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剛剛發布(bu)的半年度的財(cai)報(bao)如同(tong)一片烏(wu)云(yun)，掠過伊利(li)多年來(lai)不斷耕耘的沃土，引發市場對其(qi)未來(lai)盈利(li)能力(li)的關注與(yu)審視(shi)。

2024上半年，伊利(li)股(gu)份(fen)營業總(zong)收(shou)入 599.15 億(yi)元，同比下降(jiang)9.53%，凈(jing)利(li)潤75.73億(yi)元，扣除(chu)非經(jing)常損益的凈(jing)利(li)潤53.25億(yi)元，同比下降(jiang)12.81%。單只看二季(ji)度(du)的數據則更為(wei)慘淡，營收(shou)同比下滑16.54%；凈(jing)利(li)潤同比下降(jiang)40.21%。這標志著公(gong)司已經(jing)連(lian)續三個季(ji)度(du)遭遇(yu)營收(shou)負增長。

數據(ju)如(ru)同風向的(de)(de)微妙變化，透(tou)露出行業(ye)內部的(de)(de)調整與(yu)市(shi)場(chang)需求的(de)(de)轉變，伊利曾經如(ru)同平穩航行的(de)(de)大(da)船(chuan)，如(ru)今在(zai)市(shi)場(chang)的(de)(de)暗流中(zhong)(zhong)開始(shi)搖擺。盡管數字(zi)的(de)(de)起伏是企業(ye)運營中(zhong)(zhong)的(de)(de)常見現象，但(dan)這一變化提(ti)醒我們(men)，乳業(ye)的(de)(de)未來如(ru)同籠罩在(zai)薄霧中(zhong)(zhong)的(de)(de)前(qian)路(lu)。

01供需失衡，主動調整

作為行業(ye)龍頭，伊(yi)利的這份半年報確實不太(tai)好看。然而，結合市(shi)場情(qing)況來看，伊(yi)利的大幅下(xia)滑(hua)也有難以言喻(yu)的苦衷。

首先(xian)，乳(ru)(ru)業市場(chang)正(zheng)在面臨前所(suo)未有供需失(shi)調(diao)。尼爾森發(fa)布的(de)《中國(guo)乳(ru)(ru)品(pin)市場(chang)趨(qu)勢(shi)與展望報告》顯示，2023年，全國(guo)原奶產量(liang)高達(da)4197萬噸，同比增長6.7%，乳(ru)(ru)制品(pin)產量(liang)也達(da)到了3054.6萬噸，同比增長3%。然(ran)而，2023年全國(guo)人均乳(ru)(ru)制品(pin)消費量(liang)僅(jin)為41.3千(qian)克(ke)，同比下(xia)跌了1.5%，僅(jin)僅(jin)達(da)到全球平(ping)均水平(ping)的(de)40%。嚴重(zhong)的(de)供需失(shi)調(diao)，讓(rang)整個乳(ru)(ru)品(pin)行業都(dou)身(shen)處(chu)險境。

當原料奶過剩(sheng)時，乳(ru)企通常(chang)選擇“噴(pen)(pen)粉(fen)(fen)”操作，以便(bian)于儲存，減(jian)少損失(shi)。中(zhong)國農(nong)業大學(xue)教授、國家奶牛(niu)產(chan)業技術體系首席科學(xue)家李勝(sheng)利公(gong)布了一組數據，2023年(nian)2月(yue)，全國奶業二十強企業噴(pen)(pen)粉(fen)(fen)1萬(wan)(wan)噸左右的生(sheng)鮮(xian)乳(ru)，預(yu)計2024年(nian)過剩(sheng)生(sheng)鮮(xian)乳(ru)將超過110萬(wan)(wan)噸，噴(pen)(pen)粉(fen)(fen)庫存也在23 - 30萬(wan)(wan)噸之間。

在今年(nian)乳(ru)協會議上(shang)，中國奶業(ye)協會副會長李(li)勝利披(pi)露了(le)一個(ge)嚴峻的(de)行(xing)業(ye)現狀：受(shou)原奶收購價(jia)格持續(xu)走(zou)低的(de)影(ying)響，導致奶價(jia)和成本出(chu)現了(le)國家(jia)奶牛體系有記錄以來的(de)首次倒掛，“ 到(dao)今年(nian)5月份，國家(jia)奶牛體系監測到(dao)奶價(jia)下跌到(dao) 3.34 元(yuan)每公斤，公斤奶利潤首次為(wei)負，行(xing)業(ye)虧損(sun)面擴大到(dao)超過80%。”

