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10月25日港股收盤(pan)后，李寧(ning)公布了(le)今年(nian)第三季度的運(yun)營數(shu)據，整(zheng)體零(ling)售(shou)流水錄(lu)得(de)(de)中(zhong)單位(wei)數(shu)增(zeng)(zeng)長，其(qi)中(zhong)線下(xia)(xia)渠道(包括零(ling)售(shou)和批發)錄(lu)得(de)(de)高單位(wei)數(shu)增(zeng)(zeng)長，而電(dian)商業務錄(lu)得(de)(de)低單位(wei)數(shu)下(xia)(xia)降。但整(zheng)體同店銷售(shou)卻錄(lu)得(de)(de)中(zhong)單位(wei)數(shu)下(xia)(xia)降，批發渠道同店銷售(shou)更是錄(lu)得(de)(de)10-20%低段(duan)的下(xia)(xia)降。并且，李寧(ning)管理層將(jiang)今年(nian)收入指引從同比增(zeng)(zeng)長10-20%中(zhong)段(duan)下(xia)(xia)調至(zhi)10%以下(xia)(xia)，預計(ji)全(quan)年(nian)毛利率同比改善面臨壓力。

消息(xi)一出，機構紛紛唱衰，下調(diao)李寧目標價。李寧次日股(gu)價從前(qian)日收盤價30.2港(gang)元/股(gu)暴跌(die)20.70%至23.95港(gang)元/股(gu)。

10月27日(ri)，新加坡政府投資(zi)公司花(hua)費1.98億港元，以每股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)均價24.4462港元增持(chi)李(li)寧809.55萬股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)，將持(chi)倉比例從(cong)4.81%提升至5.11%，幫助李(li)寧穩住了股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價。經過10天的時間，李(li)寧也終于從(cong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價單日(ri)閃(shan)崩20%以上緩過神(shen)，股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)價回(hui)到了28港元/股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)。

實際(ji)上，李寧(ning)今年整體的(de)股(gu)(gu)價表現都(dou)十分頹(tui)勢。1月27日，李寧(ning)股(gu)(gu)價漲至(zhi)81.798港元/股(gu)(gu)，此后(hou)便開啟了下跌(die)之路。如今李寧(ning)股(gu)(gu)價相距年內高位已經跌(die)去將近70%，市值僅為安踏的(de)四(si)分之一左右。下跌(die)的(de)原因很顯然(ran)，增長(chang)失速，庫存壓力大，業績(ji)低于預期。

從去年(nian)開始，李寧就陷入了(le)增(zeng)收不(bu)增(zeng)利的(de)境地(di)。尤其今年(nian)上半年(nian)，對(dui)比港股其他三家體育用品上市公司(安踏、特步和361度)的(de)業績：

安踏整體收(shou)入296.45億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)14.17%，凈(jing)利潤52.94億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)34.03%;特(te)步收(shou)入65.22億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)14.76%，凈(jing)利潤6.71億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)13.94%;361度收(shou)入43.12億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)18.00%，凈(jing)利潤7.66億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)26.81%。而李寧收(shou)入140.19億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)12.98%，凈(jing)利潤21.21億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)下(xia)降(jiang)3.11%，不僅收(shou)入增速最低，也(ye)是唯一(yi)一(yi)家凈(jing)利潤下(xia)滑的。

而到了第三季度：安踏集團旗下安踏品(pin)(pin)(pin)牌零售額同(tong)比(bi)(bi)錄(lu)(lu)(lu)(lu)得(de)(de)高(gao)單(dan)位(wei)數的(de)(de)(de)增長，FILA品(pin)(pin)(pin)牌同(tong)比(bi)(bi)錄(lu)(lu)(lu)(lu)得(de)(de)10-20%低段(duan)的(de)(de)(de)增長，其他所(suo)有品(pin)(pin)(pin)牌同(tong)比(bi)(bi)錄(lu)(lu)(lu)(lu)得(de)(de)45-50%的(de)(de)(de)增長;特步同(tong)比(bi)(bi)錄(lu)(lu)(lu)(lu)得(de)(de)高(gao)雙位(wei)數同(tong)比(bi)(bi)增長;361度主品(pin)(pin)(pin)牌線下渠(qu)道同(tong)比(bi)(bi)錄(lu)(lu)(lu)(lu)得(de)(de)約15%的(de)(de)(de)增長，童(tong)裝品(pin)(pin)(pin)牌線下渠(qu)道同(tong)比(bi)(bi)錄(lu)(lu)(lu)(lu)得(de)(de)25-30%的(de)(de)(de)增長，電商業務同(tong)比(bi)(bi)錄(lu)(lu)(lu)(lu)得(de)(de)30%的(de)(de)(de)增長。李寧不(bu)僅沒能迎頭(tou)趕上，掉隊現象反而更為嚴(yan)重。

