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A股上市公司昆侖(lun)萬維，似(si)乎(hu)很難(nan)被定義，核心業務是什么很難(nan)說清楚(chu)。

在官網介紹中(zhong)，昆(kun)侖萬維的(de)業務覆(fu)蓋信息分發、社交、 娛(yu)樂(le)、元宇宙、游戲及AIGC等多個領域，“中(zhong)國領先的(de)互聯(lian)網平(ping)臺出海企業”是(shi)其對自身的(de)描述。

昆侖萬維(wei)的(de)創始人(ren)周(zhou)亞輝也(ye)很難被定(ding)義(yi)，本(ben)人(ren)曾對(dui)外表示“更希望以一個(ge)企業(ye)家的(de)身份被人(ren)們(men)記住，”但“投(tou)資家”的(de)評價似乎更加(jia)貼(tie)切，其對(dui)于映客、趣店(dian)、快(kuai)看漫(man)畫、達(da)達(da)等的(de)投(tou)資被視為成功案例，《周(zhou)亞輝的(de)投(tou)資筆記》全網點擊量(liang)過(guo)千(qian)萬。

創(chuang)始(shi)人的性(xing)格往往會決(jue)定公司的發展脈絡，以頁游(you)起家(jia)的昆侖(lun)萬(wan)(wan)維(wei)通過投資不(bu)斷(duan)地擴(kuo)大(da)生意(yi)，周亞輝(hui)投資到(dao)哪個(ge)領域(yu)，昆侖(lun)萬(wan)(wan)維(wei)的業務就延伸到(dao)哪個(ge)領域(yu)。

細數周亞輝(hui)的(de)(de)投(tou)資歷程，他總能抓(zhua)住(zhu)時下的(de)(de)熱點題材，追熱點、踏風口(kou)似(si)乎成(cheng)(cheng)為周亞輝(hui)的(de)(de)投(tou)資哲學，也成(cheng)(cheng)為了(le)昆侖萬維(wei)的(de)(de)發展脈絡。

現(xian)在(zai)，周亞輝和昆侖(lun)萬維(wei)瞄上了(le)AI。

靠游戲起家

靠投資發財

4月(yue)17日，昆侖萬(wan)維旗下的AI大(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)天工(gong)3.0將(jiang)(jiang)正式開(kai)啟(qi)公測，距離自研大(da)(da)語言模(mo)(mo)型(xing)天工(gong)問世將(jiang)(jiang)滿一(yi)年。2023年初(chu)，昆侖萬(wan)維制定(ding)了All in AGI與AIGC的長(chang)期戰略，并在同(tong)年發(fa)布了自身的AI大(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)和基于該大(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)的AI產品——天工(gong)AI搜索。

在外(wai)界(jie)看(kan)來(lai)，成(cheng)立16年(nian)的(de)(de)昆侖萬維(wei)并(bing)不是一家典(dian)型(xing)的(de)(de)人工智(zhi)能企業(ye)，依靠游戲(xi)業(ye)務起家，在科創板上市(shi)后通(tong)過投資、收購等方(fang)式四(si)面出(chu)擊擴(kuo)大業(ye)務版圖，形(xing)成(cheng)了現在游戲(xi)、社交(jiao)、搜索(suo)、廣告的(de)(de)業(ye)務構成(cheng)。

2015年之(zhi)前，昆侖萬維(wei)還是一家名(ming)副其實的(de)游(you)戲公司(si)。2008年，昆侖萬維(wei)通過頁游(you)《三國風云(yun)》進入游(you)戲市(shi)場(chang)，此后又涉足手游(you)，并涉及(ji)了(le)海外(wai)游(you)戲代理業務(wu)，彼時昆侖萬維(wei)自研和代理了(le)數(shu)十款游(you)戲，游(you)戲業務(wu)也撐起(qi)了(le)公司(si)超九成的(de)業績。

2015年(nian)，昆(kun)侖萬維登陸創業(ye)板，那年(nian)的游(you)戲市場環(huan)境開(kai)始發生變化，一(yi)是端游(you)轉手(shou)游(you)趨勢初露端倪，行(xing)業(ye)內手(shou)游(you)收入開(kai)始慢慢追上(shang)并超過端游(you)收入;二是游(you)戲行(xing)業(ye)并購潮進入白熱化階段，行(xing)業(ye)頭部企(qi)業(ye)紛(fen)紛(fen)通過并購重組增厚資產、扮靚業(ye)績。

