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自(zi)年初至(zhi)今(jin)，中信銀行(xing)股價(jia)(jia)漲幅接(jie)近40%，位(wei)列板塊第一(yi)。但從企業自(zi)身(shen)來(lai)看，高漲的股價(jia)(jia)仍難(nan)掩凈(jing)息差較低(di)，增(zeng)長動能匱乏等實際問題(ti)。

背靠中(zhong)信(xin)集團這棵大樹，中(zhong)信(xin)銀(yin)行(xing)的(de)未來(lai)該如何被審視？

01

利潤靠(kao)調節(jie)？

中信(xin)銀行的業績，并(bing)沒有股價表現的那般驚艷。

2023年(nian)一季(ji)度(du)，中(zhong)信銀行的(de)業績增(zeng)速(su)已經放緩，營收(shou)513.63億，同比下降了4.94%，創出了自2017年(nian)以來單季(ji)增(zeng)速(su)的(de)新低(di)，再次進入負值區(qu)間。

再看凈(jing)利潤，中信(xin)銀行自2021年(nian)增速達到(dao)13.6%的后(hou)便逐步回落，一季度凈(jing)利潤191.44億，同比只增長了10.34%。

分季度來看，公司在2022年第(di)4季度的凈利潤(run)增(zeng)速就已經明(ming)顯放緩，并由第(di)三季度14.57%的回落至8.03%的個位數增(zeng)長。

中(zhong)信銀(yin)行一季度(du)業(ye)績(ji)之所以“踩(cai)剎車”，與主營業(ye)務全(quan)線回撤(che)脫不了關系(xi)。

首(shou)當(dang)其沖的(de)(de)(de)，就是(shi)(shi)凈利息收(shou)(shou)入(ru)。當(dang)下中信(xin)銀(yin)行對(dui)利息收(shou)(shou)入(ru)依然十分依賴，營收(shou)(shou)占比(bi)超(chao)過八成(cheng)，是(shi)(shi)典型(xing)的(de)(de)(de)一(yi)條腿走路。凈利息收(shou)(shou)入(ru)增長的(de)(de)(de)不溫不火是(shi)(shi)近年來其營收(shou)(shou)增速(su)下滑的(de)(de)(de)主要(yao)原因。

2019-2022年，中(zhong)信銀行凈(jing)利息收入規模從1875.84億增長至2113.92億，3年時間(jian)僅(jin)增長了12.69%，同(tong)期(qi)收入增速(su)也(ye)從13.79%降到(dao)3.34%。到(dao)一季度更是直接降為負(fu)值，實現收入366.26億，同(tong)比下降了0.87%。

這(zhe)背后(hou)最直接的(de)原因，是其反映貸(dai)款定(ding)價的(de)凈(jing)息差指標下(xia)降(jiang)較快，且公(gong)司(si)貸(dai)款規(gui)模增速的(de)減緩不足以抵(di)消凈(jing)息差下(xia)降(jiang)損失。

財報顯示，2019-2022年中信銀行凈息差從2.12%降(jiang)至1.97%，到2023年一(yi)季度又(you)進一(yi)步降(jiang)為1.87%，低于(yu)股份行1.89%的平(ping)均數據。

在資產規模上，一季度中信銀行(xing)貸款及墊款總額為(wei)5.35萬億(yi)，相較于2022年末僅(jin)增長(chang)了3.88%，而2019-2022年復合增速(su)達9%。

放眼(yan)整個銀行(xing)業和股(gu)份行(xing)，這樣的(de)增(zeng)速排名也是靠后的(de)。據光大證*統(tong)計，2023年一季度股(gu)份行(xing)總(zong)貸款增(zeng)速為6.3%，而(er)整個銀行(xing)業增(zeng)速達11.6%。

另(ling)外(wai)中信(xin)銀行的非利(li)息收(shou)入也拖了后腿。一季度(du)實現收(shou)入147.37億，同(tong)比(bi)下降了13.74%。其中占大頭(tou)的手續(xu)費及傭金收(shou)入大幅(fu)下滑(hua)，為85.46億，同(tong)比(bi)降幅(fu)達11.52%。

對銀行(xing)業而言，一季度手續(xu)費傭(yong)金(jin)收入(ru)下降是個共(gong)性問題，作為中(zhong)間代(dai)理(li)業務(wu)，手續(xu)費收入(ru)更容(rong)易受市場環境影響。據中(zhong)泰(tai)證*統(tong)計，2023年一季度全(quan)部上(shang)市銀行(xing)凈手續(xu)費增速為-4.8%，其中(zhong)股份行(xing)降幅更是達到了13.8%。

