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3月9日晚上，動力電池龍頭公司寧德時(shi)代(dai)公布(bu)了2022年(nian)的年(nian)報業績。

整個2022年寧(ning)德(de)時代(dai)實現了營業收入3285.94億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長152%；歸母凈利潤(run)為307.3億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長92.89%；經營活動現金流凈額為612.09億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長42.65%；

毛利率為20.25%，同(tong)比降(jiang)低6.03個(ge)百(bai)(bai)分點(dian)，凈利率為10.18%，同(tong)比降(jiang)低了(le)3.52個(ge)百(bai)(bai)分點(dian)；此(ci)外，寧德時代還計提了(le)39.7億元的資產減值損失。

其中(zhong)，第四(si)季(ji)度(du)單季(ji)度(du)，營業(ye)收(shou)入達到1182.54億元(yuan)，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)107.48%，環(huan)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)21.45%，歸母凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)為131.38億元(yuan)，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)60.6%，環(huan)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)39.41%，毛利(li)(li)(li)率環(huan)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)3.3個百(bai)分(fen)點到22.57%，凈(jing)利(li)(li)(li)率環(huan)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)1.46個百(bai)分(fen)點到11.69%。

華爾街見(jian)聞·見(jian)智研究（公眾號(hao)：見(jian)智研究Pro）認(ren)為，無(wu)可(ke)否認(ren)的是，2022年(nian)的確是動力電(dian)池廠商盈利水平受損的一年(nian)，即使是龍頭公司(si)寧德時代也不例外，毛利率和凈利率水平相(xiang)較往年(nian)不管是絕對值還是下降幅(fu)度都(dou)有較大差異，國內市(shi)場份額也率遭挑戰者的侵蝕(shi)，最終降至50%以下。

但好在這種下(xia)降趨(qu)勢并非貫穿全(quan)年，寧(ning)德時(shi)代的(de)整體營收，利(li)(li)潤水平和毛利(li)(li)率(lv)等在全(quan)年呈現明顯的(de)低開高走(zou)態(tai)勢，且(qie)有(you)望在2023年繼續維持盈利(li)(li)修復，而背后的(de)主(zhu)要(yao)原因在于以下(xia)幾點：

（1）產品價(jia)(jia)格(ge)方面，由于大部分(fen)動力電池(chi)廠商(shang)和(he)新能源車企定(ding)下的(de)有關動力電池(chi)和(he)儲能電池(chi)的(de)金(jin)屬(shu)價(jia)(jia)格(ge)的(de)聯動機(ji)制(zhi)基本上分(fen)別是(shi)在(zai)二和(he)四季度才逐步完成，所以動力電池(chi)和(he)儲能電池(chi)由于原材(cai)料(liao)價(jia)(jia)格(ge)漲價(jia)(jia)所帶來的(de)成本壓(ya)力在(zai)2023年的(de)上半年。

寧德(de)時(shi)代也(ye)不例外(wai)，所以(yi)此前成本壓力基本上還(huan)是由電池(chi)廠商(shang)進行自我消化，導致盈利受到影響(xiang)，但(dan)好在(zai)產品的(de)價格(ge)也(ye)是在(zai)逐季增加。

（2）抗壓能力和(he)(he)行業地位(wei)方面，即(ji)使是在(zai)如此艱難的(de)(de)一(yi)年(nian)(nian)(nian)，從寧(ning)德時代(dai)(dai)的(de)(de)經(jing)營活動現(xian)金(jin)流（612.1億元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)加(jia)42.65%）、應(ying)付/應(ying)收賬款(kuan)(kuan)（應(ying)收賬款(kuan)(kuan)和(he)(he)票(piao)據為614.9億元(yuan)，比(bi)2021年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底(di)增(zeng)(zeng)加(jia)了362.7億元(yuan)，且遠遠小(xiao)于應(ying)付賬款(kuan)(kuan)和(he)(he)票(piao)據2208億元(yuan)。相(xiang)比(bi)去年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底(di)增(zeng)(zeng)加(jia)了1136億元(yuan)）和(he)(he)合(he)同(tong)負(fu)債（224.4億元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長了94.45%）的(de)(de)相(xiang)應(ying)情況來看，寧(ning)德時代(dai)(dai)的(de)(de)議價能力和(he)(he)行業地位(wei)依舊穩固，下游訂單充足，客戶依舊愿意預先支付采購款(kuan)(kuan)來獲取產(chan)品(pin)。

