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“我系渣渣灰，是兄(xiong)弟就來砍我”，相信生活在互聯(lian)網時代的人(ren)們(men)，都對這句經典(dian)的廣告詞有印象。《貪玩藍月》作為國(guo)內(nei)頁游時代的龍頭產品，在曾(ceng)經膾(kuai)炙人(ren)口的營(ying)銷臺詞中火遍全國(guo)，但對于它背后的運營(ying)公(gong)司(si)，知道的人(ren)并不算多。

日前，作為(wei)《貪玩藍月》發行商——貪玩游戲品牌(pai)的(de)控制實體中旭未來(lai)(或稱 ZX Inc.)，通過了上(shang)市聆訊，并上(shang)載(zai)聆訊后資料集，中金公司、中信(xin)建投國際為(wei)其聯席(xi)保薦人。

在經歷2022年的(de)版(ban)號寒冬后，2023年正值部門整改完畢、版(ban)號恢復正常發(fa)行的(de)復蘇之(zhi)年，得到港交所認可上市的(de)中旭未(wei)來品質究竟(jing)如何？曾經的(de)頁游龍頭企業，如今又(you)有(you)著(zhu)怎樣的(de)產業前(qian)景？

01

“貪玩系”網游龍頭，游戲收入占比超九成

招股書(shu)介紹，中旭(xu)未(wei)來是一家中國(guo)的網(wang)絡(luo)(luo)游(you)戲(xi)產(chan)(chan)品(pin)發(fa)行商，致力于在中國(guo)營銷、運營以手(shou)機游(you)戲(xi)為主(zhu)的網(wang)絡(luo)(luo)游(you)戲(xi)產(chan)(chan)業。根據弗若斯特(te)沙利文數據，按收(shou)入計，中旭(xu)未(wei)來是中國(guo)第五大游(you)戲(xi)產(chan)(chan)品(pin)發(fa)行平臺(tai)，占2022年總市(shi)場份額(e)的3.5%，而公司經營的【貪玩游(you)戲(xi)】則是受到中國(guo)玩家廣泛認可的網(wang)絡(luo)(luo)游(you)戲(xi)發(fa)行品(pin)牌。

中旭未(wei)來主要經營三項業(ye)務(wu)(wu)，其中包括網絡游(you)(you)戲(xi)業(ye)務(wu)(wu)、速食食品業(ye)務(wu)(wu)及潮玩業(ye)務(wu)(wu)。2020年、2021年、2022年以及截至2023年4月30日(ri)止的(de)(de)四個月，中旭未(wei)來的(de)(de)營收分(fen)別為(wei)28.72億元(yuan)(yuan)、57.35億元(yuan)(yuan)、88.17億元(yuan)(yuan)、24.48億元(yuan)(yuan)，其營收規模在已經上市的(de)(de)國內游(you)(you)戲(xi)公(gong)司(si)中屬(shu)于較高水平，或(huo)有望在2023年內擠進(jin)“百億俱樂部”。

盡管有(you)三(san)大業務(wu)板塊(kuai)，但(dan)(dan)從收入來(lai)源看，游戲業務(wu)占據(ju)了公(gong)司(si)營收的絕(jue)大部分(fen)來(lai)源，截至2023年4月(yue)30日，公(gong)司(si)網(wang)絡游戲發行(xing)相關(guan)業務(wu)占收入比(bi)重(zhong)的96.7%，“渣渣灰”品牌相關(guan)業務(wu)占公(gong)司(si)收入比(bi)重(zhong)約(yue)為(wei)3.3%，而潮玩業務(wu)尚未實現有(you)效營收。兩(liang)項新(xin)業務(wu)有(you)望在(zai)未來(lai)成為(wei)公(gong)司(si)的收入增長點，但(dan)(dan)在(zai)當前其(qi)影響力還較為(wei)有(you)限。

盡管(guan)公(gong)司(si)是(shi)通過網絡游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)、網頁游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)起家，但在當前(qian)國內(nei)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)市場的(de)環境中，手(shou)機(ji)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)仍然是(shi)公(gong)司(si)主要(yao)經營的(de)方向。據中旭未來官(guan)網數(shu)據，公(gong)司(si)在游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)端的(de)主要(yao)產(chan)(chan)品(pin)為《原始(shi)傳奇(qi)》、《七雄爭霸》、《神兵奇(qi)跡》、《全民江湖》等游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)。而截至招股書日期，【貪(tan)玩游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)】旗下目前(qian)營銷和運營超過310個游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)產(chan)(chan)品(pin)，其中包括11款運營5年以上的(de)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)產(chan)(chan)品(pin)和28款3年以上的(de)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)產(chan)(chan)品(pin)。

