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黑馬失速：營收及凈利潤雙降

10月30日(ri)，國(guo)內智能短交通龍頭企業九號(hao)公(gong)司(si)披露了最新一季度的財報。數據顯示，2023年1-9月，九號(hao)公(gong)司(si)實現(xian)營(ying)業收(shou)入75.26億元，同比(bi)下(xia)降1.39%;實現(xian)歸母凈利潤3.79億元，同比(bi)下(xia)降3.75%，營(ying)收(shou)、凈利潤雙(shuang)雙(shuang)下(xia)滑。

按照銷(xiao)售渠道劃分，九號(hao)公司主(zhu)營業(ye)務共(gong)分為自主(zhu)品牌(pai)、To B產品以(yi)(yi)及小米(mi)(mi)分銷(xiao)三部分。其中，To B產品是指九號(hao)公司為全(quan)球共(gong)享運營商提(ti)供產品和服務，主(zhu)要(yao)以(yi)(yi)共(gong)享滑板車產品為主(zhu)，而(er)小米(mi)(mi)定(ding)制(zhi)版產品一度在早期的九號(hao)公司營收(shou)中占據大頭(tou)。

數據(ju)顯示(shi)，2023年前(qian)三季度，九號公司(si)自主品牌(pai)分(fen)銷(xiao)收(shou)入(ru)27.92億元(yuan)，同(tong)(tong)比增長48.52%。其(qi)中，電動兩輪車(che)收(shou)入(ru)16.52億元(yuan)，國(guo)內(nei)銷(xiao)量61萬(wan)臺，同(tong)(tong)比增長85.02%;To B產品直營收(shou)入(ru)3.15億元(yuan)，同(tong)(tong)比下(xia)降50.55%;其(qi)他(ta)渠道(小米分(fen)銷(xiao))銷(xiao)售收(shou)入(ru)為(wei)0.40億元(yuan)，同(tong)(tong)比下(xia)降86.49%。

不難看出，To B產(chan)品(pin)和小米定(ding)制產(chan)品(pin)銷量的(de)(de)大幅下(xia)滑成為九號(hao)公司業績不及預期(qi)的(de)(de)主要原因。針對To B產(chan)品(pin)的(de)(de)下(xia)滑，九號(hao)公司在財報中表示，受(shou)歐美通貨(huo)膨脹、加息周期(qi)等宏(hong)觀經濟(ji)影(ying)響(xiang)，To B端共(gong)享運營商(shang)面臨融資成本上升(sheng)，同時運營商(shang)的(de)(de)車輛投(tou)放具(ju)有一定(ding)的(de)(de)周期(qi)性，綜(zong)合因素對To B產(chan)品(pin)銷售產(chan)生(sheng)了(le)不利影(ying)響(xiang)。

為了擺脫對小米集(ji)團(tuan)的(de)依(yi)賴(lai)，自2017年開始，九號(hao)公司來自小米渠(qu)道(dao)的(de)銷售比例不斷降低。今年前三季度，九號(hao)公司對小米銷售收入占比僅為1.28%，“去(qu)小米化”戰(zhan)略似乎(hu)已經接近尾聲。

2020年10月，九號公司(si)(si)頭(tou)頂“CDR(中國存托憑(ping)證)第(di)一股(gu)”光環(huan)登錄科創板(ban)掛(gua)牌上市(shi)，首日開盤價為33元。財報(bao)顯示，2020年-2021年，九號公司(si)(si)實現(xian)營業收(shou)入分(fen)別(bie)為60.03億元、91.46億元，同(tong)比增(zeng)長30.90%、52.36%;同(tong)期，公司(si)(si)實現(xian)凈利潤分(fen)別(bie)為0.73億元、4.11億元，同(tong)比增(zeng)長116.15%、458.84%。

此后(hou)，由于基(ji)數(shu)的(de)增長以及小米渠道銷(xiao)售(shou)收(shou)入的(de)快速(su)(su)下滑，九(jiu)(jiu)號公司業績增速(su)(su)放緩(huan)明顯(xian)(xian)。數(shu)據顯(xian)(xian)現，2022年全年，九(jiu)(jiu)號公司實現營收(shou)101.24億元，同比增長10.70%，實現凈利潤4.51億元，同比增長9.73%，業績增速(su)(su)放緩(huan)明顯(xian)(xian)。

