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快菜鳥(niao)、順(shun)豐一(yi)步，極兔速遞即將成為今年(nian)率(lv)先(xian)登陸港股上(shang)市(shi)的物(wu)流企業。

16日，極(ji)兔速遞在港(gang)(gang)交所發(fa)布公告稱，擬(ni)通過香(xiang)港(gang)(gang)IPO全球發(fa)行(xing)3.2655億股，發(fa)售價為每股12.00港(gang)(gang)元，預計(ji)在10月27日正式掛牌上市。

早在(zai)今年6月(yue)，極兔就已提交了(le)上市申請，緊接著(zhu)進入上市聆訊階段。而(er)8月(yue)和(he)9月(yue)，順豐(feng)和(he)菜鳥也相繼遞出了(le)赴港上市申請書，這意味著(zhu)三家物流(liu)巨頭(tou)最早或將于年底前(qian)齊聚港股。

盡管率先(xian)一步抵達上市門前，但作為闖入國(guo)內市場不到四(si)年的(de)后來者，極(ji)兔也付(fu)出(chu)了(le)舍命狂奔的(de)代價。

過(guo)去三年里，它靠價格(ge)戰殺出重圍，在競爭激烈(lie)的快遞(di)市(shi)場爭得一(yi)席地，背后承壓的卻是持續的業(ye)績“出血”以及眾多加盟商(shang)在陪跑。

此次推開資本市場大門后，極兔還(huan)能繼續狂飆嗎？

#01

狂奔的代價

遞交的招股書中(zhong)，極(ji)兔(tu)舍命狂(kuang)奔(ben)三(san)年來(lai)累積(ji)的疲態暴(bao)露無遺，也注定(ding)了其“流血”赴港上市的命運(yun)。

招股書顯(xian)示，非國際財(cai)務報告準(zhun)則下，2020年(nian)(nian)至(zhi)2023年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，極兔經(jing)調整凈(jing)利潤虧損(sun)(sun)分別為4.76億美元(yuan)、11.78億美元(yuan)、14.88億美元(yuan)、2.64億美元(yuan)。三年(nian)(nian)半時間(jian)，極兔累計虧損(sun)(sun)超(chao)34億美元(yuan)，折合人民幣約248億元(yuan)。

中國區業務是拖累極兔全盤業績的(de)主要出(chu)血(xue)點。2020年(nian)(nian)-2022年(nian)(nian)，其中國市(shi)場經(jing)調整EBITDA分別(bie)為(wei)-6.2億美元、-9.4億美元、-3.3億美元，今(jin)年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，中國市(shi)場和新市(shi)場仍(reng)處于虧損之中。

對于產生巨額虧損的主要原因，極兔解釋稱(cheng)，一(yi)是在中國的業務通過打價格戰擴大市場份額導致(zhi)，二是跨境(jing)業務及(ji)2022年擴展(zhan)至新市場導致(zhi)成(cheng)本增加，第三則是收購百世快遞導致(zhi)成(cheng)本增加。

作為國內(nei)物(wu)流業的(de)闖入者(zhe)，極(ji)兔最(zui)初借以(yi)價格戰迅速打(da)開市場無可厚(hou)非，以(yi)價換市，進而謀求規模(mo)效應亦是在像瑞幸等(deng)不少企業身上(shang)得到驗證。

從業績數據來看，極兔過去三年在中國的毛利率已由2020年的-120.4%收窄(zhai)至(zhi)2021年的-55.9%，并進一步降至(zhi)2022年的-16.2%。可(ke)見，規(gui)模(mo)效應正(zheng)在進一步顯現。

但其遠高(gao)于同行的(de)資(zi)產負(fu)債率(lv)(lv)卻再次將它拉回現實(shi)——自2020年(nian)至到2023上半年(nian)，極(ji)兔資(zi)產負(fu)債率(lv)(lv)分(fen)別達到141%、201%、185%、190%，而圓通的(de)資(zi)產負(fu)債率(lv)(lv)平均為31%，申通、韻達和順豐(feng)大致(zhi)在55%左右。