（3）電(dian)(dian)池產(chan)品(pin)出貨量方面(mian)，寧德(de)時代(dai)國內四個(ge)季(ji)度(du)的(de)電(dian)(dian)池裝機量分別達到25.51GWh、26.99GWh、39.52GWh和49.98GWh，而全球四個(ge)季(ji)度(du)的(de)電(dian)(dian)池裝機量分別達到33.3GWh、35.67GWh、50.8GWh和71.8GWh。

除了(le)二季度(du)(du)，寧德時代的(de)裝機量在其(qi)他時間(jian)均現明顯的(de)同環比高增長(chang)，且海(hai)外的(de)裝機量增長(chang)速度(du)(du)，境外業務毛利率(lv)水平依然(ran)都要高于國內。

（4）產品成本方面(mian)，上游鋰價在2022年四季度達到最高點，并已經(jing)開始(shi)從11月(yue)份(fen)中旬(xun)開始(shi)出現明顯(xian)回(hui)調態勢。

電池級碳酸(suan)鋰已經從價格最高(gao)位(wei)的60萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)一路跌至如(ru)今36元(yuan)/噸(dun)(dun)，電池級氫氧化(hua)鋰價格也(ye)面臨跌破40萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)大關，中游鋰電材(cai)料的加工費和產品價格也(ye)持(chi)續受(shou)到擠壓，疊加擁有(you)不少自有(you)礦的寧德時(shi)代提出的鋰礦返(fan)利計劃(hua)有(you)望贏回終(zhong)端新(xin)能源車企的訂單，所(suo)以寧德時(shi)代的2023年的業績非常(chang)值得(de)期待(dai)。

01

三大業務剖(pou)析

寧德時代的三大業(ye)務(wu)根據營業(ye)收入高低排序(xu)，分別是(shi)動力電池(chi)系統業(ye)務(wu)、儲能系統業(ye)務(wu)和電池(chi)材(cai)料(liao)及(ji)回收業(ye)務(wu)，總體來(lai)看均(jun)處于業(ye)務(wu)穩定(ding)發(fa)展，營收持續(xu)增長，但毛利率均(jun)下滑(hua)的態勢(shi)。

（1）動力電池系統業務

2022年(nian)全(quan)年(nian)，寧德時代的(de)電池(chi)系統的(de)實際產(chan)能為(wei)(wei)390GWh，同(tong)比(bi)增長(chang)128.9%，在建(jian)產(chan)能為(wei)(wei)152GWh，全(quan)年(nian)年(nian)產(chan)量(liang)(liang)達到325GWh，同(tong)比(bi)增長(chang)100%，全(quan)年(nian)銷量(liang)(liang)達到289GWh，同(tong)比(bi)增長(chang)116.6%，庫存量(liang)(liang)為(wei)(wei)70GWh，同(tong)比(bi)增長(chang)75.2%，但隨著產(chan)能的(de)迅(xun)速(su)擴(kuo)大，寧德時代的(de)產(chan)能利用(yong)率(lv)從此前的(de)95%降至83.4%。

而從裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)量(liang)方(fang)面(mian)來看，寧(ning)德(de)(de)時代國內(nei)四(si)(si)個季度(du)的(de)電池(chi)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)量(liang)分別達到(dao)25.51GWh、26.99GWh、39.52GWh和49.98GWh，而全球四(si)(si)個季度(du)的(de)電池(chi)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)量(liang)分別達到(dao)33.3GWh、35.67GWh、50.8GWh和71.8GWh，除(chu)了二季度(du)，寧(ning)德(de)(de)時代的(de)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)量(liang)在其他時間(jian)均(jun)現明顯的(de)同(tong)環比高增長。