更為(wei)嚴(yan)重的是，進入到2023年(nian)以來，九號公(gong)司(si)連續兩個季(ji)度營(ying)收(shou)、凈(jing)利(li)潤雙雙下(xia)降，這在公(gong)司(si)發展(zhan)史(shi)上極為(wei)罕見。此前發布的半年(nian)報顯(xian)示，2023年(nian)上半年(nian)，九號公(gong)司(si)實現(xian)營(ying)業收(shou)入43.8億元，同(tong)比下(xia)滑9.13%，歸母凈(jing)利(li)潤為(wei)2.22億元，同(tong)比下(xia)滑12.97%。

憑借稀(xi)缺的(de)“機器人”概念與上市之初良好(hao)的(de)業績表現(xian)，九號(hao)公司在二(er)級市場上受到(dao)了資金的(de)追捧。2021年10月(yue)，九號(hao)公司股價(jia)最高(gao)上漲至92元，總市值一度(du)突破640億(yi)元，上市四個月(yue)內(nei)股價(jia)漲幅接近200%。

然而，隨著業績高(gao)增長時(shi)代(dai)的結(jie)束(shu)，九號(hao)公(gong)司股價也由升轉跌。截至最近(jin)一個交易日(ri)收盤，九號(hao)公(gong)司最新股價為33.55元(yuan)(yuan)，總市值為241億元(yuan)(yuan)，相比歷(li)史高(gao)點(dian)縮水(shui)近(jin)400億元(yuan)(yuan)。作為曾(ceng)經備受(shou)關注的明星股，九號(hao)公(gong)司還(huan)有未來嗎?

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去小米化，一把雙刃劍

九(jiu)號(hao)公司(si)成立于2012年，產(chan)品包括(kuo)平(ping)衡(heng)車(che)、滑板車(che)、機器(qi)人(ren)、平(ping)衡(heng)輪(lun)、卡丁車(che)、滑步車(che)等，應用于短交通(tong)出行(xing)、機器(qi)人(ren)服務等場景。2015年，九(jiu)號(hao)公司(si)在小米和紅杉(shan)資(zi)本等機構的(de)注資(zi)下完(wan)成了(le)對美(mei)國電(dian)動平(ping)衡(heng)車(che)生(sheng)產(chan)企業賽格威(Segway)的(de)全資(zi)收購，一躍成為平(ping)衡(heng)車(che)領域的(de)全球霸主，成為公司(si)發展歷程的(de)關鍵一環。

賽(sai)格(ge)威(wei)號稱(cheng)是平(ping)衡車領域的鼻祖，掌握著全(quan)球平(ping)衡車行(xing)業核心基礎(chu)專利(li)。收(shou)購賽(sai)格(ge)威(wei)之后(hou)，九號公(gong)司不僅解(jie)決了專利(li)問題，同時(shi)也(ye)獲(huo)得(de)了賽(sai)格(ge)威(wei)全(quan)球渠(qu)道網絡以及品牌影響力，全(quan)球銷量逐步擴大。

與此同(tong)時，九(jiu)號(hao)公司在(zai)獲得小米(mi)的(de)(de)投資后成為米(mi)家生態鏈的(de)(de)重要(yao)一員，并一舉打(da)開了(le)國(guo)內市場(chang)。2015年(nian)，九(jiu)號(hao)公司通(tong)過小米(mi)平臺發售了(le)一款定價僅為1999元的(de)(de)平衡(heng)車(che)，兩個(ge)月銷(xiao)(xiao)量高達(da)10萬臺，一舉打(da)破了(le)平衡(heng)車(che)產(chan)品銷(xiao)(xiao)量行業(ye)紀錄(lu)。

憑借(jie)國內小米渠(qu)道與海外市場的共同發力，九號(hao)公(gong)司(si)營收規模(mo)不斷增長。數據顯示，2017年-2019年，九號(hao)公(gong)司(si)實現營收分別為(wei)13.81億元、42.48億元、45.86億元，年均復合增長率高(gao)達82%。其中，小米作(zuo)為(wei)公(gong)司(si)的第一(yi)(yi)大客(ke)戶，一(yi)(yi)度為(wei)九號(hao)公(gong)司(si)貢獻了超過七(qi)成的營收。