高企不下(xia)的資產負(fu)債率顯然(ran)不是需要遙遙領先的數據。截至2023年上半年，極兔速遞(di)現(xian)金(jin)及現(xian)金(jin)等價物還剩11.95億美元，對比去年其-5.2億美元的經營活動現(xian)金(jin)流持續凈流出來看，賬面資金(jin)已(yi)不富裕。

依照極兔過(guo)往高舉高打燒錢補貼、瘋狂(kuang)擴(kuo)張的(de)(de)價格戰打法，保證后備資金糧(liang)草充足，是驅動其舍(she)命狂(kuang)奔的(de)(de)前提。

自2020年(nian)開(kai)拓中國市場以(yi)后，極兔的融(rong)資活動越發頻(pin)繁且金額(e)巨大(da)，三年(nian)半來(lai)先后完成5輪融(rong)資，累計金額(e)高達約53.9億美(mei)元(yuan)。足見其對(dui)外部資金“輸血(xue)”的依賴。

但從2021年開始，極兔(tu)的融資活(huo)動所得現金凈(jing)額愈(yu)發減少，這也意味(wei)著(zhu)它(ta)需要找到新的“輸(shu)血(xue)”方式(shi)，以支撐其成長到具備(bei)自身造血(xue)能力的那一天。

沖擊上市(shi)成(cheng)了它(ta)的(de)不(bu)二之選。

#02

浴血的兔子

極兔(tu)此番(fan)上市(shi)動作(zuo)之(zhi)快(kuai)，一如(ru)過(guo)去幾年其在國內外市(shi)場所(suo)展現的成長(chang)速度。

2015年(nian)(nian)，OPPO印尼(ni)前CEO李杰在印尼(ni)順勢成立了快(kuai)遞(di)公司J&；TExpress，短短兩(liang)年(nian)(nian)就吞下印尼(ni)快(kuai)遞(di)市(shi)場，做到(dao)東南亞(ya)市(shi)場單量老二的地位。

2020年3月(yue)(yue)，借身于龍邦速運悄悄闖入國內市場的J&；T化(hua)名(ming)為極兔正式起網，僅用時(shi)8個月(yue)(yue)就逼近日單量千萬關(guan)口。

極(ji)兔(tu)之所以能撬動(dong)當時幾成壟斷格局的(de)國內快遞(di)市(shi)場，全然憑借著(zhu)簡單粗暴的(de)低價策略，俘獲了以拼多(duo)(duo)多(duo)(duo)為代表的(de)眾(zhong)多(duo)(duo)電商商家。

業務初期為了(le)打開市(shi)場，極(ji)兔曾將單票(piao)價格(ge)壓(ya)至(zhi)(zhi)2元，電商訂單的收件(jian)價格(ge)甚(shen)至(zhi)(zhi)低至(zhi)(zhi)每單1.5元，整體約為市(shi)場均價的30%-50%。

快遞(di)公(gong)司起(qi)網首先要有網點(dian)才跑得起(qi)來(lai)，而初來(lai)乍到的(de)極兔在開設網點(dian)的(de)同時直接選擇了“蹭網”。這一系列(lie)做法也徹(che)底引起(qi)了“通達系”的(de)眾怒。

這年雙十一前夕，一紙禁止代理極兔(tu)業務的(de)(de)“禁兔(tu)令”傳遍(bian)全網(wang)，極兔(tu)迎來了韻(yun)達(da)、圓通(tong)、申通(tong)等本土(tu)玩家的(de)(de)聯合“圍剿”。

但(dan)極(ji)兔也毫不示弱，反而通過愈演愈烈(lie)的(de)價格(ge)戰發起(qi)反攻(gong)，在義烏一度喊出“8毛發全國”的(de)口(kou)號。盡管(guan)此舉后來遭到郵政管(guan)理局出手遏(e)制，但(dan)經(jing)此一役(yi)，極(ji)兔的(de)日均(jun)單(dan)量(liang)直線飆升(sheng)，在2021年突破2000萬單(dan)大關。