這主要(yao)是(shi)受到2022年第四季度(du)債券和理(li)財市場波動影響，居民(min)投資(zi)偏(pian)向謹慎，更多將資(zi)產配置到定(ding)期存(cun)款等無風險(xian)投資(zi)。

中信銀行以投(tou)資(zi)為(wei)主的其他(ta)非息收(shou)(shou)入也表現(xian)也不佳。其中投(tou)資(zi)收(shou)(shou)益(yi)受(shou)債市影(ying)響降(jiang)幅超50%，為(wei)31.89億。而公允價格變動(dong)損(sun)益(yi)是其一(yi)大亮點，在(zai)二級市場回(hui)暖下實現(xian)業(ye)務收(shou)(shou)入21.7億，相對于(yu)2022年(nian)的3.18億虧(kui)損(sun)大幅好轉(zhuan)，對沖了非息收(shou)(shou)入的部分(fen)下降(jiang)損(sun)失。

一季度中信銀行在主營凈利(li)息收(shou)入下降的(de)情況下，凈利(li)潤增(zeng)速還能超(chao)過10%，主要是貸款減值計(ji)提的(de)大幅減少，為141.09億，同(tong)比降幅達26%。

雖然其不良貸款率相(xiang)對于2022年同期(qi)也(ye)降(jiang)低(di)了0.14%至(zhi)1.21%，但降(jiang)幅(fu)遠不及(ji)計提的信用減值損失降(jiang)幅(fu)，有(you)調(diao)節利潤嫌疑。

02

仍處在風險出清(qing)期

作為頭部(bu)股份行，中信(xin)銀(yin)行面臨的增長壓力與(yu)此前較(jiao)高的不良(liang)貸(dai)款率密切相關。可以說(shuo)當(dang)下公司(si)仍沒有完成風險(xian)出清任務。

拉長(chang)時間(jian)軸來看(kan)，中信(xin)銀行資產的不良(liang)(liang)率風險累積主要(yao)發生在(zai)2014-2018年，期(qi)間(jian)其不良(liang)(liang)貸(dai)款額快(kuai)速提(ti)升，由284.54億增長(chang)至(zhi)640.28億，規模擴大了125.02%。與之(zhi)同時飆升的還有不良(liang)(liang)貸(dai)款率，同期(qi)由1.3%提(ti)升至(zhi)1.77%，并在(zai)九大股份行中排在(zai)倒(dao)數(shu)第三名。

細(xi)看同期中信銀行的資產負(fu)債表，主要是對公貸款的零售和制造業拖(tuo)了后腿。2014年二(er)者不良率還分別為3.8%和2.28%，到2018年就提升到了8.5%和7.3%。

對此中(zhong)信銀行解(jie)釋為由于(yu)彼時特殊的國際形勢，外(wai)貿企業(ye)經營壓(ya)力加大、國內經濟增長乏(fa)力、產能過剩等(deng)因素，但對比2018年股份行數據(ju)，仍(reng)高(gao)于(yu)招行、浦發(fa)等(deng)頭部銀行。

盡管存在影響行(xing)業的客觀因素，但不(bu)可否認的是(shi)，中(zhong)信銀行(xing)管理(li)和風控問題也是(shi)繞不(bu)開的一(yi)道坎。這(zhe)在房地(di)產(chan)領域體現(xian)的尤為明顯。

2018年12月，中信銀行就因理財資金違規(gui)(gui)繳納土地(di)款(kuan)等6項(xiang)違規(gui)(gui)行為被銀保監(jian)會罰(fa)(fa)款(kuan)2280萬；2019年8月又因違規(gui)(gui)發放房地(di)產(chan)開(kai)發貸款(kuan)等13項(xiang)違規(gui)(gui)行為，被銀保監(jian)會罰(fa)(fa)沒2223.7萬；2020年2月其收到(dao)北京銀保監(jian)局的罰(fa)(fa)單，在19項(xiang)違規(gui)(gui)事項(xiang)中有(you)13項(xiang)涉(she)及地(di)產(chan)業務(wu)，又被罰(fa)(fa)2020萬。

此外中(zhong)信銀行爆出的包括(kuo)前(qian)行長孫德(de)順在內的多(duo)名高(gao)管(guan)貪腐和利益輸送問題，也凸顯了其管(guan)理漏洞。

作為從業40余年的“老將”，孫德(de)順還一(yi)手主導了中(zhong)信銀行(xing)貸(dai)款(kuan)向(xiang)房地(di)產領域傾斜(xie)。或許(xu)是為規避零售和制造業的高不良率，2017年房地(di)產成為中(zhong)信銀行(xing)貸(dai)款(kuan)投放(fang)的第一(yi)大行(xing)業，占(zhan)比達10.4%，這在當(dang)年的頭部(bu)股份行(xing)中(zhong)占(zhan)比也是最高的。

