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2021年(nian)，醫(yi)療(liao)AI影像領域跑出了多個準IPO企業(ye)，并且最終有一家企業(ye)成功IPO。不過，另外一個同樣(yang)備受資本認可(ke)的(de)AI制藥賽道，同樣(yang)也傳(chuan)出了企業(ye)上市計劃，比如2021年(nian)8月傳(chuan)出獨角獸(shou)企業(ye)晶泰科(ke)技(ji)秘密赴美(mei)上市的(de)消息，但因為(wei)涉及醫(yi)療(liao)信息數據，晶泰科(ke)技(ji)不得不暫停美(mei)股IPO從而擁抱(bao)港(gang)交所。

此后兩年(nian)，資本(ben)市(shi)場急(ji)轉直下，醫(yi)療(liao)AI企業也不(bu)再是那個市(shi)場寵兒。2023年(nian)，醫(yi)療(liao)大模型雖然吸引了(le)很多關注(zhu)，但這(zhe)更多像(xiang)是大公(gong)司之間的狂(kuang)歡。當前，醫(yi)療(liao)AI賽道急(ji)需新勢力，作出巨(ju)大突破，改善(shan)資本(ben)市(shi)場的悲(bei)觀情緒。

2023年11月30日，晶泰(tai)科(ke)技(ji)向港(gang)交所遞交了招股書(shu)，正在嘗試通過自身努力(li)，改善醫療AI行(xing)業(ye)(ye)資本(ben)困(kun)局。誠(cheng)然(ran)，市場上(shang)對于晶泰(tai)科(ke)技(ji)的質疑聲(sheng)依然(ran)不絕于耳，但(dan)對于醫療AI這(zhe)(zhe)個(ge)賽(sai)道(dao)來說，依然(ran)需要更多像晶泰(tai)科(ke)技(ji)這(zhe)(zhe)樣的企業(ye)(ye)挺身而出(chu)，迎難而上(shang)，為行(xing)業(ye)(ye)博(bo)得一個(ge)新的出(chu)路。

市場的看好與看衰

早在2015年(nian)，溫書豪、馬健、賴力鵬三位麻省理(li)工學(xue)院博士就合(he)力創(chuang)建了晶(jing)(jing)泰科技(ji)。不過相比較(jiao)影像AI而(er)言，AI制藥和消費者更遠(yuan)，因此晶(jing)(jing)泰科技(ji)的(de)名(ming)聲在市場之間并不響亮。

晶泰科(ke)技(ji)是一個垂直度很高的AI制藥公司，主(zhu)要(yao)業務有兩個：一是藥物(wu)發(fa)(fa)現解(jie)決(jue)方案，提供橫(heng)跨藥物(wu)發(fa)(fa)現及(ji)研究全過程中不同模(mo)塊的解(jie)決(jue)方案;二是智能(neng)自動化解(jie)決(jue)方案，主(zhu)要(yao)包括固態研發(fa)(fa)服(fu)務及(ji)自動化化學合成服(fu)務。2023年上半年，這(zhe)兩個業務線收入分別貢獻3609.6萬(wan)元(yuan)和(he)4387.1萬(wan)元(yuan)營收。

在創(chuang)新(xin)藥領(ling)域，有一個大(da)眾熟知(zhi)的(de)(de)(de)“雙十理論”，即研(yan)發一款(kuan)創(chuang)新(xin)藥至少需要花費10億美元(yuan)，和10年研(yan)發時間。根據(ju)Tufts統(tong)計(ji)，從上世紀90年代到(dao)(dao)21世紀，新(xin)藥研(yan)發的(de)(de)(de)成本已經從10億美元(yuan)增加到(dao)(dao)了26億美元(yuan)。這(zhe)背(bei)后的(de)(de)(de)另外一個原(yuan)因在于(yu)醫藥研(yan)發的(de)(de)(de)難度也在變高，臨(lin)床Ⅰ期至批準上市的(de)(de)(de)成功率(lv)已經從23%下滑到(dao)(dao)了12%。