2021年9月(yue)，進入中國市場只有500天左(zuo)右的(de)極兔以68億(yi)元(yuan)(yuan)成(cheng)功收購(gou)了(le)(le)百世匯通，徹底(di)打(da)破了(le)(le)長期以來“四通一達”的(de)國內快遞業格局(ju)。讓行(xing)業為之一震(zhen)的(de)是(shi)，僅(jin)在(zai)半年后(hou)，極兔又以11.8億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)價(jia)格鯨吞了(le)(le)順豐(feng)旗(qi)下的(de)豐(feng)網。

如今，已經沒有(you)人再敢小覷這(zhe)只 “印尼兔子(zi)”。

公開資料顯(xian)示，2022年，極兔已(yi)穩坐東南亞(ya)快遞運營商(shang)第(di)一的(de)寶(bao)座，其國內包裹總量已(yi)增長至120億件，位列頭部快遞運營商(shang)第(di)6名，市場份額(e)約為10.9%。量級已(yi)直逼經營數(shu)十年的(de)通達(da)系老牌快遞巨頭。

但細觀(guan)其五臟(zang)六腑，極兔(tu)這種靠砸錢開(kai)路(lu)、簡單粗暴的突(tu)圍打(da)法并非沒(mei)有留下弊病。

數據顯示，2022年，極兔速遞國內(nei)(nei)快(kuai)遞單票收入約為2.12元(yuan)(yuan)/件，遠低于申通的(de)(de)2.55元(yuan)(yuan)/件、圓通的(de)(de)2.63元(yuan)(yuan)/件和韻(yun)達的(de)(de)2.69元(yuan)(yuan)/件。相(xiang)反的(de)(de)是(shi)，其(qi)單票成本卻(que)略高于國內(nei)(nei)同業。

極兔(tu)憑借兩(liang)場大并(bing)(bing)購將后者(zhe)的網(wang)點資源(yuan)、快遞(di)隊伍收入囊中(zhong)得以迅速壯大，但(dan)也需要時(shi)間來消化。如此前(qian)極兔(tu)整合百世快遞(di)的過(guo)程并(bing)(bing)不(bu)是(shi)一帆風(feng)順，而去年(nian)剛接手的豐網(wang)成立(li)不(bu)到兩(liang)年(nian)，2022年(nian)虧(kui)了(le)7.5億元，本(ben)身就是(shi)一塊“燙手山芋”。

盡管浴血殺出了重圍，但內損嚴重的極兔依然掙扎在盈利困局(ju)之中。

#03

洗牌的市場

6月底，菜鳥(niao)宣布推出自(zi)營快(kuai)遞，標志著這(zhe)個已(yi)經十歲的物流(liu)聚合平臺將(jiang)一只腳邁(mai)入了快(kuai)遞市場。

今年以來，菜(cai)鳥的一系列動作都(dou)在為(wei)入場(chang)做鋪墊(dian)。據(ju)悉，天貓超市聯合菜(cai)鳥從2022年底(di)就開始籌(chou)備(bei)半日達，直到5月初，該服務已在杭州、上海、成都(dou)、廣州、深(shen)圳等多個城市同(tong)步啟動。

5月，菜鳥聯合申通快遞，推出(chu)了智選倉(cang)配次日達(da)服務。次月初，菜鳥擬耗資(zi)38.78億元從阿(a)里旗下的(de)德峨實業手中(zhong)收購其25%的(de)股權，成為申通的(de)第二(er)大(da)股東(dong)。不難看出(chu)，菜鳥進(jin)一(yi)步(bu)推動(dong)與通達(da)系(xi)抱(bao)團(tuan)協同、增強籌碼的(de)意圖(tu)。

而幾乎同在這(zhe)兩個時(shi)間(jian)點(dian)，順豐(feng)與極兔完成了更深一層的(de)(de)握手。極兔吞下(xia)豐(feng)網不久后，順豐(feng)旗下(xia)的(de)(de)天海投資以1.54%的(de)(de)股權出現(xian)在極兔招(zhao)股書的(de)(de)股東隊伍(wu)中。