根據(ju)此前披(pi)露的招股(gu)(gu)書數(shu)據(ju)，2017年(nian)-2019年(nian)，九號公司與其(qi)股(gu)(gu)東(dong)小米集(ji)團發生的關聯銷售金額分別為10.2億(yi)元(yuan)、24.34億(yi)元(yuan)和(he)24億(yi)元(yuan)，占(zhan)其(qi)營收比重分別為73.76%、57.31%和(he)52.33%。

然而，過度依賴小(xiao)(xiao)米(mi)集團不免讓不少(shao)投資(zi)者對九(jiu)號(hao)公司(si)(si)的經營獨立(li)性(xing)表示(shi)質(zhi)疑。另(ling)一(yi)方面(mian)，九(jiu)號(hao)公司(si)(si)小(xiao)(xiao)米(mi)渠(qu)道(dao)產品的毛(mao)利(li)率水平也較低(di)。數據(ju)顯示(shi)，2017年(nian)-2019年(nian)，九(jiu)號(hao)公司(si)(si)小(xiao)(xiao)米(mi)渠(qu)道(dao)銷售毛(mao)利(li)率在15%-23%之間，明(ming)顯低(di)于其他渠(qu)道(dao)毛(mao)利(li)率水平。因(yin)此(ci)，上市(shi)之初的九(jiu)號(hao)公司(si)(si)被(bei)不少(shao)人(ren)視為一(yi)家小(xiao)(xiao)米(mi)的代工廠(chang)。

上市之(zhi)后，九(jiu)號公司(si)明顯加快了與小米集團(tuan)的脫鉤(gou)，大力推(tui)進自(zi)主(zhu)品(pin)(pin)牌(pai)的發展。2022年(nian)，九(jiu)號公司(si)自(zi)主(zhu)產品(pin)(pin)銷售(shou)收入為62.34億元，同比增長42.73%，收入占比達到(dao)61.58%。2023年(nian)前三季度，九(jiu)號自(zi)有品(pin)(pin)牌(pai)銷售(shou)占比已經達到(dao)89%。

與之對應的，則是小(xiao)米渠道銷量的快速下滑(hua)。數據顯示，2018年-2022年，九號公司來自小(xiao)米集(ji)團(tuan)的銷售占比分別為57.31%、52.33%、45.91%、32.29%、12.64%。

2018年(nian)，小米(mi)集團對九號公司的收(shou)入(ru)貢獻(xian)高達24.34億(yi)元。但今年(nian)前三季度，這一數據僅為(wei)0.40億(yi)元，相比(bi)2018年(nian)全(quan)年(nian)減少近24億(yi)元。

另一方面，九號公(gong)司大(da)力(li)推廣自主(zhu)品牌必然(ran)要加大(da)對營銷費用的投入，進而導(dao)致公(gong)司利潤端(duan)持續(xu)承壓。數(shu)據顯示(shi)，2019年-2022年，九號公(gong)司銷售費用支出由(you)1.85億(yi)元(yuan)大(da)幅增長至9.25億(yi)元(yuan)，銷售費用增幅遠高于同期(qi)營收增幅。

由于營銷費用的高企，九號公司銷售凈利潤(run)率(lv)水(shui)平遠(yuan)低(di)于愛瑪(ma)科技、雅迪等競爭(zheng)對手。2022年(nian)-2023年(nian)前(qian)三季度(du)，九號公司銷售凈利潤(run)率(lv)分別為4.43%和5.03%。對比來看(kan)，愛瑪(ma)科技同期銷售凈利潤(run)率(lv)則為9%左右。

不難(nan)看(kan)出(chu)，盡管九(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)(gong)司自主(zhu)品牌保持(chi)了穩定的增長，但小米(mi)渠道銷量的大幅(fu)下滑仍(reng)然給九(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)(gong)司的總(zong)營收帶來了明顯沖擊，而公(gong)(gong)司不斷增加的營銷費用則成為九(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)(gong)司利(li)潤端承壓(ya)的一個關鍵因素，去小米(mi)化戰略(lve)對九(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)(gong)司來說可(ke)謂是(shi)一把“雙刃劍”。

