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1月2日收盤后(hou)(hou)，港交所(suo)公布了(le)(le)兩(liang)份(fen)新遞交的(de)聆訊后(hou)(hou)資料集，這兩(liang)份(fen)2024年(nian)首次沖(chong)擊上(shang)市的(de)公司，又恰巧(qiao)同屬同一(yi)賽道的(de)同類產品，蜜(mi)雪(xue)冰城和古茗選擇在同一(yi)時(shi)間遞表，不得(de)不說期間充滿了(le)(le)“撞車”的(de)競爭感。

蜜(mi)雪冰(bing)城(cheng)股(gu)份有限公司(si)是(shi)起(qi)源于河南的連鎖(suo)冰(bing)淇淋與茶飲(yin)品(pin)牌，而(er)古茗(ming)則是(shi)起(qi)源于浙江地區的新(xin)式茶飲(yin)品(pin)牌，兩(liang)大品(pin)牌在(zai)新(xin)式茶飲(yin)賽道(dao)均有亮眼的成(cheng)績表現，選擇(ze)上市的舉措并不令人意外。在(zai)2022年，蜜(mi)雪冰(bing)城(cheng)曾經尋求在(zai)A股(gu)上市，如今(jin)轉戰港股(gu)，或許(xu)A股(gu)消費賽道(dao)標的飽和，審核(he)趨緊有關。

截(jie)至(zhi)目前(qian)，國(guo)內成功實現上(shang)市(shi)的(de)(de)新式茶(cha)飲品牌僅(jin)有(you)奈雪的(de)(de)茶(cha)(02150.HK)一家，茶(cha)百道(dao)在去年曾經嘗(chang)試過沖(chong)擊港(gang)股，但至(zhi)今仍未有(you)招股的(de)(de)消息，那么本次出擊的(de)(de)兩(liang)家茶(cha)飲是否能夠(gou)登陸港(gang)股市(shi)場，為新式茶(cha)飲這個賽道(dao)帶來(lai)一些新血(xue)液(ye)新氣象？

01

新式茶飲：消費升級背景下的“飲水需求”

新(xin)式(shi)茶飲(yin)是中國市場近幾年最炙手(shou)可熱的(de)(de)(de)行業(ye)之(zhi)一。新(xin)式(shi)茶飲(yin)又被稱為(wei)現制茶飲(yin)，本質上是消費(fei)升級，居民生活改善后(hou)的(de)(de)(de)一種產業(ye)體現。消費(fei)者在(zai)不(bu)想喝水，想喝飲(yin)料的(de)(de)(de)同時，又想追求美(mei)味、無防(fang)腐劑(ji)、甚至于希望有時尚、潮流(liu)等元素(su)。這些需求疊加起來(lai)，就是新(xin)式(shi)茶飲(yin)作為(wei)商(shang)業(ye)產品(pin)需求火爆的(de)(de)(de)主因。

根(gen)據古茗招股書的(de)研報，新(xin)式(shi)茶飲(yin)(yin)(yin)可以分為現制(zhi)茶飲(yin)(yin)(yin)、現制(zhi)咖(ka)啡飲(yin)(yin)(yin)品和其他類現制(zhi)飲(yin)(yin)(yin)品。根(gen)據灼(zhuo)識(shi)(shi)咨(zi)詢(xun)的(de)數(shu)據顯(xian)示，2022年(nian)中(zhong)國(guo)現制(zhi)飲(yin)(yin)(yin)品市場(chang)的(de)GMV為人民幣(bi)4213億(yi)元，其中(zhong)現制(zhi)茶飲(yin)(yin)(yin)、咖(ka)啡飲(yin)(yin)(yin)品的(de)分別占整體現制(zhi)市場(chang)GMV的(de)50.7%和32.0%。根(gen)據灼(zhuo)識(shi)(shi)咨(zi)詢(xun)的(de)預測，預計(ji)到2027年(nian)，中(zhong)國(guo)現制(zhi)飲(yin)(yin)(yin)品市場(chang)GMV將(jiang)達(da)到1.03萬億(yi)的(de)規模，年(nian)均(jun)復合增速達(da)到19.6%。

