2018高清国产一区二区三区-国产黄色视频免费在线观看-欧美激情欧美精品一区二区-免费国产一级片内射老妇

美的(de)又向港(gang)交所發起沖擊了。

4月(yue)29日(ri)，據(ju)港交所(suo)披露易顯示，美的(de)集團提交上市申請(qing)。這是繼去(qu)年10月(yue)24日(ri)后，美的(de)集團第(di)二次沖(chong)刺港交所(suo)。

圖源：港(gang)交(jiao)所(suo)披露易網(wang)站(zhan)

巧的(de)(de)是，當晚(wan)美(mei)的(de)(de)集團(tuan)發(fa)布了其2024年一季度(du)報(bao)告(gao)。報(bao)告(gao)顯(xian)(xian)示(shi)(shi)，其實(shi)(shi)現營(ying)(ying)業收(shou)入1061億(yi)(yi)元，同比(bi)(bi)增(zeng)長10.22%，凈(jing)利潤(run)(run)為(wei)90億(yi)(yi)元，同比(bi)(bi)增(zeng)長11.91%，扣非凈(jing)利潤(run)(run)為(wei)92.37億(yi)(yi)元，增(zeng)速20.39%。此前3月27日(ri)美(mei)的(de)(de)集團(tuan)發(fa)布的(de)(de)2023年年度(du)報(bao)告(gao)則(ze)顯(xian)(xian)示(shi)(shi)，其年營(ying)(ying)收(shou)實(shi)(shi)現3737億(yi)(yi)元，同比(bi)(bi)增(zeng)長8%，實(shi)(shi)現歸母(mu)凈(jing)利潤(run)(run)337億(yi)(yi)元，同比(bi)(bi)增(zeng)長14%。

圖源(yuan)：美的集團2023年年度報告

另外，年報顯(xian)示(shi)，其(qi)賬上現金816.73億(yi)元，應收賬款166.46億(yi)元。

由(you)此來看，一個(ge)業(ye)績雙增、賬面“不(bu)差錢”的家電巨頭，緣何一次(ci)不(bu)成、還要(yao)再沖一次(ci)港交所?

資本市場(chang)喜歡聽故事不(bu)假，但經歷(li)了(le)浮躁(zao)洗禮后(hou)，即(ji)便是(shi)投資者也開始(shi)務實(shi)。當(dang)審(shen)視一家企業時，不(bu)再只看其(qi)風光的表面(mian)，而是(shi)要細究(jiu)其(qi)資本運作(zuo)背(bei)后(hou)的真實(shi)動機。

1

美的集團，執著于“A+H模式”意欲何為？

在美的(de)(de)集團遞(di)交的(de)(de)新(xin)版招股書(shu)中，美的(de)(de)集團將自身標(biao)稱為(wei)“我們是一家全球領先(xian)、技(ji)術驅動的(de)(de)智(zhi)能家居和商業及工業解決方(fang)案供應(ying)商。”

這個含有“技術(shu)驅動”的(de)標簽顯然比“領(ling)先的(de)家電(dian)企業”這類說(shuo)法，更具(ju)“含金量”。但自從美的(de)集(ji)團按(an)下“技術(shu)驅動”的(de)“快捷鍵(jian)”，其“科技大廈”的(de)高高筑起背后，實則離不開(kai)美的(de)集(ji)團發家至今擅用的(de)“收購策略”。

技術驅(qu)動(dong)，技術是前提。

目前美的集團的主業(ye)“家(jia)電行(xing)業(ye)”，在(zai)存量時代技(ji)術同質化狀態下(xia)，很難(nan)憑借“顛覆式創新”的差異化來提升(sheng)一(yi)家(jia)家(jia)電巨(ju)頭(tou)的科(ke)技(ji)“含金量”。

尤其(qi)是(shi)(shi)美的(de)(de)集(ji)團所依仗的(de)(de)白電(dian)行業，更是(shi)(shi)凸顯其(qi)技術演變(bian)進入漫長周期的(de)(de)產業特性(xing)。例如，洗衣機(ji)除了波輪(lun)便是(shi)(shi)滾筒(tong)，空調有(you)定頻、但變(bian)頻成主流，冰箱也是(shi)(shi)要(yao)么(me)直冷、要(yao)么(me)風冷無霜……可(ke)以(yi)說，大的(de)(de)技術為行業定了“調”。