由此(ci)可見，原奶供(gong)給(gei)過剩和(he)終(zhong)端實際需(xu)求疲軟的(de)(de)矛盾導致(zhi)乳品企業業績(ji)承壓，伊利(li)的(de)(de)慘淡(dan)業績(ji)，是大環境之下的(de)(de)必然(ran)表現。

另一方(fang)面，受困于供需難題，伊(yi)利(li)也主動采取了調整手段。“消(xiao)費品經營非常重要(yao)的一點就是(shi)周(zhou)轉。”在4月30日的業績(ji)交(jiao)流會上，伊(yi)利(li)董事長(chang)潘(pan)剛如此說道。

在渠(qu)道庫存面臨巨(ju)大壓力的情況下(xia)，春節后開始，伊利調(diao)整了出(chu)貨(huo)節奏，在給渠(qu)道足夠時(shi)(shi)間(jian)和空間(jian)消化庫存的同時(shi)(shi)，加快周轉速(su)度(du)。董秘(mi)邱向敏(min)表(biao)示，終(zhong)端的調(diao)整主要是集中(zhong)在二季度(du)，其目的是對產品的新鮮度(du)進行調(diao)整。此(ci)外，其還投(tou)入費用，幫助經(jing)銷商(shang)(shang)維護渠(qu)道健康度(du)，盡可(ke)能保障(zhang)經(jing)銷商(shang)(shang)利益(yi)。

總體來看(kan)，行(xing)業需求減弱和公(gong)司自(zi)身對(dui)終端渠道的調(diao)整，二者共同影響了伊(yi)利(li)上半年的經營利(li)潤率。

不過，伊利自身(shen)對于(yu)業績修(xiu)復(fu)信心十足，其在業績會(hui)上表示，“進入下半年，隨著原奶(nai)供需情況的持續(xu)改善，以(yi)及渠道調(diao)整的結果，我們也(ye)會(hui)輕裝上陣，積極把握雙(shuang)節跟春節的備貨機會(hui)以(yi)及開發更(geng)多的消費(fei)場景(jing)，與(yu)此同時(shi)公司的經營利潤率也(ye)將(jiang)有所改善。”

02蒙牛緊追，伊利難守

行業周期(qi)是難以(yi)對(dui)抗的“天時”，后(hou)繼者的窮追猛打，則快(kuai)要讓(rang)伊利守不住自己的“地(di)利”了。

在液(ye)體乳(ru)領域，伊利(li)與蒙牛(niu)是勢均力(li)敵的雙龍(long)頭。2022年(nian)，伊利(li)股(gu)份實現營業收入約(yue)1237.1億元(yuan)，蒙牛(niu)乳(ru)業的營收為925.93億元(yuan)兩者的差距從2018年(nian)的100億，到2022年(nian)已超過300億元(yuan)。

然而(er)，隨(sui)著近(jin)年來蒙牛的(de)“緊追猛(meng)趕”，這對乳業雙雄(xiong)之間(jian)的(de)差距已經越來越小了。

從2014-2023年(nian)的(de)10年(nian)時(shi)間內，伊利的(de)液體乳業務營(ying)收從424億(yi)(yi)增長到855億(yi)(yi)，整(zheng)體零售額市場份額穩居行業第(di)一。然而，從2021年(nian)到2023年(nian)，伊利的(de)液態(tai)奶營(ying)收增長為(wei)0.018% 、0.02%、0.7%，幾乎陷入停滯。與此同時(shi)，蒙(meng)牛(niu)在液態(tai)奶領(ling)域(yu)的(de)營(ying)收在2021增長了(le)15.9%，2022年(nian)增速(su)雖下降(jiang)了(le)12.6%，2023年(nian)又增長了(le)4.86%。2023年(nian)，蒙(meng)牛(niu)在液態(tai)奶領(ling)域(yu)的(de)營(ying)收為(wei)820億(yi)(yi)元，已逼近伊利的(de)855億(yi)(yi)元。