出于(yu)對游戲(xi)行業前景的判斷，昆(kun)侖萬(wan)維(wei)并沒(mei)有盲目(mu)加入到行業內的重(zhong)組并購，而是將(jiang)標的選擇(ze)為(wei)其他賽道，“我們曾對游戲(xi)業務的天花板想得過低。”周亞(ya)輝對媒體(ti)表示。

“出于這一點考慮，昆(kun)侖萬維躲過了2018年前后的(de)游戲(xi)企業大范圍商譽爆雷，但也(ye)(ye)因此(ci)錯過了游戲(xi)行(xing)業渠道變革和游戲(xi)精品化兩個發展期。”行(xing)業分(fen)析人士向鰲頭財(cai)經表示，“不過，昆(kun)侖萬維在(zai)其他(ta)地(di)方的(de)投入取得了收獲(huo)，也(ye)(ye)越(yue)(yue)來越(yue)(yue)像個投資公(gong)司。”

鰲(ao)頭財經查(cha)詢資(zi)料(liao)發(fa)現，在上市的第(di)一年(nian)，昆(kun)侖萬維(wei)便對外發(fa)布了(le)(le)十幾份投資(zi)公(gong)告，涵蓋了(le)(le)P2P、汽車保養(yang)、影視等多(duo)個領域，對趣分期、達(da)達(da)等的投資(zi)也發(fa)生(sheng)于這個時期。

尤其(qi)是對趣分期(qi)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)，讓(rang)周亞(ya)輝和昆侖(lun)萬維嘗到(dao)了投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)甜頭。第一筆1200萬美元的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)注(zhu)入趣分期(qi)時，趣分期(qi)的(de)(de)估值(zhi)(zhi)只有(you)2.5億美元，半年后趣分期(qi)的(de)(de)估值(zhi)(zhi)達(da)到(dao)了10億美元。待(dai)趣分期(qi)上市(shi)后，昆侖(lun)萬維的(de)(de)這(zhe)筆投(tou)(tou)資(zi)收益率(lv)高達(da)2186.66%。

2016年，周亞輝(hui)和昆(kun)(kun)侖萬維繼續擴(kuo)大著投(tou)資(zi)版圖(tu)，投(tou)資(zi)了社交平臺Grindr、收購了瀏覽器廠商(shang)Opera，最終通過處置(zhi)Grindr，昆(kun)(kun)侖萬維獲得29億的投(tou)資(zi)收益，Opera則(ze)并表進入昆(kun)(kun)侖萬維財報(bao)，成為其搜索和廣(guang)告(gao)業務的基礎設施。

頻繁轉換賽道

核心業務全靠“買”

通過不斷地收購和處(chu)置資(zi)產，昆侖萬維的業務矩陣一變再變。

2015年，昆侖萬維業(ye)(ye)務為(wei)(wei)互(hu)聯(lian)網游(you)戲(xi)、互(hu)聯(lian)網金融和互(hu)聯(lian)網產(chan)品三大板塊(kuai);2016年則變為(wei)(wei)移動游(you)戲(xi)平(ping)(ping)臺(tai)、海外軟件商店平(ping)(ping)臺(tai)、Opera和Grinder；2017年，又(you)將(jiang)業(ye)(ye)務劃分為(wei)(wei)移動游(you)戲(xi)平(ping)(ping)臺(tai)、休(xiu)閑娛樂(le)社(she)交平(ping)(ping)臺(tai)、社(she)交平(ping)(ping)臺(tai)，其中休(xiu)閑娛樂(le)社(she)交平(ping)(ping)臺(tai)為(wei)(wei)收購而來的閑徠互(hu)娛，社(she)交平(ping)(ping)臺(tai)則是(shi)Grinder；在處置了Grinder后，收購而來的語音平(ping)(ping)臺(tai)star group又(you)補上了社(she)交的業(ye)(ye)務板塊(kuai)。