美的(de)顯然明白，核心(xin)技術難有大變(bian)化(hua)，便意味著營收、利潤等一(yi)如莊稼(jia)人在天氣不(bu)出現(xian)大變(bian)化(hua)之(zhi)下，便能對年產多少斤麥(mai)子、玉米(mi)盤算對十之(zhi)八九。

問題(ti)正是(shi)，家電行業增速放緩這(zhe)一帶有極強警惕性的(de)“天(tian)氣預報”，給美(mei)的(de)集團(tuan)迅疾帶來(lai)極大危機感(gan)。而另一塊天(tian)地，卻似乎給了美(mei)的(de)集團(tuan)未有過的(de)體驗。

這(zhe)就是To B。對于拋出(chu)“寒(han)冬論”的(de)美的(de)集團掌舵者方洪波而言，或許是再恰(qia)當不過的(de)發力點了。

相對于家電(dian)產業(ye)的邊(bian)(bian)界(jie)，單獨把To B作為(wei)一個整(zheng)體拎出來，確實沒有(you)邊(bian)(bian)界(jie)感。這(zhe)就(jiu)為(wei)美的集團(tuan)的“技術(shu)驅動(dong)”找到(dao)了靶(ba)向。于是，圍繞(rao)To B業(ye)務，幾年的工夫，美的集團(tuan)揮金如土用“買(mai)買(mai)買(mai)”迅速織就(jiu)了一張To B的網。

上圖來(lai)源于(yu)美(mei)的(de)集(ji)團新版招股(gu)書所(suo)列(lie)其業(ye)(ye)(ye)務板塊，這中(zhong)間，實(shi)際(ji)上在(zai)To B領域，多是“買(mai)買(mai)買(mai)”的(de)結果。如，從引起國內外行業(ye)(ye)(ye)高(gao)度關注的(de)跨國收購(gou)庫卡(ka)機(ji)器人(ren)開(kai)始，隨后(hou)接連收購(gou)意(yi)大利克(ke)萊(lai)沃、尤(you)里卡(ka)、以色列(lie)高(gao)創(chuang)(chuang)、菱(ling)王電(dian)梯(ti)等(deng)多家企業(ye)(ye)(ye)，進而(er)并入到美(mei)的(de)集(ji)團相應的(de)To B板塊。而(er)無(wu)論是美(mei)芝(zhi)、威靈、美(mei)仁、東芝(zhi)、合康(kang)、日業(ye)(ye)(ye)、高(gao)創(chuang)(chuang)，還是東菱(ling)、萬東醫療、科陸電(dian)子(zi)，在(zai)“各司(si)其職”作戰(zhan)于(yu)美(mei)的(de)集(ji)團To B陣營時，實(shi)際(ji)上，于(yu)整(zheng)個美(mei)的(de)集(ji)團宏觀戰(zhan)略(lve)布局而(er)言，“技(ji)術(shu)驅動(dong)”已然(ran)藉此有名(ming)有實(shi)了。

但無論是對這些(xie)滿載“技(ji)(ji)術(shu)”的(de)(de)(de)“心頭(tou)好”，進行日常維護、運(yun)轉所(suo)需的(de)(de)(de)人力(li)(li)物力(li)(li)財力(li)(li)支出(chu)，還是B端(duan)技(ji)(ji)術(shu)日新月異、更(geng)新換(huan)代更(geng)快的(de)(de)(de)現實，無不(bu)意(yi)味著，美的(de)(de)(de)集(ji)團要(yao)永葆“技(ji)(ji)術(shu)驅(qu)動”的(de)(de)(de)企業新面貌，勢(shi)必離不(bu)開(kai)越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)、持續(xu)不(bu)斷的(de)(de)(de)資(zi)金注入(ru)來(lai)保持技(ji)(ji)術(shu)的(de)(de)(de)“含(han)金量(liang)”不(bu)會縮(suo)水，或是通過更(geng)多(duo)“買(mai)買(mai)買(mai)”來(lai)構筑(zhu)更(geng)大的(de)(de)(de)“技(ji)(ji)術(shu)驅(qu)動”護城河。

那(nei)么，“買買買”是美(mei)的執著于要實現A+H結構(gou)的唯一意圖所在嗎?