降(jiang)低成本(ben)和提(ti)高成功率，已(yi)經成為(wei)藥企(qi)們都在(zai)探索的方(fang)向。其中，將研(yan)發服務(wu)提(ti)供給第(di)三方(fang)研(yan)究(jiu)機(ji)構和托(tuo)付AI制藥是(shi)當前的兩(liang)個備受關注(zhu)的方(fang)向。

2022年(nian)，中(zhong)國CRO領軍企業藥明康(kang)德總(zong)營(ying)收393.55億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)加71.84%;歸(gui)母凈利潤88.14億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長72.91%，并且有望在2023年(nian)再(zai)創新高(gao)。

借助(zhu)于量子物(wu)(wu)理(li)、人工智能與(yu)云(yun)計算技術(shu)，晶泰科技研(yan)發了智能藥(yao)物(wu)(wu)研(yan)發平臺(tai)，能準(zhun)確預測(ce)藥(yao)物(wu)(wu)的(de)(de)(de)多(duo)種重要特性(xing)(xing)，除早期的(de)(de)(de)晶型外，現在還包括活性(xing)(xing)、成(cheng)藥(yao)性(xing)(xing)、毒(du)性(xing)(xing)等指標，從而綜(zong)合加速(su)藥(yao)物(wu)(wu)臨(lin)床前研(yan)究的(de)(de)(de)效率(lv)與(yu)成(cheng)功率(lv)。理(li)論上，AI制(zhi)藥(yao)的(de)(de)(de)市場(chang)潛力巨大。

正(zheng)因如(ru)此，晶(jing)泰科(ke)(ke)技(ji)(ji)一直是資(zi)本(ben)市場的寵兒。2015年到2021年間，晶(jing)泰科(ke)(ke)技(ji)(ji)完成了8輪(lun)融資(zi)，金額累計約7.32億美元，吸引了包括了紅杉、MiraeAsset、Alphabet、騰訊(xun)及中國人(ren)壽等眾多資(zi)本(ben)。

雖(sui)然(ran)醫療(liao)AI一(yi)直被(bei)認為是(shi)最好的(de)落地場景，但是(shi)在(zai)(zai)實際的(de)商業化上，進展并不如預想的(de)那(nei)般順利(li)。藥(yao)廠在(zai)(zai)與(yu)AI制(zhi)藥(yao)企業的(de)合作當中依(yi)然(ran)謹(jin)慎(shen)(shen)，研發數(shu)據是(shi)藥(yao)企的(de)核心，對于這部分(fen)數(shu)據是(shi)否開放給AI制(zhi)藥(yao)企業依(yi)然(ran)謹(jin)慎(shen)(shen)。百萬元的(de)訂單在(zai)(zai)業內(nei)已是(shi)高價，而(er)絕大多數(shu)AI制(zhi)藥(yao)企業一(yi)年接到的(de)訂單也屈(qu)指(zhi)可數(shu)。

2020年(nian)至2022年(nian)以(yi)及2023年(nian)上半年(nian)，晶泰科(ke)技(ji)分別收入0.36億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、0.63億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、1.33億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)及0.8億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，對應的(de)凈虧(kui)損(sun)數額分別高(gao)達(da)7.34億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、21.37億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、14.39億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、6.20億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，三年(nian)半累計虧(kui)損(sun)高(gao)達(da)13.85億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

自2017年(nian)就開始與(yu)關鍵客(ke)戶輝瑞達成AI新藥研發合作(zuo)關系，到2023年(nian)已有100余家客(ke)戶，多年(nian)未有藥物(wu)進入臨(lin)床(chuang)試驗，是晶泰科技最大的問題。相比(bi)較已經證明過自身(shen)價值的CXO企業，AI制藥依然需要一個機會證明自己(ji)。

當前，晶泰(tai)科(ke)技(ji)依然有望在(zai)未(wei)來(lai)證明AI制藥(yao)的(de)(de)實用性。比如早在(zai)2019年12月，希格生科(ke)集團就已(yi)經與晶泰(tai)科(ke)技(ji)達成了(le)戰(zhan)略合作，進(jin)行藥(yao)物(wu)發現解決方案(an)領(ling)域的(de)(de)合作，從而研發創新靶(ba)向癌癥藥(yao)物(wu)。不過，無論是這(zhe)個合作也好，其他(ta)方向的(de)(de)合作也罷(ba)，都需(xu)要放到時間維度。