對于(yu)(yu)二級市(shi)場的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)來說，現(xian)制茶飲，或者(zhe)餐飲業(ye)的(de)(de)(de)(de)公司的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)風險是小于(yu)(yu)其他行業(ye)的(de)(de)(de)(de)。不同于(yu)(yu)前(qian)景未知的(de)(de)(de)(de)科技企業(ye)，餐飲企業(ye)的(de)(de)(de)(de)品(pin)牌(pai)效應在(zai)上市(shi)的(de)(de)(de)(de)時間點往(wang)往(wang)已經(jing)得到了驗證(zheng)(zheng)，其商業(ye)模(mo)式(shi)也(ye)基本(ben)處(chu)于(yu)(yu)可持續深耕的(de)(de)(de)(de)狀態。但正因為模(mo)式(shi)的(de)(de)(de)(de)確定性(xing)高，其單店(dian)的(de)(de)(de)(de)大(da)類成本(ben)結(jie)構較固定，如何保(bao)證(zheng)(zheng)競(jing)爭力、如何保(bao)證(zheng)(zheng)規模(mo)效應等增長(chang)因素才是餐飲行業(ye)的(de)(de)(de)(de)核心，這點對于(yu)(yu)現(xian)制茶飲來說也(ye)是一(yi)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)。

在(zai)筆者(zhe)(zhe)看來(lai)，目前(qian)并沒(mei)有哪個現制茶飲品牌像茅(mao)臺之于白酒那樣(yang)，在(zai)行業中具有龍頭般的地位，更(geng)多的消費者(zhe)(zhe)愿(yuan)意甚至熱(re)衷(zhong)于嘗(chang)試新品牌。現制茶飲行業仍處在(zai)一個高速發(fa)展的階段，頭部品牌的形成也就(jiu)是(shi)近2～3年的事(shi)情，且挑戰者(zhe)(zhe)不(bu)斷在(zai)誕生。

若把(ba)現(xian)制茶(cha)飲(yin)類比傳統消費板塊中的(de)(de)白酒/啤酒的(de)(de)話，當(dang)前行(xing)業剛(gang)剛(gang)進入(ru)到一個挖(wa)掘(jue)品(pin)牌(pai)價(jia)值、品(pin)牌(pai)效應(ying)的(de)(de)階段，其(qi)競爭的(de)(de)核心還在品(pin)質、價(jia)格等方面，而現(xian)制茶(cha)飲(yin)的(de)(de)門檻并不(bu)算高，因此其(qi)競爭依舊會相當(dang)激烈。

02

古茗&蜜雪冰城：相似但聚焦方向上有區分

從聯席保薦(jian)人(ren)看，古(gu)茗的(de)(de)保薦(jian)人(ren)為高盛和瑞銀集(ji)團，而蜜雪冰城的(de)(de)保薦(jian)人(ren)中也(ye)有這兩(liang)家，只是(shi)多出了一個美銀，可以(yi)認為本(ben)次兩(liang)家茶飲(yin)企業雙雙在2024年首個交易日(ri)遞表，或多或少存在保薦(jian)人(ren)的(de)(de)謀劃在內。

從產(chan)品(pin)(pin)種類上(shang)(shang)來看，古(gu)茗與蜜雪冰城都(dou)算是“啥都(dou)有”的(de)飲品(pin)(pin)品(pin)(pin)牌，其產(chan)品(pin)(pin)矩陣中往往包括了果(guo)茶、奶茶和咖啡等一系列種類，兩家在產(chan)品(pin)(pin)布局上(shang)(shang)的(de)差異主(zhu)要在價格端。根(gen)據招股書數據，古(gu)茗的(de)產(chan)品(pin)(pin)矩陣價格通常在10-18元附近(jin)，而蜜雪冰城的(de)產(chan)品(pin)(pin)則大多在10元下方。

從產品(pin)價(jia)格(ge)來看，新式茶(cha)飲(yin)(yin)可以(yi)分為三個檔次。定價(jia)往往在20元以(yi)上的(de)高單價(jia)，主(zhu)要覆蓋(gai)一、二線城(cheng)市(shi)市(shi)場的(de)高端現(xian)制茶(cha)飲(yin)(yin)；價(jia)格(ge)在10元——20元，主(zhu)打細(xi)分品(pin)類或(huo)區域密集經(jing)營型(xing)的(de)中端茶(cha)飲(yin)(yin)，以(yi)及售價(jia)低(di)于10元，分布在三線城(cheng)市(shi)以(yi)及下沉(chen)市(shi)場的(de)低(di)端茶(cha)飲(yin)(yin)。高端茶(cha)飲(yin)(yin)以(yi)奈雪的(de)茶(cha)為代表，而古茗(ming)和(he)(he)蜜雪冰(bing)城(cheng)，則正好(hao)對應了中端和(he)(he)低(di)端茶(cha)飲(yin)(yin)的(de)價(jia)格(ge)帶。