2

代工業務占比高、毛利率水平低，逆轉海外局面或更離不開“錢錢錢”

美的集(ji)團急于(yu)赴港上市，或還與這艘(sou)巨輪在出海(hai)布局的方方面(mian)面(mian)，都需(xu)要“錢(qian)(qian)錢(qian)(qian)錢(qian)(qian)”有關(guan)。

盡(jin)管海(hai)外(wai)布局(ju)多年，但相較于海(hai)爾(er)智家、海(hai)信等(deng)同業，美的集團更多困在代工業務(wu)為主(zhu)的路徑依(yi)賴(lai)中，致使(shi)其出(chu)海(hai)業務(wu)毛利率水平過低成為亟需解決(jue)的問題。

以(yi)2022年為例，美的(de)(de)(de)集團(tuan)官方數(shu)據顯(xian)示，其OBM(自有品牌)業務(wu)(wu)模式下的(de)(de)(de)收(shou)入占(zhan)海(hai)外(wai)智能家居收(shou)入的(de)(de)(de)比重首次超過40%。這個數(shu)據則從另一(yi)個角度說明美的(de)(de)(de)集團(tuan)約六成(cheng)的(de)(de)(de)海(hai)外(wai)家電收(shou)入，仍(reng)然(ran)是以(yi)OEM為代表的(de)(de)(de)代工業務(wu)(wu)實現的(de)(de)(de)。

這帶(dai)來的則(ze)是一(yi)個關系其海外盈利(li)能力的靈魂拷問，即(ji)，如何提升(sheng)毛利(li)率(lv)水平?根(gen)據Wind數據，針對三星、索尼、松下(xia)、海爾(er)、海信以及(ji)美的集團這六家(jia)企業(ye)的毛利(li)率(lv)水平，美的集團以24.12%位列(lie)最后。其他五家(jia)體量相近的巨(ju)頭，毛利(li)率(lv)水平則(ze)在24.24%至(zhi)41.08%之(zhi)間。

這就又將美的集團面臨的問題(ti)拉到了海外(wai)——如何在“海外(wai)再造一個美的”?

面對國內主業增速放緩(huan)，美(mei)(mei)的集(ji)團為了(le)在國內造(zao)出“以技術(shu)(shu)驅動”的“新美(mei)(mei)的”，其數年如一日不惜代價買買買，建立了(le)“技術(shu)(shu)驅動”的To B板塊。

但是，在海外市場，即便(bian)是美的(de)集團(tuan)所在的(de)主業(ye)家電(dian)行(xing)業(ye)本(ben)身，也早(zao)就離不開技術(shu)“含(han)金量”或品牌競爭力帶來(lai)的(de)溢價能力。

以技(ji)術為例，支(zhi)撐三星高(gao)毛利(li)率(lv)的(de)是其(qi)一(yi)(yi)直以來(lai)在(zai)(zai)半(ban)導體領(ling)(ling)域的(de)領(ling)(ling)先;而(er)索尼則是憑借其(qi)深耕(geng)多(duo)年的(de)影音技(ji)術保證其(qi)毛利(li)率(lv)處于理想水平。即便是本文所說的(de)“大技(ji)術定調”的(de)白電(dian)，松下仍然(ran)憑借將技(ji)術做(zuo)精做(zuo)細、持續朝(chao)高(gao)端發力(li)，雖然(ran)并未顛覆一(yi)(yi)個品(pin)類，但在(zai)(zai)白電(dian)領(ling)(ling)域卻以實打實的(de)高(gao)端，構(gou)成了國內家電(dian)巨頭難以企(qi)及的(de)毛利(li)率(lv)“增高(gao)術”。

再以品牌(pai)為(wei)(wei)例，同樣是在(zai)2022年，海(hai)爾(er)智(zhi)家的自主品牌(pai)收入(ru)在(zai)其(qi)海(hai)外收入(ru)的占比(bi)為(wei)(wei)100%。這(zhe)背后，一(yi)(yi)方面是海(hai)爾(er)智(zhi)家洞(dong)察海(hai)外不同地區(qu)用戶需求，進行產品優(you)化;另(ling)一(yi)(yi)方面，則(ze)是通過幾宗(zong)關鍵收購，提升品牌(pai)溢價能力。