招股(gu)書顯示(shi)，晶泰科技的(de)(de)2020年(nian)、2021年(nian)及(ji)2022年(nian)以及(ji)截(jie)至(zhi)2023年(nian)6月30日止六個月，來自五(wu)大客戶(hu)的(de)(de)收入(ru)分(fen)別(bie)(bie)為2990萬(wan)元(yuan)(yuan)、3880萬(wan)元(yuan)(yuan)、6610萬(wan)元(yuan)(yuan)及(ji)人民幣3310萬(wan)元(yuan)(yuan)，分(fen)別(bie)(bie)約(yue)占其同期總收入(ru)的(de)(de)83.9%、61.8%、49.6%及(ji)41.4%。這些(xie)大客戶(hu)都是晶泰科技未來翻身的(de)(de)基礎，也是無限可能的(de)(de)基石。

成功IPO將為行業和自身重振信心

弗若斯特沙利文數據顯示，晶泰(tai)科技在全球人工(gong)智能賦(fu)能的藥(yao)物研發公司中融(rong)資總額排名第一(yi)。對于(yu)晶泰(tai)科技的一(yi)個巨大打(da)擊(ji)就是(shi)，遇到了資金困境(jing)。自從(cong)2021年以來，已經(jing)連續兩(liang)年未有(you)新的資本入局。

伴隨著研(yan)發投入和(he)底層科學算法的(de)(de)提升，晶泰科技(ji)已經吸(xi)引了七(qi)百多名科學家和(he)技(ji)術專家加入，2022年(nian)研(yan)發投入已經高達3.59億(yi)(yi)元人民幣，一般行(xing)政開支也達到了2.04億(yi)(yi)元，直線(xian)增(zeng)加了晶泰科技(ji)的(de)(de)壓力。

回想(xiang)2017年，剛(gang)剛(gang)完(wan)成3.8億元融資的依圖科技(ji)，信誓旦(dan)旦(dan)地(di)殺(sha)入醫療(liao)(liao)影像AI領域，哪怕頭頂AI四小龍的光(guang)環，最終在資金壓力下，也(ye)無奈拋售依圖醫療(liao)(liao)求生。如果無法解決資金問題，高昂(ang)的研發和(he)行政投入，也(ye)將拖垮晶泰科技(ji)。

對于(yu)創業(ye)公(gong)司來說，業(ye)務發展的(de)不順，很有可能會帶(dai)來內部(bu)的(de)動蕩(dang)，從某種層面上也是(shi)公(gong)司向員工傳(chuan)遞而出的(de)焦慮，也是(shi)前期發展過于(yu)順利埋下的(de)隱患。

在知(zhi)乎上一個名為《在晶泰科(ke)技(XtalPi)工作是怎樣的(de)一種(zhong)體驗?》帖子中，對于(yu)晶泰科(ke)技公司和內部氛圍并不友(you)(you)(you)好。比(bi)(bi)如(ru)，網(wang)友(you)(you)(you)鑄鋒(feng)哪怕(pa)離開(kai)半(ban)年，對于(yu)其曾經共事過的(de)同(tong)事依然無比(bi)(bi)厭惡(e);又比(bi)(bi)如(ru)網(wang)友(you)(you)(you)胡巴，對于(yu)公司整(zheng)體發展不順(shun)心(xin)生厭惡(e)。

特別(bie)是進(jin)(jin)入(ru)到2023年(nian)下半年(nian)后，醫療(liao)反腐(fu)也(ye)是晶泰科技不得不面(mian)臨(lin)的現(xian)實。雖然本職業務是新(xin)藥研(yan)發(fa)，但(dan)無論(lun)是研(yan)發(fa)的過程，還是后續臨(lin)床(chuang)準備(bei)工作，都是無法繞開醫療(liao)環境的。或許加入(ru)晶泰科技之前，很多(duo)人意(yi)識到新(xin)藥研(yan)發(fa)需要時間，但(dan)進(jin)(jin)入(ru)后又難以(yi)接受。