在擴(kuo)店方面，古茗與蜜雪冰城走的路(lu)線都是輕資產加(jia)盟路(lu)線，通過(guo)向(xiang)社會招收加(jia)盟商實現開店，而自(zi)身(shen)負責從門(men)店裝(zhuang)修到(dao)原料采購(gou)的一切(qie)服(fu)務。這種經(jing)營(ying)模式的特點(dian)在于其收入主要來源于原材料銷售，因此(ci)營(ying)收和盈利(li)的增(zeng)速(su)大多(duo)依賴門(men)店擴(kuo)張。

盡管經營模式相同，但兩家企業(ye)開店規模和(he)區域分布不可(ke)同日(ri)而語。截至(zhi)2023年(nian)9月(yue)30日(ri)，蜜雪冰(bing)城在國(guo)內擁有(you)的門店數(shu)量達到32180家，對中國(guo)全部省份均完成了覆蓋。

而古茗的布局則有著明顯(xian)的區域性，布局省份以浙江省、福建省為(wei)主；截(jie)至2023年末(mo)，古茗總(zong)共擁有的門店數量(liang)為(wei)9001家。

相較于已經上市的(de)(de)奈雪，古茗和蜜(mi)雪冰城(cheng)(cheng)發展(zhan)的(de)(de)渠道有著明顯不同的(de)(de)路徑，即(ji)“農村(cun)包圍城(cheng)(cheng)市”的(de)(de)策(ce)略。從門店分布(bu)來看(kan)，古茗有78%以(yi)上的(de)(de)門店布(bu)局在(zai)二線(xian)及以(yi)下城(cheng)(cheng)市中(zhong)，而蜜(mi)雪冰城(cheng)(cheng)在(zai)一(yi)線(xian)城(cheng)(cheng)市的(de)(de)布(bu)局門店數量也僅有4.5%，而三線(xian)及以(yi)下城(cheng)(cheng)市的(de)(de)布(bu)局則達到了57%。

在(zai)門店(dian)(dian)收入(ru)表現方(fang)面，古茗在(zai)2023年(nian)的(de)單店(dian)(dian)GMV水(shui)平在(zai)230萬～240萬左右，年(nian)度(du)GMV收入(ru)總額達到192億(yi)元，同(tong)店(dian)(dian)GMV約為9%。而蜜雪冰(bing)城(cheng)方(fang)面，2023年(nian)前9個月，公司門店(dian)(dian)實(shi)現銷售(shou)總額達到370億(yi)元，并(bing)未公布門店(dian)(dian)相(xiang)關的(de)收入(ru)水(shui)平。

從上市目(mu)的(de)來看，古茗(ming)計劃(hua)將(jiang)募集到的(de)資(zi)(zi)金用(yong)于擴充信(xin)息(xi)技術團隊、提(ti)升(sheng)業務管理和門(men)店運營的(de)數字(zi)化(hua)。而蜜(mi)雪冰(bing)城則(ze)是計劃(hua)將(jiang)資(zi)(zi)金用(yong)于提(ti)升(sheng)中國產(chan)能擴張，生產(chan)基地的(de)建設以及物流系統等(deng)供(gong)應鏈端的(de)強(qiang)化(hua)。

那么在財(cai)務(wu)數據(ju)方(fang)面，古茗和蜜雪冰城的表(biao)現究竟如何？

03

古茗需注意資產負債風險，蜜雪冰城財務情況相對健康

從收(shou)入和(he)利潤(run)角度來看，古(gu)茗和(he)蜜雪冰城在(zai)賬面(mian)上都(dou)是實現了正向盈利的，這和(he)持續(xu)徘徊在(zai)盈虧邊緣的奈雪相比是有優勢(shi)的。