例如，海爾(er)收(shou)(shou)購(gou)的(de)意大(da)利(li)Candy公司，第一(yi)年就在海爾(er)運作下扭虧為盈;而(er)通過收(shou)(shou)購(gou)新西蘭高端電器品牌(pai)斐雪派克(ke)，在該品牌(pai)輻射地區海爾(er)實現了營(ying)收(shou)(shou)、利(li)潤雙增(zeng);此(ci)外，收(shou)(shou)購(gou)通用家電業(ye)務GEA，不僅(jin)讓美(mei)國(guo)成為海爾(er)份額占比最大(da)的(de)海外市場，而(er)且自收(shou)(shou)購(gou)以(yi)來，利(li)潤增(zeng)速屢超營(ying)收(shou)(shou)增(zeng)速，一(yi)舉成為美(mei)國(guo)增(zeng)長(chang)最快的(de)家電企業(ye)。

但與(yu)美的(de)(de)(de)集(ji)團多(duo)元化思路下看(kan)起來較(jiao)為(wei)無序的(de)(de)(de)“買買買”相比(bi)，海(hai)爾(er)的(de)(de)(de)“買買買”有兩(liang)點不(bu)同(tong)(tong)：一是(shi)，只在自身品牌(pai)難以攻克的(de)(de)(de)市場進行收(shou)購，如通用家電業(ye)務等的(de)(de)(de)收(shou)購，均意在攻占歐(ou)美市場，這(zhe)些地區僅僅憑借(jie)海(hai)爾(er)這(zhe)一中國品牌(pai)難以深入當(dang)地市場扎根發芽(ya)。二是(shi)，海(hai)爾(er)做的(de)(de)(de)均是(shi)同(tong)(tong)業(ye)收(shou)購，這(zhe)對資(zi)本市場而言(yan)，也(ye)不(bu)容(rong)易(yi)動(dong)搖信(xin)心。畢竟，收(shou)購同(tong)(tong)業(ye)，更容(rong)易(yi)管理(li)和真正發揮協同(tong)(tong)作用。

為(wei)改變在(zai)海外市場代工(gong)業務為(wei)主、毛利(li)率低下的處(chu)境，美(mei)的集團勢必需(xu)要再來一(yi)番“買買買”。其(qi)在(zai)招(zhao)股書中表示，“通過合資(zi)合作和(he)收購(gou)來拓展海外市場”，并表示“將(jiang)繼續在(zai)未來的海外收購(gou)中采取積極和(he)審慎的策略”，由此來看，這些稍顯謹慎的話術或許才是值(zhi)得(de)劃重點的地方。

但到(dao)底是(shi)(shi)圍繞主業(ye)展(zhan)開(kai)海(hai)外收購，還是(shi)(shi)仍然(ran)倚重(zhong)To B端，尚(shang)不(bu)得而(er)知。不(bu)過，無論怎樣，美(mei)的集團出海(hai)要一改局面，自然(ran)離不(bu)開(kai)“錢(qian)錢(qian)錢(qian)”。

而A+H后(hou)，相當于打開(kai)了一個(ge)國際(ji)化融資渠道，這對于雖然國內賬面上(shang)不差錢，但在海(hai)外布局上(shang)尚未占據優(you)勢(shi)地(di)位的美的集團來說，也可以看作(zuo)(zuo)是借(jie)港股上(shang)市，撬開(kai)海(hai)外融資大門，借(jie)更多外幣資金流(liu)入(ru)，進(jin)行的一種基于出(chu)海(hai)戰(zhan)略的資本運作(zuo)(zuo)。

只是，在國內市場“家大(da)業大(da)”、賬(zhang)上“不差(cha)錢”的美的集團(tuan)，從(cong)去年下半年開始的赴港上市之旅，為何持續引發資本(ben)市場“用(yong)腳投票”?