庫存壓力(li)大，經銷商竄(cuan)貨(huo)跨地區降價銷售(shou)(shou)導致其線下(xia)銷售(shou)(shou)額受到較大干擾，是(shi)李(li)寧業(ye)績增速下(xia)滑、增收不增利(li)的主要原因。

李寧歷史上(shang)最嚴重(zhong)的一次庫存危機爆發在(zai)2011年底。

2011年(nian)，李寧收(shou)入同(tong)比(bi)下降了5.80%，但(dan)年(nian)底存貨(huo)金(jin)額同(tong)比(bi)增長了高(gao)達40.64%。2012年(nian)，在李寧供(gong)職20多年(nian)的(de)張(zhang)志勇(yong)7月4日(ri)退任行(xing)政總裁(cai)，首(shou)席(xi)財務官(guan)、首(shou)席(xi)產品官(guan)、首(shou)席(xi)市場官(guan)、首(shou)席(xi)供(gong)應官(guan)、首(shou)席(xi)銷(xiao)(xiao)售官(guan)等(deng)高(gao)管崗位(wei)也經(jing)歷“大換血(xue)”。李寧重新(xin)復出，與新(xin)任命(ming)的(de)李寧公司(si)執(zhi)行(xing)副主席(xi)、私(si)募基金(jin)TPG合(he)伙人金(jin)珍君共同(tong)主導李寧改(gai)革，推出了渠道復興(xing)計(ji)(ji)劃，計(ji)(ji)劃拿出14-18億元回購經(jing)銷(xiao)(xiao)商庫存并優化銷(xiao)(xiao)售網絡。此舉導致李寧2012年(nian)凈(jing)虧損高(gao)達19.55億元。

經過3年(nian)的(de)調整，李寧的(de)庫存問(wen)題(ti)終(zhong)于得(de)到解決，存貨金額(e)和(he)平(ping)均存貨周轉期都有(you)了(le)好(hao)轉。但(dan)(dan)或許因為業(ye)績虧損遭受資本(ben)市場質(zhi)疑，也(ye)或許因為改革(ge)過于大(da)刀闊斧導(dao)致內部矛(mao)盾，2015年(nian)，TPG團隊退場。但(dan)(dan)此后李寧延續了(le)金珍君在任期間制定的(de)“三(san)個聚(ju)焦”(聚(ju)焦核心品類、核心品牌(pai)、體育特性(xing))策略(lve)，將多品牌(pai)收縮，并由批發模(mo)式向零(ling)售導(dao)向業(ye)務模(mo)式轉型。

2018年(nian)，李寧提出了“單品牌(pai)(pai)、多品類、多渠(qu)道(dao)”的發展戰略，和安(an)踏(ta)同(tong)期推行(xing)的“單聚(ju)焦、多品牌(pai)(pai)、全渠(qu)道(dao)”戰略，在(zai)多品牌(pai)(pai)規劃上形(xing)成了鮮(xian)明對(dui)比(bi)。

眾所周知(zhi)，2009年安(an)踏(ta)接(jie)手了FILA中國(guo)，并將FILA定位于時尚、高端(duan)，在(zai)一(yi)二(er)線城市黃(huang)金地段開設自(zi)營(ying)門(men)店。2014年，FILA扭虧為盈。如(ru)今，FILA在(zai)安(an)踏(ta)集團已(yi)經和(he)安(an)踏(ta)品牌旗鼓相當。另外，安(an)踏(ta)收(shou)購的DESCENTE、KOLON、AMER SPORTS等(deng)品牌在(zai)國(guo)內也增長強勁。

其(qi)實李寧有(you)(you)比(bi)安踏更早收獲自己(ji)的(de)(de)(de)“FILA”的(de)(de)(de)機會。2002年(nian)(nian)，李寧成(cheng)立北(bei)京動(dong)(dong)向(xiang)(xiang)體育發展有(you)(you)限(xian)公司，成(cheng)為(wei)Kappa中國(guo)總代理，由在李寧任職14年(nian)(nian)的(de)(de)(de)陳(chen)(chen)義(yi)(yi)紅打理。三年(nian)(nian)后(hou)，陳(chen)(chen)義(yi)(yi)紅以4481.4萬元的(de)(de)(de)價(jia)格購買了李寧公司持有(you)(you)北(bei)京動(dong)(dong)向(xiang)(xiang)剩余的(de)(de)(de)80%股份并辭任。單飛(fei)后(hou)的(de)(de)(de)陳(chen)(chen)義(yi)(yi)紅將(jiang)北(bei)京動(dong)(dong)向(xiang)(xiang)改(gai)名為(wei)中國(guo)動(dong)(dong)向(xiang)(xiang)，一舉將(jiang)Kappa帶(dai)向(xiang)(xiang)繁榮。2010年(nian)(nian)，中國(guo)動(dong)(dong)向(xiang)(xiang)總收入達42.62億元，其(qi)中Kappa在中國(guo)市場就貢獻了36.33億元，毛利率高達近60%。