華爾街見聞·見智研究認為(wei)，寧德(de)(de)時(shi)代的電池實際和在(zai)建產(chan)能，以及(ji)產(chan)量和銷量這四(si)大主要(yao)指標的持續高增長，直(zhi)接體現了寧德(de)(de)時(shi)代的最為(wei)核心的動力電池系統業(ye)務不僅在(zai)當下維(wei)持著(zhu)行業(ye)的領(ling)先地(di)位，而且在(zai)中長期也(ye)有強勢保障(zhang)，始終保持著(zhu)迅(xun)猛發展(zhan)趨(qu)勢。

這也直接(jie)帶動(dong)了該業務的(de)(de)營(ying)收，寧德時(shi)代的(de)(de)動(dong)力電(dian)池系統業務的(de)(de)營(ying)業收入(ru)高達2366億(yi)元(yuan)，同(tong)比增長(chang)158.6%，營(ying)收占比維(wei)持在72%左(zuo)右，但毛利(li)率由于上半年上中(zhong)游原材料價格(ge)的(de)(de)持續(xu)大漲，以及此前便宜(yi)成本的(de)(de)存(cun)貨逐步用完(wan)，導致(zhi)同(tong)比降(jiang)低了4.83個百分點(dian)跌破20%大關至17.17%。

（2）儲能系(xi)統業務(wu)

寧德時代的儲能系統業(ye)務依舊是營收和占比增長速度最(zui)大的業(ye)務。

2022年(nian)(nian)寧德時代的全(quan)球儲能電池出貨量市占率達到43.4%，較去年(nian)(nian)同期提(ti)升(sheng)(sheng)5.1個(ge)百分點，連續2年(nian)(nian)排(pai)名(ming)全(quan)球第(di)一，這也助推(tui)寧德時代的儲能系(xi)統業務的營業收入從2017年(nian)(nian)的1645萬元增長(chang)(chang)至449.8億(yi)元，同比增長(chang)(chang)230.16%，營收占比則從0.08%提(ti)升(sheng)(sheng)至13.69%，已經超過鋰電池材料業務成為寧德時代不可或缺的第(di)二大業務。

儲能(neng)訂單由于多為長期訂單，且相較動(dong)力電(dian)池，儲能(neng)電(dian)池對于價格波動(dong)更為敏(min)感(gan)，短期很難直接和客戶談判要(yao)求漲價，所(suo)以儲能(neng)系統(tong)業(ye)務的(de)毛(mao)利(li)率下降的(de)較為嚴重，2022年儲能(neng)系統(tong)的(de)毛(mao)利(li)率為17%，同比降低了11.51個百分點，降幅遠遠超(chao)過(guo)其他(ta)業(ye)務。

但從(cong)下(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)儲能(neng)系(xi)統(tong)業務毛利率(lv)相(xiang)較上半(ban)(ban)(ban)年(nian)的(de)逐步(bu)回暖的(de)態勢（2022年(nian)上半(ban)(ban)(ban)年(nian)寧德時代(dai)儲能(neng)系(xi)統(tong)毛利率(lv)僅為6.43%），以及2022年(nian)下(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)儲能(neng)中標價格(ge)的(de)緩慢提升(sheng)來看，儲能(neng)電池的(de)價格(ge)也在(zai)下(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)尤其是在(zai)四(si)季度有(you)所(suo)調整，寧德時代(dai)的(de)儲能(neng)系(xi)統(tong)業務有(you)望在(zai)2023年(nian)一季度繼(ji)續維持毛利率(lv)修(xiu)復。