3

主業仍是“老大”，資本緣何不看好多元化的美的集團？

資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)上，對美的(de)(de)集團(tuan)的(de)(de)赴港上市(shi)(shi)并不持樂(le)觀(guan)態(tai)度。從8月(yue)(yue)至10月(yue)(yue)24日，兩個月(yue)(yue)不到，為了A+H的(de)(de)臨門一腳(jiao)，美的(de)(de)集團(tuan)市(shi)(shi)值縮(suo)水近600億元(yuan)。

其中，去(qu)年8月(yue)美的(de)集團發布對赴港上市進行(xing)前(qian)期論證公告(gao)后(hou)(hou)，市場(chang)迅即(ji)做出反(fan)應，其后(hou)(hou)兩(liang)個交(jiao)易日(ri)股價連續(xu)下跌。10月(yue)24日(ri)，美的(de)集團正式(shi)遞(di)表港交(jiao)所，次(ci)日(ri)市場(chang)同樣以跌幅(fu)回應。

資(zi)本(ben)(ben)緣(yuan)何不看好(hao)?基本(ben)(ben)原(yuan)因大概有四點：

其(qi)一，目前恒生指數市(shi)盈(ying)率(lv)低(di)于均值(zhi)，甚至接近(jin)于20多年來的低(di)位，若(ruo)按資本市(shi)場(chang)規律看，此時上市(shi)估值(zhi)和融資都有大(da)概(gai)率(lv)打折(zhe)的可能。

其二(er)，從同(tong)業海爾智(zhi)家(jia)、海信的(de)A+H雙重上(shang)市后(hou)的(de)表現(xian)看(kan)，或會對(dui)美的(de)集團現(xian)有股(gu)東權益(yi)起(qi)到進(jin)一步(bu)稀釋的(de)作用。

其(qi)(qi)三(san)，國際融資(zi)渠(qu)道(dao)一旦打開，或還會(hui)增加其(qi)(qi)多元化的激進(jin)布局可能，進(jin)一步為美的集團(tuan)蒙上更多不確定性。

其四，A+H后(hou)，美的(de)集團(tuan)的(de)“主業”作為基本(ben)(ben)盤將會如(ru)何表(biao)現，也是影響資本(ben)(ben)市場信心所(suo)在。

無論在招股書還(huan)是(shi)(shi)年報里，都可以看到的(de)一點是(shi)(shi)，家電仍然是(shi)(shi)美(mei)的(de)集團的(de)主(zhu)業。盡管其過去(qu)幾年一貫(guan)的(de)對外說法是(shi)(shi)進(jin)行(xing)相關多元化，但相對于(yu)海(hai)爾(er)、海(hai)信、格力而言，美(mei)的(de)集團多元化的(de)步(bu)子還(huan)是(shi)(shi)邁得有些大了。

美的集團一直在(zai)強調自己走的是“相(xiang)關(guan)多元化(hua)”的路徑，這讓其(qi)能(neng)快速在(zai)新(xin)賽道(dao)中占(zhan)據優(you)勢。

事實(shi)上，其(qi)新版招(zhao)股書中，并沒有(you)表述得(de)那么“篤信”。

相反，以(yi)新能源(yuan)汽車零(ling)部件領域的(de)(de)多元化(hua)布局為例(li)，在新版招股書中(zhong)，美的(de)(de)集團坦承“全球(qiu)NEV熱管理(li)系統市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)競(jing)爭相對(dui)激烈(lie)，市(shi)場(chang)(chang)參與者(zhe)超過1.000家(jia)。2023年，全球(qiu)品牌為全球(qiu)NEV熱管理(li)系統市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)主流，占據(ju)大(da)部分的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)份(fen)額，其中(zhong)，按收(shou)入計(ji)，前四大(da)工業公司(si)約(yue)占50%的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)份(fen)額。2023年，按收(shou)入計(ji)，我們占全球(qiu)NEV熱管理(li)系統市(shi)場(chang)(chang)不足1.0%的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)份(fen)額。”

由此來看(kan)，不足1%的(de)市(shi)場份額，在專(zhuan)業巨頭廝殺的(de)競爭中，“初出茅廬”的(de)美的(de)集團如何快速在類似賽道(dao)提升市(shi)場份額?全球經濟(ji)高速發展(zhan)的(de)進程(cheng)下(xia)，幾乎沒有任何一(yi)個領域是相(xiang)對空白、可(ke)以“躺賺”的(de)。