2021年、2022年和截至9月30日止的2023年，古茗(ming)的收(shou)入為43.84億(yi)元(yuan)、55.59億(yi)元(yuan)、55.70億(yi)元(yuan);蜜雪冰城的收(shou)入為103.51億(yi)元(yuan)、135.76億(yi)元(yuan)、153.93億(yi)元(yuan)。雙方2023年1-3季度(du)的收(shou)入都超(chao)過了自身2022年的營收(shou)規(gui)模，顯示(shi)公(gong)司均處于較高速的增長中。

從(cong)毛(mao)利(li)角(jiao)度來看，中端茶飲相較于低端茶飲在客單價上的(de)優勢并不算顯著(zhu)。2021年、2022年以(yi)及(ji)2023年9月30日止的(de)年度收益，古茗的(de)毛(mao)利(li)率分(fen)別為30%、28.1%，31.0%。而(er)蜜雪冰城同時期的(de)毛(mao)利(li)率則為31.3%、28.3%、29.7%，兩(liang)者并未呈(cheng)現(xian)出(chu)較大的(de)差(cha)距。

從費用(yong)支(zhi)出角度來看(kan)，古茗與蜜(mi)雪(xue)(xue)冰城在費用(yong)率(lv)上的(de)控制都較為健(jian)康(kang)。截至(zhi)2023年9月30日，古茗銷售、行政、研發(fa)三費占(zhan)收(shou)入的(de)比(bi)重分別(bie)(bie)為2%、3%、2%，蜜(mi)雪(xue)(xue)冰城三費占(zhan)比(bi)重分別(bie)(bie)為6%、2%、0.3%，低(di)費用(yong)的(de)支(zhi)出也(ye)保證了(le)利潤率(lv)的(de)健(jian)康(kang)。截至(zhi)2023年9月30日，古茗與蜜(mi)雪(xue)(xue)冰城的(de)稅前凈利率(lv)水平分別(bie)(bie)為22.8%、20.7%。

從資(zi)產(chan)(chan)角度來看，蜜雪冰城的資(zi)產(chan)(chan)情況與其自身的規模相匹配。截(jie)至2023年9月(yue)30日，公司資(zi)產(chan)(chan)凈值為(wei)(wei)人(ren)民幣98.53億元，資(zi)產(chan)(chan)負債率為(wei)(wei)30.1%，在手現金為(wei)(wei)37.59億元，整體(ti)較為(wei)(wei)健康。

而古茗(ming)的(de)資(zi)(zi)產(chan)情況則沒有那么樂觀。同時(shi)期(qi)其(qi)流動負債總額達到了38.50億元，其(qi)中大(da)多為公允(yun)價值計入當(dang)期(qi)損益(yi)的(de)金融負債，導致其(qi)資(zi)(zi)產(chan)負債率高達95%以上。盡管公司存在(zai)20.46億元的(de)在(zai)手現金，但(dan)是在(zai)剔除(chu)流動負債后，古茗(ming)的(de)資(zi)(zi)產(chan)凈值僅(jin)為2.04億元，相較其(qi)收(shou)入規模而言處于一個高杠桿(gan)的(de)狀(zhuang)態(tai)。

04

寫在最后

而從二級市(shi)場的(de)角度出發，假若古茗和蜜雪冰(bing)城都通過(guo)了聆訊，那(nei)么兩家在IPO、打新上(shang)恐(kong)怕也會面(mian)臨競爭關(guan)(guan)系。然而作為“新式茶飲第一股”的(de)奈雪上(shang)市(shi)后的(de)表現很難令人滿(man)意(yi)，這與(yu)奈雪業績不及預期有(you)關(guan)(guan)，也與(yu)經(jing)濟環境下行有(you)關(guan)(guan)。

2024年(nian)(nian)初(chu)，兩家新式(shi)茶(cha)飲同(tong)期(qi)沖擊港交所，在筆者看(kan)來(lai)(lai)能(neng)被視作(zuo)某種信號，或許市場(chang)對24年(nian)(nian)消費(fei)復蘇的(de)(de)預(yu)期(qi)會更充足，但新式(shi)茶(cha)飲市場(chang)在二級市場(chang)是否能(neng)迎來(lai)(lai)亮眼的(de)(de)表現，或許通過本次聆訊的(de)(de)結(jie)果能(neng)夠得(de)到一(yi)些解(jie)答。