（3）電池(chi)材料及回收業(ye)務

寧德(de)時代(dai)的(de)(de)上(shang)述兩大業(ye)務從2022年整體情況來看，其實都面臨(lin)著(zhu)盈利水(shui)平下滑，毛(mao)利率下降的(de)(de)局面，而寧德(de)時代(dai)的(de)(de)鋰(li)電材料業(ye)務反而是三大業(ye)務中基本上(shang)維持住毛(mao)利率水(shui)平的(de)(de)業(ye)務。

銷(xiao)售量(liang)和生產量(liang)的(de)大幅提(ti)升，也使得電池(chi)材料及回(hui)收業務的(de)營業收入達(da)(da)到260.3億元，同比增長94.7%，毛利率(lv)則是三(san)大業務中較為穩定的(de)業務，僅僅下降了2.36個百分點，依(yi)舊維持在20%以(yi)上的(de)水(shui)平達(da)(da)到21.23%。

02

最艱難的盈利(li)下(xia)滑階段已(yi)經過去

2022年(nian)對于處(chu)于長期(qi)鋰價高漲，而盈利空(kong)間倍受影(ying)響的(de)(de)動(dong)力電(dian)池廠商毫無疑問(wen)是難(nan)熬(ao)的(de)(de)一年(nian)，無論是身處(chu)二三(san)線(xian)動(dong)力電(dian)池陣營(ying)的(de)(de)億緯鋰能、國(guo)軒高科、欣旺達等，還是龍(long)頭寧德時代其實也都不例(li)外，寧德時代所能做(zuo)的(de)(de)也只(zhi)是將影(ying)響降到最低(di)。

縱(zong)使(shi)能夠較快(kuai)的(de)和終(zhong)端新能源車企就動力(li)電池產(chan)品(pin)的(de)提價達(da)成協議，將部分壓力(li)傳導下去(qu)，但是(shi)也(ye)改變不了毛(mao)(mao)利(li)率下降的(de)事實，2022年(nian)寧德時代的(de)毛(mao)(mao)利(li)率為(wei)20.25%，距離跌破(po)20%只有(you)一步(bu)之遙(yao)，相比過去(qu)4年(nian)水平（2018年(nian)至2022年(nian)毛(mao)(mao)利(li)率分別為(wei)32.79%、29.06%、27.76%和26.28%），無(wu)論是(shi)毛(mao)(mao)利(li)率絕(jue)對值(zhi)，還(huan)是(shi)下滑幅(fu)度都明顯異于往(wang)年(nian)情(qing)況。

但是，這種盈利(li)(li)水平(ping)的下滑并非(fei)持續性的，2022年(nian)年(nian)內逐季(ji)度就已經(jing)開始有所(suo)好轉，毛利(li)(li)率(lv)和(he)凈利(li)(li)率(lv)分別從一季(ji)度的14.48%和(he)4.06%重新提升至四季(ji)度的22.57%和(he)11.69%，總體(ti)呈(cheng)現觸底(di)反彈的態勢。

而且隨著最(zui)重要的(de)原材料鋰價(jia)已(yi)(yi)經在(zai)2022年四季(ji)度(du)達到(dao)最(zui)高點，開始出(chu)現明顯價(jia)格(ge)回調，電池(chi)級碳(tan)酸鋰已(yi)(yi)經從價(jia)格(ge)最(zui)高位的(de)60萬(wan)元/噸一路(lu)跌至如今36萬(wan)元/噸，電池(chi)級氫氧(yang)化(hua)鋰價(jia)格(ge)也面臨跌破40萬(wan)元/噸大關的(de)局面，中游鋰電材料的(de)加工(gong)費和產(chan)品價(jia)格(ge)也持(chi)續受到(dao)擠壓(ya)，寧德(de)時代的(de)盈利能力還有(you)望(wang)得到(dao)進一步修復(fu)。