2024年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，伊利液(ye)態(tai)奶(nai)營(ying)業(ye)收入368.87億(yi)元，下滑速(su)度(du)更是達到了13.05%，收入減少55.36億(yi)元；蒙牛液(ye)態(tai)奶(nai)上半年(nian)(nian)營(ying)收362.62億(yi)，同比下滑12.92%。總體來看，伊利液(ye)態(tai)奶(nai)仍(reng)持續穩居第一，但二者的距離(li)已經逐漸接近。

另一個(ge)不能忽略的(de)(de)數(shu)據(ju)是，伊利(li)的(de)(de)經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)數(shu)量在(zai)不斷減(jian)(jian)少(shao)。2023 年(nian)伊利(li)股份經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)數(shu)量同比減(jian)(jian)少(shao) 425 家至1.95萬家；2024年(nian)一季(ji)度(du)，經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)數(shu)量繼(ji)續減(jian)(jian)少(shao)約1100家降至1.84萬家；半年(nian)報數(shu)據(ju)顯(xian)示，其經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)再減(jian)(jian)少(shao)了(le)2101家。經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)數(shu)量的(de)(de)減(jian)(jian)少(shao)直接帶(dai)來(lai)了(le)銷(xiao)售(shou)渠(qu)道的(de)(de)收(shou)縮(suo)，這無(wu)疑可(ke)能削弱(ruo)伊利(li)產(chan)品在(zai)市場上的(de)(de)覆蓋廣(guang)度(du)和銷(xiao)售(shou)表(biao)現(xian)。在(zai)與蒙牛等強勁對手的(de)(de)較量中，伊利(li)的(de)(de)競爭力或(huo)許會因(yin)此(ci)受到波及。經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)的(de)(de)減(jian)(jian)少(shao)不僅壓(ya)縮(suo)了(le)渠(qu)道的(de)(de)長度(du)，也削弱(ruo)了(le)伊利(li)在(zai)促(cu)銷(xiao)、市場推廣(guang)等方面(mian)的(de)(de)靈活應對能力，品牌(pai)的(de)(de)市場影(ying)響力仿佛失(shi)去了(le)部分(fen)支撐，顯(xian)得(de)不如以往那般穩固(gu)有力。

除此之外，伊(yi)利(li)(li)在奶(nai)粉及奶(nai)制品(pin)(pin)、冷飲(yin)等領域的競爭者(zhe)也越來越多(duo)了。奶(nai)粉及奶(nai)制品(pin)(pin)是(shi)伊(yi)利(li)(li)三(san)大業(ye)務(wu)里面上半年(nian)唯一(yi)實現了營收和毛(mao)利(li)(li)率雙增長(chang)的部分，營業(ye)收入(ru)為(wei) 145.09 億元(yuan)，同比增長(chang) 7.31%，毛(mao)利(li)(li)率增加2.79%。不(bu)過，在這一(yi)領域，新興品(pin)(pin)牌不(bu)可謂不(bu)猛(meng)。例如在奶(nai)酪(lao)市場飛速狂奔的妙可藍(lan)多(duo)，2022年(nian)上半年(nian)，其奶(nai)酪(lao)業(ye)務(wu)收入(ru)占比從(cong)2017年(nian)的19.73%提升至(zhi)78.88%。

在原(yuan)奶供(gong)需(xu)失(shi)衡(heng)、奶價不(bu)(bu)斷走低的(de)(de)(de)(de)困境中，乳制品(pin)行業的(de)(de)(de)(de)競爭反而愈加白(bai)熱(re)化，宛(wan)如一(yi)場無聲的(de)(de)(de)(de)角力。像光明乳業和三元食品(pin)在低溫奶、酸奶領(ling)域的(de)(de)(de)(de)地域性優勢，也是伊利(li)難以突破的(de)(de)(de)(de)防線(xian)，各大(da)乳企為了爭奪有限(xian)的(de)(de)(de)(de)市場空(kong)間，紛(fen)紛(fen)傾盡全力，力求在激烈的(de)(de)(de)(de)較量中占據一(yi)席之地。作為龍頭大(da)佬的(de)(de)(de)(de)伊利(li)，不(bu)(bu)可(ke)謂(wei)不(bu)(bu)艱難。