從題材上來看，中旭未來的(de)(de)游(you)戲(xi)(xi)是中國游(you)戲(xi)(xi)中的(de)(de)“守舊派(pai)”，其產品大多(duo)是仙(xian)俠、武(wu)俠世(shi)界觀下的(de)(de)《傳奇》類游(you)戲(xi)(xi)。這類游(you)戲(xi)(xi)的(de)(de)特點(dian)是受眾往往年齡(ling)較大，流動性強，雖數(shu)量稀缺但具有較強的(de)(de)付費(fei)能力。結合招股(gu)書數(shu)據(ju)來看，截至2023年4月30日(ri)，公司游(you)戲(xi)(xi)產品累計注冊用(yong)(yong)戶(hu)為4.18億，經營(ying)游(you)戲(xi)(xi)產品的(de)(de)平(ping)均MAU為940萬(wan)人，平(ping)均每付費(fei)用(yong)(yong)戶(hu)收入約為500元。

02

聯運營收占比快速提升，高營銷費用影響利潤

盡管營收(shou)能(neng)力位居游戲公(gong)司前(qian)列(lie)，但中旭未來在盈利方面(mian)仍面(mian)臨著許多(duo)挑戰(zhan)，包括收(shou)入(ru)方面(mian)，以及費(fei)用支出(chu)方面(mian)。

從收(shou)入端來看，中(zhong)旭未來的(de)游(you)(you)戲(xi)業(ye)務收(shou)入分(fen)為兩類，即自營(ying)和聯運(yun)。自營(ying)業(ye)務不(bu)用(yong)過多贅(zhui)述(shu)，但采(cai)取聯運(yun)模(mo)式經營(ying)游(you)(you)戲(xi)時，公(gong)司需(xu)要為分(fen)銷渠道支付傭金作為銷售成(cheng)本(ben)，而這會降(jiang)低公(gong)司的(de)毛利(li)率水(shui)平。截至2023年(nian)4月30日(ri)，公(gong)司自營(ying)模(mo)式的(de)游(you)(you)戲(xi)產品(pin)毛利(li)率約為93.9%，而聯運(yun)模(mo)式的(de)游(you)(you)戲(xi)毛利(li)率僅為19.5%，兩者差距較大(da)。

從近年來(lai)的(de)數據來(lai)看，公司(si)來(lai)自聯(lian)運(yun)模式的(de)網絡游戲產品收(shou)入(ru)占比提升明顯(xian)，從2020年的(de)15.8%提升至2023年4月(yue)末(mo)的(de)34.9%。而聯(lian)運(yun)模式收(shou)入(ru)比重提升也導致公司(si)整體的(de)經營毛利潤下降明顯(xian)，并進一步影響了公司(si)的(de)經營利潤。報告期內，公司(si)錄得毛利率分別為84.9%、82.6%、72.7%和67.3%。

另一(yi)方(fang)面，明星代(dai)言+病毒(du)式廣告營銷(xiao)是中(zhong)旭未來自成立之初(chu)的(de)(de)“傳統風格”，這(zhe)也為公司(si)(si)帶(dai)來了(le)較高的(de)(de)營銷(xiao)費用(yong)支出(chu)(chu)。截至招股書日期(qi)，公司(si)(si)與超(chao)過30位明星代(dai)言人合作，加強游戲產品的(de)(de)品牌(pai)開發(fa)和(he)營銷(xiao)。作為代(dai)價，報告期(qi)內(nei)公司(si)(si)營銷(xiao)支出(chu)(chu)分別(bie)為19.17億(yi)，38.51億(yi)、56.22億(yi)和(he)13.92億(yi)元，占當期(qi)收入比重均超(chao)過50%。根據公司(si)(si)在招股書中(zhong)的(de)(de)預估，隨著公司(si)(si)市場(chang)競爭更為激(ji)烈以及擴張(zhang)新的(de)(de)市場(chang)空間，公司(si)(si)在銷(xiao)售部分的(de)(de)支出(chu)(chu)或將進一(yi)步提升。