值得注意的(de)(de)是，從經營(ying)活動(dong)現金流(liu)、應(ying)付(fu)/應(ying)收賬(zhang)款和合同(tong)負債(zhai)的(de)(de)情況來看，即(ji)使(shi)是在(zai)如此艱難的(de)(de)一年，寧德時代的(de)(de)議價能(neng)力和行業地位依舊穩固。

寧德時代2022年(nian)(nian)的(de)經營活(huo)動現金流達(da)到612.1億元，同比(bi)增(zeng)加(jia)42.65%。其中四季度(du)增(zeng)長最為迅猛(meng)，達(da)到352.4億元，幾乎等(deng)同前(qian)三個(ge)季度(du)總和；而合同負(fu)債為224.4億元，相比(bi)2021年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)增(zeng)加(jia)了(le)94.45%；應收賬款和票(piao)據為614.9億元，比(bi)2021年(nian)(nian)年(nian)(nian)底增(zeng)加(jia)了(le)362.7億元，且遠遠小于應付賬款和票(piao)據2208億元，相比(bi)去(qu)年(nian)(nian)年(nian)(nian)底增(zeng)加(jia)了(le)1136億元。

此外，寧德(de)時代(dai)的存貨周轉天(tian)數和應(ying)收賬款周轉天(tian)數和分別(bie)為(wei)(wei)(wei)80.28和47.5天(tian)，前者為(wei)(wei)(wei)近五年新(xin)低，后者更是為(wei)(wei)(wei)近8年來最低，可見下游需求依舊旺盛，客戶愿意(yi)預先支付采購款來迅(xun)速獲(huo)取產品(pin)。

03

海(hai)外業務布局按下加速鍵

2022年寧(ning)德時(shi)代在海(hai)外市場的(de)(de)拓展得到了全面(mian)的(de)(de)加速，這個加速不僅體現(xian)在境(jing)外業務的(de)(de)收入增長(chang)和(he)毛利率水(shui)平上，也(ye)體現(xian)在海(hai)外裝機量規模，以及(ji)在歐洲(zhou)和(he)美國的(de)(de)建廠(chang)合(he)作等(deng)方面(mian)。

其中，寧德(de)時代的(de)境內外(wai)業(ye)務財務水(shui)平(ping)來(lai)看，寧德(de)時代的(de)境外(wai)業(ye)務的(de)營業(ye)收入為769.2億元(yuan)，同比(bi)增長175.99%，高于境內業(ye)務的(de)145%的(de)增長速(su)度，占比(bi)達到23.41%，；

毛利率為21.46%，同比(bi)降低了(le)9個百分(fen)點(dian)，但依然高(gao)于境(jing)內的毛利率19.88%，只(zhi)是兩者的差(cha)距正在縮小。

而海內外裝(zhuang)機量規模情(qing)況，以SNEResearch和(he)動(dong)力(li)汽車(che)動(dong)力(li)電(dian)池產(chan)業創新聯盟的(de)數據來(lai)看(kan)，2022年寧德時代的(de)國(guo)內裝(zhuang)機量為142.02GWh，同比(bi)(bi)增長76.4%，但是在市(shi)(shi)占率方面卻較為罕(han)見的(de)跌(die)破50%大關來(lai)到48.2%，被比(bi)(bi)亞迪和(he)二三線(xian)動(dong)力(li)電(dian)池廠商侵蝕了不少(shao)市(shi)(shi)場份額。

但反觀全球水平，寧德時代的全球裝機量達到(dao)191.6GWh，同比增長92.5%，市占率提(ti)升(sheng)4個百分點到(dao)37%。

即使剔除國(guo)(guo)內地區裝(zhuang)(zhuang)機量(liang)部分，純看海外裝(zhuang)(zhuang)機量(liang)水平(ping)(ping)，寧德(de)時(shi)代(dai)(dai)的(de)(de)裝(zhuang)(zhuang)機量(liang)為(wei)49.58GWh，同(tong)比(bi)增長161%，顯然無論(lun)是市場(chang)份額(e)還是同(tong)比(bi)增長幅(fu)度寧德(de)時(shi)代(dai)(dai)的(de)(de)海外裝(zhuang)(zhuang)機量(liang)水平(ping)(ping)都超過國(guo)(guo)內裝(zhuang)(zhuang)機量(liang)水平(ping)(ping)。