盡管昆(kun)(kun)侖(lun)萬(wan)維不喜歡外界稱其(qi)為“投(tou)資(zi)公司”，但其(qi)每一次業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)轉向，都伴隨(sui)著投(tou)資(zi)行為，在最(zui)新(xin)的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)劃分(fen)中(zhong)，昆(kun)(kun)侖(lun)萬(wan)維也(ye)不再(zai)避諱自(zi)身(shen)的(de)(de)投(tou)資(zi)屬性。AGI與(yu)(yu)AIGC業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)、信息分(fen)發(fa)與(yu)(yu)元宇宙業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)、投(tou)資(zi)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)是其(qi)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)板塊(kuai)最(zui)新(xin)的(de)(de)劃分(fen)，而事實上，現(xian)有的(de)(de)三大(da)板塊(kuai)中(zhong)，信息分(fen)發(fa)與(yu)(yu)元宇宙業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)由收購的(de)(de)Opera演變而來，而AGI與(yu)(yu)AIGC業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)也(ye)并非(fei)完(wan)全自(zi)研。

去年6月(yue)15日，昆侖萬維宣布控股子(zi)公司(si)Star Group擬發行股份(fen)，收(shou)購(gou)Singularity AI全部股權(quan)，交易對(dui)價約11億元。Singularity AI背(bei)后(hou)則是開(kai)發出(chu)“天工”的奇(qi)點(dian)智(zhi)源。

頻繁的(de)(de)跨界和轉換賽道無外乎兩(liang)點原因，一是原生業務不斷下滑，需要尋找(zhao)新的(de)(de)賽道提升業績。二是創始(shi)人熱衷(zhong)于投(tou)資(zi)，但投(tou)資(zi)的(de)(de)項目并表后又多次發生監管(guan)事件導致(zhi)被處置(zhi)掉(diao)，而為了保證業績公司又要并表新的(de)(de)業務。

現如今昆侖(lun)萬(wan)維喊出了“未來十年(nian)，將堅定地擁抱AGI與AIGC”的(de)口號，但其以往(wang)的(de)做法又很(hen)難令外界相信(xin)不是(shi)在(zai)踩一時的(de)風口。

“從(cong)屢次的(de)業(ye)務變化可(ke)以看出昆侖萬維(wei)原本就不是(shi)一家靠技術和創新驅(qu)動的(de)公司，周亞輝也不是(shi)一個(ge)能在一條行業(ye)賽道上堅持的(de)創始人，他善于(yu)從(cong)0到1.從(cong)1到10.但從(cong)未有過(guo)從(cong)10到100.”行業(ye)分析人士表示。

押注AI

昆侖萬維能堅持十年嗎?

AI大模型是一個(ge)長坡厚雪(xue)的(de)賽道，技術、創新和堅持在這(zhe)一賽道不可或(huo)缺(que)(que)，這(zhe)正是昆(kun)侖萬維(wei)(wei)缺(que)(que)少的(de)。在成果上(shang)，昆(kun)侖萬維(wei)(wei)似乎也沒(mei)有很強的(de)競(jing)爭力。

根據(ju)IPRdaily中文網發(fa)布的《中國人工智(zhi)能大(da)模型(xing)(xing)企業(ye)發(fa)明專(zhuan)利(li)排行榜》顯示，百(bai)度以602件(jian)大(da)模型(xing)(xing)專(zhuan)利(li)高居榜首(shou)，阿(a)里巴巴、字節跳動等也有(you)超過20件(jian)專(zhuan)利(li)，總覽榜單(dan)前50名(ming)，沒(mei)有(you)昆(kun)侖萬(wan)維和(he)奇點智(zhi)源出現，在大(da)模型(xing)(xing)知識(shi)產權方面昆(kun)侖萬(wan)維與頭部廠商存在差距。