截(jie)至2023年(nian)4月30日(ri)，公(gong)(gong)司(si)(si)期末現金及現金等(deng)價物(wu)金額為3.99億元，較(jiao)去年(nian)年(nian)末的2.13億有所增加。隨著公(gong)(gong)司(si)(si)招(zhao)股上市(shi)，公(gong)(gong)司(si)(si)在手(shou)現金將會迎來一(yi)個(ge)較(jiao)為充沛的時段，那么公(gong)(gong)司(si)(si)招(zhao)股目的是什(shen)么?公(gong)(gong)司(si)(si)上市(shi)后會有什(shen)么改變?

03

游戲產業競爭激烈，公司尋求業務多元化+海外擴張

從2015年(nian)成(cheng)立貪玩游戲開(kai)始(shi)，中(zhong)旭未來目前已(yi)走過了(le)(le)8個年(nian)頭(tou)，國內(nei)游戲市場迎來了(le)(le)較(jiao)大的(de)變(bian)化，一(yi)方面是在擺脫版號寒冬后，行(xing)業回到了(le)(le)景氣發(fa)展階段。根據弗若斯特沙利文(wen)數據顯示，按用戶支(zhi)出計，中(zhong)國網絡游戲市場規模由2018年(nian)的(de)2，104億元(yuan)增加至2022年(nian)的(de)2，883億元(yuan)，復(fu)(fu)合年(nian)增長率為8.2%，并預期將于(yu)2027年(nian)達(da)到3，921億元(yuan)，2022年(nian)至2027年(nian)的(de)復(fu)(fu)合年(nian)增長率為6.3%。

另一(yi)(yi)(yi)方面(mian)(mian)(mian)，在經(jing)歷了(le)版號寒冬(dong)的(de)(de)清洗后(hou)，國內(nei)(nei)游(you)戲市場的(de)(de)成熟(shu)度越來(lai)越高(gao)，市場對(dui)游(you)戲質量(liang)的(de)(de)要(yao)求也在不斷提升，競(jing)爭(zheng)越發激(ji)烈(lie)。中旭未來(lai)一(yi)(yi)(yi)方面(mian)(mian)(mian)或許需要(yao)對(dui)游(you)戲業(ye)務/游(you)戲內(nei)(nei)容進行迭代，一(yi)(yi)(yi)方面(mian)(mian)(mian)也需要(yao)改善當(dang)前業(ye)態單一(yi)(yi)(yi)，收(shou)入(ru)集中度高(gao)的(de)(de)情況。

在中旭未來的官網上，公(gong)(gong)司(si)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)分(fen)為“吃(chi)喝玩(wan)樂”四大模塊(kuai)，其中游戲業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)、潮(chao)玩(wan)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)、“渣(zha)渣(zha)灰”品牌(pai)分(fen)別對應(ying)玩(wan)、樂、吃(chi)，這意味著公(gong)(gong)司(si)還(huan)有飲品相(xiang)關的業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)拼圖需要(yao)補充。盡管游戲業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)在較長(chang)一段時(shi)間中都會是公(gong)(gong)司(si)的主要(yao)營(ying)收入來源，但整體業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)版圖上中旭未來還(huan)是有想象空(kong)間的，只是需要(yao)時(shi)間來孵(fu)化。

而在(zai)核心的(de)游戲業(ye)務(wu)上，中旭未(wei)來(lai)在(zai)招股書中表示，計劃投資(zi)開發(fa)(fa)根植于(yu)海外市場本(ben)地化的(de)產(chan)品，把募(mu)集資(zi)金用于(yu)開發(fa)(fa)海外營銷營運能力，通過邀請國際名人以及KOL參(can)與線(xian)下玩家(jia)社區活(huo)動，拓展全球(qiu)合作分銷渠道，將(jiang)當前公司重營銷的(de)“貪玩游戲”模(mo)式在(zai)海外市場復現。

總體(ti)來說，中旭未來依(yi)舊有(you)著許多(duo)想象空間，而在成功登陸(lu)港股(gu)后(hou)，有(you)望(wang)在資(zi)金的加持下迎來轉變，期(qi)待(dai)這家“游(you)戲營銷第(di)一股(gu)”能(neng)在上市后(hou)有(you)著更多(duo)令(ling)人耳目一新的變化。