吃(chi)了一(yi)(yi)波(bo)又(you)一(yi)(yi)波(bo)大(da)家(jia)電、小(xiao)家(jia)電、智(zhi)能(neng)家(jia)居紅利的(de)美的(de)集(ji)團，踏上(shang)To B的(de)土(tu)壤之(zhi)后(hou)，帶著To B業(ye)務出海，注定也是其歷史的(de)一(yi)(yi)個轉(zhuan)折點，勝算難(nan)料(liao)。

值(zhi)得(de)注意的(de)(de)一點(dian)是(shi)，“主(zhu)業”仍然是(shi)美(mei)的(de)(de)集(ji)團必須保(bao)住優勢的(de)(de)基本盤(pan)。

因為(wei)，美的集(ji)團主業(ye)強，但非“恒強”。

盡管(guan)其(qi)在招股書中用大字號標注自身是(shi)全(quan)球最大家電企業、中國內地最大商用空(kong)調(diao)供應商鞥?這個字是(shi)干啥的(de)(de)?但是(shi)做到(dao)了規模領先的(de)(de)美的(de)(de)美團，在其(qi)主業上并(bing)未實現理想的(de)(de)品牌溢價。以空(kong)調(diao)市場為例，美的(de)(de)雖然在市場規模上已然超越格(ge)力，但同(tong)樣(yang)(yang)一臺技術(shu)上沒有本質(zhi)區別的(de)(de)1.5匹空(kong)調(diao)，格(ge)力能輕松獲得300元(yuan)左右的(de)(de)品牌溢價。換(huan)言之，同(tong)樣(yang)(yang)的(de)(de)空(kong)調(diao)，格(ge)力賣得比美的(de)(de)貴300元(yuan)，但仍然“搶(qiang)手”。

往年財(cai)報(bao)顯示，美的(de)(de)空調(diao)的(de)(de)凈(jing)利(li)率(lv)約(yue)為(wei)(wei)9%；而(er)格力(li)則約(yue)為(wei)(wei)12.5%。這正如本文第二部分提及的(de)(de)美的(de)(de)集團在海(hai)外市場仍以毛(mao)利(li)率(lv)低的(de)(de)代(dai)工業(ye)務占大(da)頭(tou)一樣，海(hai)爾智家早就在坐(zuo)享品牌(pai)溢價。

因此(ci)，這也就給美的集團拋出一個比(bi)沖擊港股更燃(ran)眉的當務之急(ji)：如何(he)有(you)效提升自身盈利能(neng)力和品(pin)牌溢價能(neng)力?

盡管可以將家電(dian)行業營(ying)收增(zeng)長趨緩、需要尋找第二(er)增(zeng)長引擎作為轉向B端的理由，但，主業守不好，會有(you)滿盤皆輸的危險。

試看海爾智家，乃至跟隨(sui)者海信，即便是格力，還沒有哪一家家電企業(ye)是用副業(ye)完全“敵過”自身主業(ye)的。

而游(you)走在“主業”與“副業”之間，多(duo)元化(hua)的“副業”相對過多(duo)的態(tai)勢(shi)下，美的集團相對于海爾、海信(xin)、格(ge)力等(deng)，走出(chu)去的過程也是一(yi)個“背負更重行(xing)囊(nang)”遠行(xing)。

例如(ru)，為了其新能源布局，要跟隨一眾(zhong)車企去墨西哥……

按照美(mei)的(de)集(ji)團(tuan)新版招股(gu)書所言，募資成(cheng)功后(hou)，2024年(nian)(nian)將(jiang)在(zai)意大(da)利建(jian)設熱泵基地(di)、2025年(nian)(nian)將(jiang)在(zai)墨西(xi)哥建(jian)設新能源(yuan)汽車部件工廠……據美(mei)的(de)集(ji)團(tuan)預計，其智能家居業務(wu)和工業及商業解決方案的(de)生產(chan)(chan)基地(di)在(zai)產(chan)(chan)能全面提升時，預計年(nian)(nian)產(chan)(chan)值合共(gong)約為人民(min)幣120億元。

一沖再(zai)沖港交所的(de)(de)美(mei)的(de)(de)集團，難道實(shi)現(xian)A+H上市(shi)只是為了每年多出這些產值？