從前三季度來看(kan)，九號(hao)公(gong)司(si)來自(zi)(zi)小米渠道(dao)的銷售(shou)收入(ru)占比已經不足2%，小米渠道(dao)對公(gong)司(si)整(zheng)體營(ying)收的影響已經微乎其微。因此，自(zi)(zi)主品牌將成為決(jue)定(ding)九號(hao)公(gong)司(si)未來發展的關鍵。這其中(zhong)，電動兩(liang)輪車又成為最為重(zhong)要的看(kan)點。

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兩輪車，紅海突圍到中局

上市(shi)之(zhi)初，九(jiu)(jiu)號(hao)公司主營業務(wu)是以相對小眾(zhong)的(de)(de)電(dian)動(dong)(dong)(dong)(dong)平衡(heng)(heng)車(che)(che)(che)(che)和電(dian)動(dong)(dong)(dong)(dong)滑板車(che)(che)(che)(che)為主。其中，受制于“路權”的(de)(de)限(xian)制，電(dian)動(dong)(dong)(dong)(dong)平衡(heng)(heng)車(che)(che)(che)(che)在(zai)國內外(wai)市(shi)場的(de)(de)滲(shen)透率并不高。據公司招股書數據，2017年(nian)-2019年(nian)，九(jiu)(jiu)號(hao)公司電(dian)動(dong)(dong)(dong)(dong)平衡(heng)(heng)車(che)(che)(che)(che)的(de)(de)營收分別(bie)為10.29億(yi)元、12.38億(yi)元、9.96億(yi)元。

在平(ping)衡車(che)業(ye)務遭(zao)遇天花板(ban)瓶(ping)頸(jing)的(de)同時，電(dian)動滑板(ban)車(che)業(ye)務為九(jiu)號公司打開新的(de)成長空間(jian)。尤其(qi)是(shi)2018年(nian)以來，歐美共享滑板(ban)市場快(kuai)速崛起，九(jiu)號公司旗(qi)下賽格威品牌一度成為Voi、Uber Scooter、Spin等運營(ying)商的(de)ODM供應商。2019年(nian)，九(jiu)號公司電(dian)動滑板(ban)車(che)營(ying)收達到32.31億(yi)元，超過同期(qi)電(dian)動平(ping)衡車(che)營(ying)收規模的(de)224%。

但隨著(zhu)“共享經濟(ji)”的泡沫破裂(lie)，九號電動平(ping)衡車(che)業務(wu)同樣遭遇到增長天花板(ban)(ban)。自2020年(nian)開(kai)始(shi)，九號公司不再(zai)單獨(du)披露平(ping)衡車(che)銷(xiao)售數據，而是將平(ping)衡車(che)與(yu)電動滑(hua)板(ban)(ban)車(che)業務(wu)合并計算。

數據顯(xian)示，2020年-2022年，九號公司電(dian)動平衡(heng)車(che)系列(lie)及(ji)智能電(dian)動滑板車(che)系列(lie)收(shou)(shou)入分(fen)別為52.62億元(yuan)、64.05億元(yuan)、55.37億元(yuan)，收(shou)(shou)入占比分(fen)別為87.67%、70.04%和54.69%。2022年，九號公司電(dian)動平衡(heng)車(che)系列(lie)及(ji)電(dian)動滑板車(che)業(ye)務收(shou)(shou)入同比降(jiang)幅達到13.56%。

在平衡車(che)(che)(che)、滑(hua)板(ban)車(che)(che)(che)兩(liang)大主營(ying)業務(wu)相繼遭遇成長(chang)壓力(li)的情形下，九號公司又一次對電(dian)動兩(liang)輪(lun)車(che)(che)(che)業務(wu)發(fa)起沖擊(ji)。2019年(nian)12月(yue)底(di)，九號公司發(fa)布了第(di)一款智能電(dian)動車(che)(che)(che)產品(pin)，正式(shi)宣告入(ru)局電(dian)動兩(liang)輪(lun)車(che)(che)(che)行(xing)業。

2023年上半年，九號公司兩輪車(che)業務(wu)收入為15.75億元，收入占比(bi)為35.97%，超過平衡車(che)以及滑板車(che)成(cheng)為公司第一大收入來(lai)源。