2018年(nian)(nian)(nian)是孫德(de)順執掌(zhang)中信銀行(xing)的(de)最后一年(nian)(nian)(nian)，當年(nian)(nian)(nian)招行(xing)、浦發等頭(tou)部股份行(xing)不良率紛紛下降(jiang)，而中信銀行(xing)不降(jiang)反升，由1.68%提升至1.77%。

直到(dao)2019年，方合英行(xing)長的(de)(de)(de)上任才逐漸扭轉(zhuan)局面(mian)。此后(hou)雖然制(zhi)造業和零(ling)售業不(bu)良貸(dai)(dai)款率已經顯(xian)著下降，但房地產占比(bi)過(guo)高的(de)(de)(de)后(hou)遺癥開始顯(xian)現，近(jin)年來的(de)(de)(de)地產調控使(shi)得行(xing)業的(de)(de)(de)不(bu)良貸(dai)(dai)款率飆升。

2022年(nian)其房(fang)地產對公貸款(kuan)余額占(zhan)比已(yi)降為5.57%，但行業的(de)不良貸款(kuan)率卻由2018年(nian)的(de)0.35%提升至3.08%，拖累了整體不良風(feng)控指標。其不良貸款(kuan)的(de)風(feng)險出清任務還未結束。

2014-2018年，隨著中信(xin)銀(yin)行不(bu)良貸(dai)款(kuan)(kuan)的(de)提(ti)升(sheng)，計提(ti)的(de)貸(dai)款(kuan)(kuan)減值損失也在增(zeng)加(jia)。較高的(de)不(bu)良和貸(dai)款(kuan)(kuan)遷(qian)徙(xi)率使其(qi)不(bu)得不(bu)計提(ti)更多的(de)貸(dai)款(kuan)(kuan)減值，對凈利潤(run)形成侵蝕。

同期其貸(dai)款和(he)墊款余(yu)額年(nian)增(zeng)(zeng)速均在10%以上(shang)，但(dan)歸母凈利(li)潤僅(jin)從406.9億增(zeng)(zeng)長至445.1億，5年(nian)間(jian)規模增(zeng)(zeng)長了9.39%，期間(jian)其貸(dai)款減值準備從604.97億增(zeng)(zeng)長至1011.54億，規模增(zeng)(zeng)長達(da)67.2%%。

需要注意的是，2014-2018年中信銀(yin)行的撥備(bei)覆蓋率(lv)由181.26%降為157.98%，距(ju)離150%的監管紅線僅一步之遙。

可(ke)以看出，不良資產的增長對中信銀行(xing)的盈利存(cun)在(zai)抽(chou)血(xue)效應。當(dang)下(xia)的風控指標仍(reng)然有下(xia)降(jiang)空間(jian)，尤(you)其是貸款(kuan)(kuan)遷徙(xi)率，2022年(nian)其關注類貸款(kuan)(kuan)遷徙(xi)率近(jin)30%，次級(ji)類和可(ke)疑類貸款(kuan)(kuan)遷徙(xi)率仍(reng)超(chao)過70%，仍(reng)高于招行(xing)、興業等頭部股份行(xing)。

03

增長(chang)動能壓力

不良資產的風險(xian)尚未出清，中信(xin)銀(yin)行的內生性(xing)增長同樣值得注意。

2023年(nian)(nian)一(yi)季(ji)度公司的(de)(de)核(he)心一(yi)級(ji)資(zi)本充(chong)足(zu)率為8.75%，已接近(jin)監(jian)管紅線(xian)7.5%，常年(nian)(nian)較低的(de)(de)核(he)充(chong)率使其(qi)只能通(tong)過不斷(duan)的(de)(de)融資(zi)來滿足(zu)要求(qiu)，也是近(jin)年(nian)(nian)來制約(yue)其(qi)資(zi)產擴張的(de)(de)重要因(yin)素。

數據(ju)統(tong)計，僅在2019年間中信(xin)銀行(xing)就發行(xing)債券融(rong)資(zi)(zi)達800億(yi)，2020年間又發行(xing)了超千億(yi)債券。2022年其又披露(lu)了融(rong)資(zi)(zi)額近400億(yi)的(de)A+H股(gu)的(de)配股(gu)方案。

中信銀行多次融資最(zui)為直接的影響，是使其(qi)股(gu)東權(quan)益的不斷(duan)攤薄，損害了股(gu)東利益。體現(xian)在股(gu)利支(zhi)付(fu)率上，由(you)2018年的超30%降(jiang)至近年來(lai)的25%左右。

