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恒瑞(rui)營收212.75億(yi)元(yuan)，同比(bi)下(xia)滑17.87%；歸屬于上市公司股東(dong)的凈利(li)潤39.06億(yi)元(yuan)，同比(bi)下(xia)滑13.77%；研發(fa)費用為63.46億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長2.29%，占銷售(shou)收入比(bi)重29.83%。

值(zhi)得注意的(de)是，恒(heng)瑞創新藥銷售收(shou)入81.16億(yi)元，占營收(shou)比例約38.14%，占比再(zai)度提升。

同(tong)時，恒瑞公布2023年一季(ji)報(bao)，營收(shou)54.9億元，同(tong)比增0.25%；歸母凈利(li)潤12.4億元，同(tong)比增0.17%。

總體來(lai)講，恒瑞已經渡過集采(cai)的最艱(jian)難時(shi)刻。

研(yan)發投入再(zai)創新高，研(yan)發資(zi)本化率22.99%，較21年(nian)的4.19%大(da)幅上升，約影(ying)響11億(yi)利(li)潤(run)

2022年累計研(yan)發(fa)投(tou)入達到63.46億(yi)元，同比(bi)增加2.29%，研(yan)發(fa)投(tou)入占(zhan)銷(xiao)售(shou)收入的(de)比(bi)重同比(bi)提升至29.83%，其中費(fei)用(yong)化研(yan)發(fa)投(tou)入48.87億(yi)元，占(zhan)比(bi)77.01%，資(zi)本化研(yan)發(fa)費(fei)用(yong)14.59億(yi)，占(zhan)比(bi)22.99%。

值得注意的是，恒瑞22年(nian)(nian)費用化(hua)(hua)的研發(fa)(fa)(fa)開支較21年(nian)(nian)下降17.78%，研發(fa)(fa)(fa)資本化(hua)(hua)率較21年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中的4.19%大幅上升。（由(you)于恒瑞2021年(nian)(nian)11月更(geng)改會計(ji)準(zhun)則，開始允許(xu)一(yi)部分研發(fa)(fa)(fa)費用資本化(hua)(hua)，因此(ci)全年(nian)(nian)資本化(hua)(hua)率較低(di)。）

見智(zhi)研(yan)究（公(gong)眾號：見智(zhi)研(yan)究Pro）認為，如(ru)果將恒瑞(rui)2022年(nian)度研(yan)發開支(zhi)資本化率與21年(nian)的4.19%持平，若不考慮稅費，將再(zai)影響2022年(nian)凈利潤11.9億元至(zhi)27.16億元，同比下滑(hua)約(yue)40%。

但(dan)是由于恒瑞醫(yi)藥(yao)創新藥(yao)在營收中比(bi)例(li)的提升，一些創新研究確實可以(yi)轉化為(wei)無(wu)形資產，這也側面證明(ming)恒瑞認為(wei)仿制藥(yao)雖然能(neng)賺錢，但(dan)它不(bu)代(dai)表“知識資產”，只有創新才能(neng)積(ji)累為(wei)資產。

同時，為了(le)保證一(yi)定的(de)報表利(li)潤(run)水(shui)平，資本化(hua)研(yan)(yan)發(fa)開支也在(zai)情理之中(zhong)。（見智(zhi)研(yan)(yan)究(jiu)曾在(zai)恒瑞(rui)去(qu)年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中(zhong)解釋(shi)過資本化(hua)率對(dui)利(li)潤(run)的(de)影(ying)響《新會計準(zhun)則發(fa)威，恒瑞(rui)21Q4從虧2億變為賺5000萬(wan)|見智(zhi)研(yan)(yan)究(jiu)》）

在降(jiang)本增(zeng)效提升利(li)潤方(fang)面，恒瑞(rui)2022年在2021年減少4412人(ren)(ren)(ren)的(de)(de)基礎上，再次縮減員(yuan)工(gong)3855人(ren)(ren)(ren)。其中，銷售員(yuan)工(gong)減少2816人(ren)(ren)(ren)至(zhi)10392人(ren)(ren)(ren)。值(zhi)得注意的(de)(de)是，恒瑞(rui)22年還將(jiang)研發(fa)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)規模(mo)較2021年的(de)(de)5478人(ren)(ren)(ren)縮減463人(ren)(ren)(ren)至(zhi)5015人(ren)(ren)(ren)。

01

恒瑞第一(yi)個股權激勵目標100%達成(cheng)

見(jian)智(zhi)(zhi)研究曾在文章《集采(cai)隱憂(you)背后，恒瑞用(yong)一份股權激勵告(gao)訴市場：我(wo)還是(shi)創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)王者|見(jian)智(zhi)(zhi)研究》中提到，恒瑞在22年(nian)半年(nian)報(bao)公(gong)布一份在創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)行業獨樹一幟的股權激勵解鎖(suo)條件，就是(shi)掛鉤創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)數(shu)(shu)據，通過創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)收入，新(xin)(xin)分子IND獲批數(shu)(shu)，創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)NDA受理三項指標，給(gei)市場展示了公(gong)司未來5年(nian)的發展指引，詳細(xi)的給(gei)出未來5年(nian)內管線數(shu)(shu)量和推(tui)進速(su)度。

