)(cha)還有一些差距(ju)，但加上樂樂茶(cha)(cha)卻完全可以與喜(xi)茶(cha)(cha)旗鼓相當。

如果以(yi)較為直觀的(de)門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)數來看，奈雪更是已經超越了喜(xi)茶(cha)。奈雪此(ci)前(qian)的(de)招股(gu)書顯示，截(jie)至2020年年底，喜(xi)茶(cha)在全國擁有(you)690家(jia)(jia)門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)，同期奈雪只有(you)489家(jia)(jia)門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)。而據(ju)最(zui)新的(de)數據(ju)顯示，截(jie)至2021年年末，奈雪以(yi)919家(jia)(jia)門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)數超過了喜(xi)茶(cha)的(de)856家(jia)(jia)。算(suan)上如今被收入(ru)囊(nang)中的(de)樂(le)樂(le)茶(cha)的(de)門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)，奈雪無疑(yi)在門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)數方面超過了喜(xi)茶(cha)。

但(dan)門店數只是一個(ge)比較宏觀(guan)的單(dan)一維度，在(zai)涉及到(dao)跟盈利水平(ping)(ping)密切(qie)相關(guan)的更為精細的年坪效上，奈雪還與喜茶有著較大差距。根據(ju)東北*券發布的研報顯示，奈雪標準門店和(he)PRO店的年坪效分別為5.1萬元/平(ping)(ping)米和(he)5.8萬元/平(ping)(ping)米，而喜茶標準門店和(he)GO店的年坪效則分別達到(dao)了9.4萬/平(ping)(ping)米和(he)12.2萬元/平(ping)(ping)米。

追求“第三空(kong)間”的大(da)店(dian)模式(shi)令(ling)奈(nai)雪受累于(yu)租金(jin)(jin)成(cheng)本(ben)，同樣根據東(dong)北(bei)*券(quan)(quan)的測算，奈(nai)雪租金(jin)(jin)占(zhan)總營(ying)收的比重達到了15%-17%，而(er)喜(xi)茶(cha)則只有(you)7%-9%。人力(li)成(cheng)本(ben)方面(mian)，奈(nai)雪似乎(hu)也比較堪憂。國金(jin)(jin)*券(quan)(quan)的研(yan)報(bao)顯示(shi)，喜(xi)茶(cha)單(dan)店(dian)員工數為18-20人，而(er)奈(nai)雪的茶(cha)則為25人之多(duo)。

跟競(jing)品相(xiang)比(bi)更(geng)高的(de)人力和租金(jin)成本(ben)顯(xian)然(ran)壓低了(le)奈(nai)雪(xue)在年坪效和單店盈利上(shang)的(de)表現，但奈(nai)雪(xue)也做出了(le)相(xiang)應的(de)調整(zheng)：嘗(chang)試(shi)越來越多(duo)地開門(men)店面積更(geng)小、沒有(you)現場面包房(fang)區(qu)域、所需員(yuan)工(gong)更(geng)少的(de)PRO店，通(tong)過(guo)研發并(bing)投入自動化設備及對整(zheng)體SOP（標準作業程序）進行優化等來降低人力支出。

值得(de)觀察(cha)的(de)是，在(zai)收購(gou)樂樂茶之后，雙(shuang)方可共享一些(xie)資源，短期來看，奈雪此前(qian)在(zai)數(shu)字化(hua)系統及硬件上的(de)投入成本有望被攤薄；長期來看，兩者能(neng)否擦出(chu)更(geng)多火花依舊充滿不確定性。

總的來說，在流量(liang)紅(hong)利的“下(xia)半場(chang)(chang)”，新式茶飲無論是大張(zhang)旗鼓(gu)的投資(zi)，還(huan)是不斷收(shou)縮(suo)戰(zhan)線，紛紛降價觸達下(xia)沉(chen)市(shi)場(chang)(chang)，思考(kao)以(yi)不同(tong)方式爭取新的增量(liang)，但這(zhe)一背后無疑都是難(nan)以(yi)忽視的焦(jiao)慮。