隨著(zhu)巨頭們動(dong)作頻頻，國內(nei)快遞市(shi)場(chang)再掀波(bo)瀾(lan)。如同三年前極兔的闖入，打破了(le)“四(si)通一達(da)”的格局，而今菜鳥這一龐然(ran)大物的入局，或將攪動(dong)著(zhu)市(shi)場(chang)重(zhong)新洗牌。

在當前電商蛋(dan)糕已很難再(zai)持續做大的(de)局(ju)面下(xia)，這場“蛋(dan)糕再(zai)分配”之戰的(de)激(ji)烈程度可想(xiang)而知。“流血(xue)上市(shi)”過后(hou)，留給極兔喘息的(de)時間不多了。

過(guo)去極兔所仰仗的價格(ge)戰(zhan)“蠻(man)力”，在(zai)《價格(ge)違法行為行政處(chu)罰規(gui)定(ding)(ding)》《快遞市(shi)(shi)場管理辦法（修(xiu)訂草(cao)案）》等規(gui)定(ding)(ding)出(chu)臺后將難(nan)以為繼。就在(zai)不久前，國家(jia)郵政局對包括極兔在(zai)內的5家(jia)快遞企(qi)業(ye)開展(zhan)了一場指導會議，會上(shang)再次強(qiang)調要(yao)公平參與(yu)市(shi)(shi)場競爭。

這(zhe)意味著快遞業“傷敵一千自(zi)損(sun)八(ba)百”的價格戰(zhan)打法將(jiang)注(zhu)定一去(qu)不復(fu)返。

在國內快遞市場(chang)加(jia)盟(meng)與直營(ying)陣營(ying)分化明顯的格局(ju)中，極兔(tu)通過區域代理模式走(zou)出(chu)了一條“直營(ying)+加(jia)盟(meng)”的自身之路，可謂另辟蹊徑。但在過往(wang)長期的價格戰壓力下，不(bu)少(shao)加(jia)盟(meng)商都在“賠跑”。據此前(qian)媒體報道，去(qu)年(nian)(nian)年(nian)(nian)中，江(jiang)蘇(su)常州一家極兔(tu)快遞加(jia)盟(meng)網點被曝出(chu)現“罷工(gong)討(tao)薪”。

此外，加(jia)盟(meng)商對(dui)極(ji)兔(tu)(tu)的(de)(de)管理也(ye)出現不(bu)滿聲音。今年(nian)2月，南京一位極(ji)兔(tu)(tu)速遞一級網點加(jia)盟(meng)商稱(cheng)，2021年(nian)加(jia)盟(meng)后的(de)(de)55天時間內，產(chan)生各類罰款共計一百多萬(wan)元，為此雙方對(dui)簿公堂。也(ye)不(bu)乏有加(jia)盟(meng)商抱怨，極(ji)兔(tu)(tu)的(de)(de)罰款頻率和力度太過瘋狂。

然而，這種“以罰(fa)代管(guan)”的方式卻并未(wei)換來極(ji)兔(tu)速遞的服務(wu)口碑(bei)提升。在(zai)2021-2022年(nian)國家郵政局的快遞滿意(yi)度調查中(zhong)，極(ji)兔(tu)數(shu)次排(pai)名(ming)居(ju)后；在(zai)黑貓投(tou)訴(su)平臺上，極(ji)兔(tu)速遞累計投(tou)訴(su)量已(yi)超過27000條，其中(zhong)大量用戶(hu)投(tou)訴(su)極(ji)兔(tu)存在(zai)配送(song)慢、客服效率低、快遞丟失(shi)等問題。

比起(qi)財務報表上(shang)所(suo)顯(xian)露的(de)傷(shang)口，這些日益(yi)突出的(de)問題(ti)或許才是極兔上(shang)市后的(de)隱痛所(suo)在(zai)。