在研發(fa)投(tou)入方面，昆(kun)侖萬維去年(nian)前(qian)三季度(du)研發(fa)費(fei)用(yong)(yong)(yong)為6.2億元，同比上升了28.18%，占總營收比重為16.84%，盡管略高于(yu)2022年(nian)全(quan)(quan)年(nian)15.54%的研發(fa)投(tou)入和占營收比重，但對于(yu)訓練一(yi)次(ci)，成本便超千(qian)萬人民幣的大語言模型而言，這一(yi)研發(fa)費(fei)用(yong)(yong)(yong)并不算(suan)高。橫向比較(jiao)下(xia)，主(zhu)打(da)大模型的第四范式，2023年(nian)全(quan)(quan)年(nian)研發(fa)投(tou)入超17億元，研發(fa)費(fei)用(yong)(yong)(yong)率(lv)超過了40%。

相比于研發(fa)費(fei)用(yong)不到30%的(de)漲幅，昆侖(lun)萬(wan)維(wei)去年(nian)前三季度的(de)管理(li)費(fei)用(yong)激(ji)增(zeng)72.57%到了6.18億(yi)元，上漲原因(yin)為“報告期內授予的(de)股權激(ji)勵”。

新(xin)一輪(lun)的(de)(de)股(gu)(gu)權激(ji)(ji)勵(li)正(zheng)在(zai)路上(shang)，今年(nian)3月底，昆(kun)侖(lun)萬維發(fa)布了(le)2024年(nian)第一期限制性股(gu)(gu)*激(ji)(ji)勵(li)計劃，擬向(xiang)激(ji)(ji)勵(li)對象(xiang)授(shou)予的(de)(de)限制性股(gu)(gu)*數(shu)量為6246.1941萬股(gu)(gu)，授(shou)予價格為19.63元/股(gu)(gu)，激(ji)(ji)勵(li)對象(xiang)總人數(shu)為432人。

但想拿到股權激勵并不(bu)容易，新一期的激勵計(ji)劃給出了三個歸(gui)屬期的業(ye)績目標(biao)：2024年(nian)(nian)營(ying)業(ye)收入(ru)不(bu)低于55億(yi)元;2024及(ji)2025年(nian)(nian)累計(ji)營(ying)業(ye)收入(ru)不(bu)低于115億(yi)元;2024至2026年(nian)(nian)三年(nian)(nian)累計(ji)收入(ru)不(bu)低于180億(yi)元。

換言(yan)之，想要拿到股權激勵，未來三年昆侖萬維營收分(fen)別要達到55億元(yuan)、60億元(yuan)、65億元(yuan)。

財報顯示，2019年(nian)至(zhi)2023年(nian)前三季(ji)度，昆(kun)侖(lun)萬維(wei)營(ying)收(shou)分別為36.88億(yi)(yi)元、54.20億(yi)(yi)元、48.50億(yi)(yi)元、47.36億(yi)(yi)元和36.81億(yi)(yi)元，其中(zhong)2020年(nian)總(zong)收(shou)入較高主要源于處置Grinder的收(shou)入。

從歷史(shi)財務狀(zhuang)況來看，昆(kun)侖萬維的主營業務難以撐(cheng)得起(qi)業績指(zhi)引(yin)目標，與此同時，昆(kun)侖萬維的盈利狀(zhuang)況也在持續(xu)惡化(hua)，從2022年第二(er)季(ji)度(du)至2023年第三季(ji)度(du)，昆(kun)侖萬維凈利潤已經連續(xu)6個季(ji)度(du)下滑。

“想要(yao)完成(cheng)業(ye)績指(zhi)引目(mu)標需(xu)要(yao)依靠(kao)大模(mo)型提供(gong)更多可(ke)能性，但就目(mu)前來看昆侖萬維的(de)AI業(ye)務還不存在大規(gui)模(mo)商業(ye)化的(de)場(chang)景。”前述行(xing)業(ye)分(fen)析人士(shi)向(xiang)鰲頭財(cai)經表示。

如(ru)果(guo)未能完成業績目標，昆侖萬(wan)(wan)維是繼續“死磕”，還是一如(ru)既往地(di)追逐(zhu)下一個風口?“未來十年，昆侖萬(wan)(wan)維將堅(jian)定地(di)擁抱AGI與AIGC”昆侖萬(wan)(wan)維給出了答(da)案。

事實上(shang)，除(chu)了投資，昆侖萬(wan)維從來(lai)沒有(you)在(zai)一個業務上(shang)深耕十年。