在(zai)深潛atom看來，晶泰(tai)科(ke)技(ji)也好(hao)，員工也罷(ba)，如果(guo)還(huan)抱有AI制(zhi)(zhi)藥可以(yi)復制(zhi)(zhi)互聯網發展軌跡的(de)(de)期待，最終(zhong)都(dou)會反受其(qi)害。資本的(de)(de)冷靜(jing)也好(hao)，業(ye)務的(de)(de)不順(shun)也罷(ba)，當前晶泰(tai)科(ke)技(ji)面(mian)臨(lin)的(de)(de)種種，都(dou)在(zai)教他們什(shen)么(me)叫(jiao)做醫(yi)(yi)療。任何想要改變(bian)醫(yi)(yi)療的(de)(de)人(ren)都(dou)將被其(qi)改變(bian)，重新(xin)認識醫(yi)(yi)療和制(zhi)(zhi)藥對于(yu)晶泰(tai)科(ke)技(ji)或許是件好(hao)事。

資本尚(shang)未完全拋棄AI制(zhi)藥(yao)(yao)，但需要企業腳踏實地(di)。比如，由(you)晶泰科(ke)技早期孵(fu)化的(de)(de)劑(ji)泰醫藥(yao)(yao)，在2021年(nian)和2022年(nian)連續(xu)完成兩輪融(rong)資，融(rong)資總額1.5億美元，劑(ji)泰醫藥(yao)(yao)用(yong)AI做小分子制(zhi)劑(ji)開發，最快的(de)(de)管(guan)線已(yi)進展到臨(lin)床(chuang)三期。

2020年到2023年6月底的(de)負債總(zong)額(e)分別為(wei)35.98億元(yuan)(yuan)、79.86億元(yuan)(yuan)、96.26億元(yuan)(yuan)和104.28億元(yuan)(yuan)。資(zi)產負債率分別為(wei)171.87%、182.25%、223.02%和244.44%。毫(hao)無疑問，看不到營收規模化增長(chang)之前，這一數(shu)據還將持續增加。登陸港交所科技大大緩(huan)解其(qi)債務(wu)壓力(li)。

早在2018年，港交(jiao)所就推出了(le)支(zhi)持未盈利生物醫藥(yao)企業(ye)上(shang)市募資的(de)(de)18A，使得研(yan)發型(xing)醫療科(ke)技企業(ye)登陸(lu)二級市場獲得資金支(zhi)持。2023年3月更是擴充了(le)18C章，為“特專科(ke)技”公司赴港設(she)立新(xin)的(de)(de)上(shang)市渠道。這對于晶泰科(ke)技來說，都是巨大的(de)(de)利好。

2021年(nian)7月，IPO前最后一輪D輪融(rong)資時，估值(zhi)達(da)19.68億(yi)美元，成(cheng)為了(le)獨角獸企業。按照當前港交所對于(yu)醫療科技企業的(de)(de)認(ren)知，或許晶泰科技無法達(da)到(dao)最高(gao)估值(zhi)，但對于(yu)其(qi)獲得融(rong)資還是(shi)有(you)巨大的(de)(de)幫助(zhu)的(de)(de)。

現在(zai)，在(zai)一(yi)級資本市場遇冷的當下(xia)(xia)，眾多(duo)AI制藥(yao)企(qi)業都(dou)(dou)遇到了生存壓力。而投(tou)資人也好，創業者也罷，或許(xu)也都(dou)(dou)擔(dan)憂(you)IPO后紙面(mian)財富的下(xia)(xia)跌。足夠的現金(jin)流才(cai)是支撐新勢力活下(xia)(xia)去的核心，成(cheng)功登陸股(gu)市，就意味著企(qi)業可以有更多(duo)渠道獲得現金(jin)，對于企(qi)業生存發展至關(guan)重(zhong)要。

或許，伴隨著(zhu)晶泰科技的IPO，也將(jiang)打破一(yi)眾從業者和(he)投資者的“玻璃心(xin)”。畢竟，創業這件(jian)事情，本就是一(yi)往直(zhi)前，原地踏步就是慢性死(si)亡。