此后，李寧在(zai)多品牌(pai)上則屢屢折戟，lotto、LNG、彈簧標、Z-DO等品牌(pai)，時間(jian)或(huo)長或(huo)短地都(dou)停止了經(jing)營。2016年(nian)拿下Danskin經(jing)營權，本想(xiang)對標lululemon，但也(ye)是起了個大早，趕(gan)了個晚集，反而(er)安踏近期因為收(shou)購了MAIA ACTIVE有望迎(ying)頭趕(gan)上。李寧只能索性回(hui)歸“單品牌(pai)”。

2019年，李寧任(ren)命前優衣庫(ku)高管，日(ri)籍華(hua)人高坂武史(中(zhong)文名：錢煒(wei)(wei))為聯席CEO。錢煒(wei)(wei)表示要將李寧建成“肌肉型(xing)企業(ye)”，開始持(chi)續推動旗艦(jian)店、標桿(gan)店、超級(ji)奧萊(lai)等高效大店的(de)落地，同時加速虧損、效率低的(de)小店鋪的(de)關(guan)停處理，劍指“高端化”。

品(pin)牌品(pin)類(lei)層面(mian)，李(li)(li)(li)(li)寧(ning)逐步推出了(le)面(mian)向兒童的(de)李(li)(li)(li)(li)寧(ning)YOUNG、中高端運動(dong)潮流品(pin)牌“中國(guo)李(li)(li)(li)(li)寧(ning)”、高端運動(dong)時(shi)尚(shang)品(pin)牌“LI-NING 1990”。渠道(dao)層面(mian)，2020年，李(li)(li)(li)(li)寧(ning)經銷商門(men)(men)店(dian)數凈(jing)減少394家(jia)，直營(ying)門(men)(men)店(dian)數也在(zai)2020年跌至谷(gu)底在(zai)2021年開(kai)始(shi)反彈，而李(li)(li)(li)(li)寧(ning)YOUNG在(zai)2017年重組(zu)后成為了(le)李(li)(li)(li)(li)寧(ning)的(de)第二曲線(xian)，門(men)(men)店(dian)整體往大(da)店(dian)轉型。

李寧近年的(de)發展雖(sui)好(hao)，但(dan)也(ye)(ye)伴(ban)隨著頗多爭議，比如去年一(yi)款綠色大衣和帽子的(de)設計就在網上引發了網友(you)相(xiang)當(dang)的(de)反感，還有漲價問(wen)題，以及體系混亂的(de)問(wen)題。同(tong)一(yi)款鞋子，線(xian)上線(xian)下可(ke)以相(xiang)差數百元，不(bu)同(tong)店(dian)鋪(pu)之間也(ye)(ye)可(ke)以相(xiang)差數百元，類(lei)似的(de)吐槽(cao)在社交平臺(tai)上比比皆(jie)是。

當然這些還不(bu)足(zu)以影響李(li)寧的根本。如今(jin)竄貨(huo)和庫存(cun)積壓又起，為解燃眉之急，李(li)寧管理層表示，公司從(cong)今(jin)年(nian)第三季(ji)度(du)末開始(shi)控制對經銷商的發(fa)貨(huo)節奏(zou)，同(tong)時將在第四季(ji)度(du)集中火力加大(da)折扣(kou)力度(du)來清理渠道(dao)庫存(cun)。

為(wei)了填坑，李(li)(li)寧(ning)只能(neng)犧牲今年(nian)(nian)的(de)(de)收(shou)入和(he)利潤(run)。2022年(nian)(nian)和(he)今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，李(li)(li)寧(ning)整(zheng)體(ti)的(de)(de)毛利率已(yi)經跌至2019年(nian)(nian)以來的(de)(de)低點。從這個角(jiao)度來說，國潮情懷過后，李(li)(li)寧(ning)的(de)(de)高端化之(zhi)路能(neng)否(fou)走通，還要(yao)打一個很大的(de)(de)問(wen)號。