這也成為國內創(chuang)新藥股權(quan)激勵的標桿(gan)，后續也有其他創(chuang)新藥企跟進。

2022年作(zuo)為(wei)恒瑞醫藥的(de)第一個(ge)股(gu)權激(ji)勵(li)解鎖年，公司超額完成(cheng)了目標，100%解鎖2022年度股(gu)權激(ji)勵(li)。

其中，

1、創新藥(yao)銷售含(han)稅收(shou)入86.13億元（目標含(han)稅大于(yu)等于(yu)85億，完(wan)成率100%）；

2、新分子實體IND獲批(pi)數(shu)量(liang)19個（目標大于等于10個，完成率100%）；

3、創新藥申報并獲(huo)得受理(li)的NDA申請數(shu)量（包(bao)含新適應癥）6個（目標(biao)大于等于6個，完成率(lv)100%）。

02

繼續(xu)發(fa)力創(chuang)新

海外(wai)研發(fa)占比(bi)上升

2022年(nian)(nian)恒瑞(rui)在(zai)國內(nei)依舊體現了自己創新(xin)藥(yao)一哥的地(di)位。根據醫藥(yao)魔方數據，2022年(nian)(nian)中(zhong)國新(xin)藥(yao)首次IND排名，恒瑞(rui)以(yi)19個(ge)分(fen)子(zi)遙遙領先第二名12個(ge)分(fen)子(zi)的阿斯利康。

根據(ju)恒瑞年(nian)報(bao)，公司22年(nian)有兩款新藥上市，6個(ge)NDA受理(li)，8個(ge)進入(ru)(ru)3期(qi)臨床(chuang)(chuang)，11個(ge)進入(ru)(ru)2期(qi)臨床(chuang)(chuang)，23個(ge)進入(ru)(ru)1期(qi)臨床(chuang)(chuang)的(de)創新藥試驗(yan)。

除(chu)了積(ji)極擁抱創新，2022年恒瑞(rui)仍在為(wei)其“海(hai)(hai)外(wai)戰略”增加投入(ru)，2022年公司海(hai)(hai)外(wai)研發投入(ru)共計(ji)12.72億元，占總體研發投入(ru)的比重(zhong)達到20.04%。

03

ADC會(hui)成(cheng)為(wei)下一個恒瑞(rui)爆款嗎？

在第一三共的(de)DS8201橫空(kong)出世后，創新(xin)藥領(ling)域迎來(lai)新(xin)的(de)ADC熱潮。

恒瑞的(de)SHR-A1811正是這么一款類似8201的(de)產品。

根據恒(heng)瑞(rui)醫(yi)藥相關(guan)ADC藥物專利(li)，恒(heng)瑞(rui)醫(yi)藥ADC與(yu)第一三共DXd系列ADC藥物具有近乎一致的(de)的(de)linker以及payload（依喜(xi)替康類(lei)似(si)物），區別僅(jin)在于(yu)在依喜(xi)替康類(lei)似(si)物酰(xian)胺(an)α位引入一個環丙基(ji)，微(wei)小的(de)改(gai)動(dong)有望維持原型藥物的(de)有效(xiao)療效(xiao)。

也正是前人的成功，恒瑞醫(yi)藥在(zai)AACR2023會議上公布其SHR-A1811全球多中(zhong)(zhong)心I期臨床(chuang)試驗結果，在(zai)納入統計的250名患者中(zhong)(zhong)，總ORR為(wei)61.6%；在(zai)HER2陽性的乳(ru)腺癌(ai)中(zhong)(zhong)，ORR為(wei)81.5%（88/10895%CI72.9-88.3）；HER2低表(biao)達的乳(ru)腺癌(ai)中(zhong)(zhong)，ORR為(wei)55.8%（43/7795%CI44.1-67.2）。

與之對(dui)比(bi)DS-8201在(zai)DESTINY-Breast01臨(lin)床試(shi)驗中，針(zhen)對(dui)HER2陽性的乳(ru)腺(xian)癌患(huan)者ORR為(wei)60.9%；在(zai)DESTINY-Breast04臨(lin)床試(shi)驗中，針(zhen)對(dui)HER2低表達的乳(ru)腺(xian)癌患(huan)者ORR為(wei)52.3%。SHR-A1811數據均優于DS-8201相對(dui)可比(bi)數據。

而A1811在HER2+乳腺(xian)癌、HER2低表達乳腺(xian)癌以及HER2突(tu)變NSCLC3個適(shi)應癥已相繼(ji)被(bei)CDE納(na)入突(tu)破性療法。

除了(le)A1811，恒瑞還有5個ADC產品已經在(zai)臨床當(dang)中(zhong)，也足以(yi)說明公司對ADC的期望(wang)。

總(zong)結：恒(heng)瑞(rui)最(zui)艱(jian)難的2022年(nian)(nian)已經渡過，隨(sui)著(zhu)公司創新(xin)藥管(guan)線的推進，2023年(nian)(nian)公司將開啟新(xin)的增長。