在產品(pin)定位上，九號(hao)電動兩(liang)輪(lun)車(che)主打智能化，定位中高(gao)端。2023年7月，九號(hao)電動兩(liang)輪(lun)車(che)國內累(lei)計出貨(huo)量突破200萬臺(tai)，增速遠高(gao)于行業。

久謙數據(ju)顯示，2023年(nian)上半年(nian)， 愛瑪、雅迪(di)、 九號、小牛兩輪車銷量同比增長分(fen)別為7%、34%、76%、-18%，九號公司(si)增速領先(xian)。另外(wai)，由于小牛品牌的頹勢不改(gai)，九號公司(si)在銷售規模、單店(dian)產出等方面反(fan)超小牛，在中高端這一(yi)細分(fen)市場(chang)位居(ju)第一(yi)。

相比小眾的(de)平衡(heng)車(che)和滑板車(che)，國(guo)內電(dian)動(dong)兩(liang)輪車(che)市場容量高(gao)達千億。不過，由于技術(shu)壁壘不高(gao)，國(guo)內電(dian)動(dong)兩(liang)輪車(che)市場已經深陷紅(hong)海(hai)，這也是九(jiu)號(hao)公司營銷推廣費(fei)用持續攀升的(de)一個主(zhu)要(yao)原(yuan)因。此外，隨著競爭的(de)不斷加(jia)劇，愛瑪、雅迪等傳統電(dian)動(dong)車(che)品牌也在加(jia)大對高(gao)端市場的(de)投(tou)入力(li)度。

相比雅(ya)迪、愛(ai)瑪(ma)等(deng)品(pin)牌，九(jiu)號公司(si)在銷(xiao)量、產品(pin)線布局、門(men)(men)(men)店(dian)數量等(deng)方(fang)面仍存在較大距離(li)。數據顯示，2022年(nian)全年(nian)，雅(ya)迪、愛(ai)瑪(ma)電(dian)動(dong)(dong)兩(liang)輪車(che)(che)銷(xiao)量分(fen)別為(wei)1401萬(wan)輛(liang)、1077.27萬(wan)輛(liang)，門(men)(men)(men)店(dian)數量在3萬(wan)家(jia)以(yi)上(shang)。同期，九(jiu)號公司(si)電(dian)動(dong)(dong)兩(liang)輪車(che)(che)銷(xiao)量僅為(wei)82.62萬(wan)輛(liang)，門(men)(men)(men)店(dian)數量僅有3000家(jia)。

除了電動(dong)(dong)平(ping)衡車(che)、電動(dong)(dong)滑板車(che)以(yi)及電動(dong)(dong)兩輪車(che)三(san)大品類(lei)之外，九(jiu)號(hao)(hao)公司(si)還(huan)在服(fu)務機器人(ren)、全地形(xing)車(che)、儲(chu)能電源等領(ling)域進行布局(ju)。2023年5月，英(ying)偉達發布的全新自(zi)主移動(dong)(dong)機器人(ren)平(ping)臺Isaac AMR的移動(dong)(dong)底盤，就來自(zi)于九(jiu)號(hao)(hao)公司(si)，一度引(yin)發外界對九(jiu)號(hao)(hao)公司(si)的強烈關注。

然而，從2023年上(shang)半年數據來(lai)看(kan)，九號公司機器人(ren)業(ye)務實現營業(ye)收入(ru)(ru)僅為(wei)1.35億(yi)元，收入(ru)(ru)占比(bi)僅為(wei)3.09%，短(duan)期尚不能(neng)為(wei)九號公司貢獻太多收入(ru)(ru)。再(zai)考慮到(dao)平(ping)衡車以及(ji)滑板車所面臨到(dao)的(de)“路權”問題，九號公司短(duan)期的(de)看(kan)點仍是電動兩輪車業(ye)務。

2023年5月(yue)，九號公(gong)(gong)司(si)(si)創始(shi)人兼(jian)董事長高(gao)祿峰曾在九號公(gong)(gong)司(si)(si)新品發布會上稱(cheng)要(yao)“帶動(dong)行(xing)業把藍海做(zuo)大(da)，將(jiang)紅海做(zuo)藍”。顯然，對于“去(qu)小米化”之后的九號公(gong)(gong)司(si)(si)來說，電動(dong)兩輪(lun)車已經成為它力爭的最核心基本(ben)盤業務。