此外，中信銀行零售(shou)及財富管理業務，增長同(tong)樣不及預(yu)期。

零售業(ye)務(wu)上，中信(xin)銀行以對(dui)公(gong)業(ye)務(wu)起家，當下零售貸(dai)款增速(su)不斷下降，主要受個人按揭貸(dai)款和信(xin)用卡業(ye)務(wu)增長拖累，仍是對(dui)公(gong)業(ye)務(wu)在撐場面。

數據顯示(shi)，近(jin)年(nian)來中信銀行零售貸款(kuan)余額由(you)2018年(nian)的(de)1.48萬(wan)億增(zeng)長至(zhi)(zhi)2022年(nian)的(de)2.21萬(wan)億，增(zeng)速由(you)超20%放緩至(zhi)(zhi)3%出頭，并在(zai)2023年(nian)一(yi)季度進一(yi)步放緩至(zhi)(zhi)1.80%，營收占比也由(you)此前的(de)40%以(yi)上降至(zhi)(zhi)30.46%。

相比之(zhi)下，對公(gong)貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)速(su)(su)則有(you)加速(su)(su)趨勢(shi)，貸(dai)款(kuan)余額由2018年(nian)(nian)(nian)的1.89萬億增(zeng)(zeng)長至2023年(nian)(nian)(nian)一(yi)季度(du)(du)的2.73萬億，在(zai)經歷了2018年(nian)(nian)(nian)和2019年(nian)(nian)(nian)4%以下低位(wei)數(shu)增(zeng)(zeng)速(su)(su)后(hou)，2021年(nian)(nian)(nian)回(hui)升至7.64%，2022年(nian)(nian)(nian)和2023年(nian)(nian)(nian)一(yi)季度(du)(du)都保持在(zai)8%以上。

由(you)于(yu)(yu)其個人貸(dai)(dai)款(kuan)收益率一直高于(yu)(yu)對公貸(dai)(dai)款(kuan)，個人貸(dai)(dai)款(kuan)的(de)增速下降意味著整體生息資產(chan)收益率還將繼續(xu)承壓。

另一大被寄(ji)予厚望的(de)財(cai)富管(guan)理(li)業(ye)務(wu)增長也不(bu)穩定(ding)，自2015年(nian)后規模始終沒有(you)有(you)效突破(po)，對業(ye)績(ji)貢(gong)獻(xian)也在下降。

數據統計，2017年(nian)在其(qi)業務收(shou)(shou)入達到(dao)468.58億(yi)頂峰后，始終保持(chi)在350億(yi)左右，營(ying)收(shou)(shou)占比也由2017年(nian)的近30%下滑至2022年(nian)的17.55%，已經很難發揮此前(qian)的業績(ji)增(zeng)量角色(se)。

但期(qi)間公司AUM資產和(he)零售客戶規模都在創新高。前者(zhe)由2018年的1.8萬億(yi)(yi)(yi)增(zeng)長至(zhi)2022年的3.91萬億(yi)(yi)(yi)，增(zeng)長翻倍有余(yu)；后者(zhe)同(tong)期(qi)由0.88億(yi)(yi)(yi)增(zeng)長至(zhi)1.27億(yi)(yi)(yi)，增(zeng)幅達到了44.32%。表明其財富(fu)管(guan)理(li)業務仍有待進(jin)一步挖掘潛力。

從公司戰(zhan)略(lve)角度(du)看，2021年中信銀(yin)行將零售(shou)業(ye)(ye)務提升(sheng)至公司第一大戰(zhan)略(lve)，并打造以財富(fu)管理為核(he)心的(de)“新零售(shou)”，期(qi)望未來2到3年內實現零售(shou)業(ye)(ye)務占比(bi)(bi)超過50%。而當(dang)下零售(shou)和財富(fu)管理兩(liang)大業(ye)(ye)務都慢(man)了下來，零售(shou)業(ye)(ye)務僅占比(bi)(bi)30%，戰(zhan)略(lve)目標仍然(ran)沒有時(shi)間表(biao)。

當(dang)前增長動力仍是中信(xin)銀行的首(shou)要課(ke)題。背靠(kao)中信(xin)集團，目前看(kan)其在財富管理上的協同(tong)效應仍未(wei)顯現。而自年(nian)初(chu)至今中信(xin)銀行股價(jia)的巨大漲幅，或已(yi)包括這種協同(tong)預期。

未來，中信銀行需要發揮(hui)集團的協同(tong)優勢，著(zhu)重(zhong)在財富管(guan)理業務上取得突破，并(bing)繼(ji)續壓降風險指標，才能更好解決增長動能問題。