從寧德(de)(de)時(shi)(shi)代2022年的(de)(de)(de)存(cun)貨(huo)(huo)水(shui)平來看，寧德(de)(de)時(shi)(shi)代的(de)(de)(de)存(cun)貨(huo)(huo)達(da)到(dao)766.7億(yi)元，相比2021年增加(jia)了364.7億(yi)元，同比為90.72%，增長(chang)速度明(ming)顯(xian)對標全(quan)球整體的(de)(de)(de)裝機量增長(chang)速度水(shui)平（92.5%）而不僅僅是國內水(shui)平（76.4%），顯(xian)然隨著寧德(de)(de)時(shi)(shi)代的(de)(de)(de)海外出貨(huo)(huo)增長(chang)以后(hou)，在途物資等也會有明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)提升(sheng)。

最后，有關寧德(de)(de)時代(dai)的(de)海外(wai)建(jian)廠(chang)及合作方面(mian)，不僅在(zai)(zai)歐洲(zhou)地區德(de)(de)國圖(tu)林根洲(zhou)的(de)首個(ge)海外(wai)電(dian)(dian)池工廠(chang)正式獲(huo)得了電(dian)(dian)芯生(sheng)產(chan)許可（產(chan)能(neng)為8GWh），能(neng)進(jin)行電(dian)(dian)芯組裝成模組，還(huan)能(neng)直(zhi)接進(jin)行電(dian)(dian)芯生(sheng)產(chan)，在(zai)(zai)匈(xiong)(xiong)牙利德(de)(de)布(bu)勒(le)森(sen)市(shi)也投資建(jian)設匈(xiong)(xiong)牙利時代(dai)新(xin)能(neng)源(yuan)(yuan)電(dian)(dian)池產(chan)業基地項目，總體動(dong)力電(dian)(dian)池產(chan)能(neng)高達100GWh。此舉(ju)能(neng)讓寧德(de)(de)時代(dai)更好的(de)貼近(jin)歐洲(zhou)這個(ge)全球(qiu)第二(er)大的(de)新(xin)能(neng)源(yuan)(yuan)汽車市(shi)場，并與寶(bao)馬、奔馳等多(duo)家極具(ju)實力的(de)車企進(jin)行緊密合作。

在美(mei)(mei)國地(di)區，本(ben)來由于美(mei)(mei)國IRA政策的(de)出(chu)臺，導致國內動(dong)力電(dian)(dian)池(chi)廠(chang)商趕赴美(mei)(mei)國建(jian)(jian)(jian)廠(chang)略(lve)有遲疑，而寧德(de)(de)(de)時代卻提出(chu)了一個新的(de)在美(mei)(mei)合作方案，寧德(de)(de)(de)時代將(jiang)會和福(fu)特(te)合作在美(mei)(mei)國密(mi)歇根州(zhou)(zhou)西南(nan)部(bu)投資35億美(mei)(mei)元(yuan)建(jian)(jian)(jian)設動(dong)力電(dian)(dian)池(chi)廠(chang)，寧德(de)(de)(de)時代并不涉及具體的(de)建(jian)(jian)(jian)廠(chang)事宜，將(jiang)為其在密(mi)歇根州(zhou)(zhou)的(de)電(dian)(dian)池(chi)工廠(chang)提供籌建(jian)(jian)(jian)和運營(ying)服務，并就電(dian)(dian)池(chi)專利技術(shu)進行許(xu)可(ke)，而福(fu)特(te)擁有新工廠(chang)100%權(quan)益，包括廠(chang)房和基礎(chu)設施，這也將(jiang)在一定程度(du)上繞過(guo)美(mei)(mei)國政策的(de)直接影響。