03投資失利，“資本”反噬

除了(le)市場、競爭(zheng)等方面的因素，伊利此次營收失速還有一個“意外(wai)之災(zai)”——投資失利。

財(cai)報顯示，今年二季度，信用減(jian)值和(he)資(zi)產減(jian)值損失的增(zeng)加是影響伊利利潤(run)的核心原因。首(shou)先(xian)，其公(gong)允(yun)價(jia)值變(bian)動為2900萬元，同比增(zeng)加2300萬元，變(bian)動收益主要系股*投資(zi)虧損導致。

伊利股份在過去(qu)幾年(nian)中對多個相(xiang)關企業進行了股*投資(zi)，這些企業通(tong)常涉及(ji)(ji)乳制品(pin)、健(jian)康食(shi)品(pin)及(ji)(ji)相(xiang)關領域(yu)。例(li)如，其(qi)在2021年(nian)斥資(zi)87.34億元巨資(zi)并購澳(ao)優乳業59.17%的股份，而今(jin)澳(ao)優僅剩下32億市(shi)值。

在經濟繁榮的階(jie)段，企(qi)業(ye)(ye)通過并購(gou)上下游產業(ye)(ye)鏈，尤其是(shi)海外牧(mu)場(chang)，仿佛(fo)為自身增添了耀眼(yan)的色彩。然(ran)而，當經濟進(jin)入低谷時，若并購(gou)未能如愿(yuan)，曾經的選擇反(fan)倒可能成為企(qi)業(ye)(ye)的負擔，溢價(jia)支付的代(dai)價(jia)終(zhong)究無法回避(bi)。蒙牛控股(gu)的兩家(jia)原奶企(qi)業(ye)(ye)現(xian)代(dai)牧(mu)業(ye)(ye)和(he)中國圣牧(mu)，上半年也分別(bie)錄得凈虧損(sun)2.83億元和(he)1.44億元，可以見得，資本這把(ba)雙刃劍，在低迷的市場(chang)環境下為企(qi)業(ye)(ye)帶來了不小的風險。

其次，伊利上(shang)半年(nian)信(xin)用(yong)減(jian)值(zhi)損(sun)失(shi)(shi)為4.38億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增加(jia)了4.26億(yi)(yi)元(yuan)。簡單而言，信(xin)用(yong)減(jian)值(zhi)就是(shi)“壞賬”，主(zhu)要(yao)由于(yu)上(shang)半年(nian)牧(mu)業壓(ya)力加(jia)劇，處于(yu)審慎性考慮，伊利提(ti)升了針對上(shang)游合作牧(mu)場的(de)貸款的(de)撥備率(lv)，導致減(jian)值(zhi)增加(jia)較多。此(ci)外(wai)，伊利上(shang)半年(nian)還在(zai)資產(chan)價值(zhi)上(shang)損(sun)失(shi)(shi)了4.64億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增加(jia)了1.22億(yi)(yi)元(yuan)，主(zhu)要(yao)系大包粉減(jian)值(zhi)及(ji)奶粉減(jian)值(zhi)損(sun)失(shi)(shi)，上(shang)半年(nian)由于(yu)噴粉計(ji)提(ti)減(jian)值(zhi)損(sun)失(shi)(shi)在(zai)3億(yi)(yi)+，同(tong)比(bi)去(qu)年(nian)略有(you)提(ti)升。

市場環境低(di)迷(mi)、公司自身(shen)主動調整(zheng)，加上各種(zhong)各樣(yang)難以預(yu)料的(de)情況，伊(yi)利就像在(zai)復雜的(de)棋局中，既要應對對手的(de)策略變化(hua)，又要在(zai)自己棋子(zi)的(de)重新布局中尋找突破。在(zai)外部(bu)壓力和(he)內部(bu)調整(zheng)的(de)雙重影響下，伊(yi)利正(zheng)經歷著(zhu)一場深刻(ke)的(de)戰略重塑(su)。

雖(sui)然未(wei)來(lai)的(de)(de)棋盤布(bu)滿未(wei)知的(de)(de)變數，在經(jing)歷了陣痛和調整之后，伊利(li)如何落子布(bu)局，仍需要細(xi)細(xi)考量。