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冤家(jia)不(bu)再“路窄”，但競爭仍在(zai)持續。

近(jin)日(ri)，豐巢向港(gang)交所遞交招股(gu)(gu)書，估(gu)值約(yue)為250億元。若成(cheng)功IPO，持(chi)股(gu)(gu)比例48.45%的順豐掌門人王衛，將在(zai)順豐控股(gu)(gu)、順豐房托、嘉(jia)里物(wu)流、順豐同城后掌控第五家上(shang)市公司。

作為(wei)全球范圍內(nei)擁有(you)最多智能快(kuai)遞柜的企業，豐(feng)(feng)(feng)巢在國內(nei)的最大對手是人們熟悉(xi)的菜(cai)鳥(niao)驛(yi)站。2017年，兩家(jia)公司(si)圍繞數(shu)據信息問題爆發沖突，結果是“二通一達(da)”退出豐(feng)(feng)(feng)巢，轉向菜(cai)鳥(niao)懷抱，這注定了豐(feng)(feng)(feng)巢與菜(cai)鳥(niao)在業務上(shang)的針鋒相對。

5個月前，菜鳥撤(che)回上市申請，重歸阿里懷抱。作(zuo)為(wei)國內“最(zui)后一公(gong)里”配送業務碩果僅存的兩大巨頭，豐(feng)巢與菜鳥始終在互相纏斗。

當下(xia)，兩者各有目標與隱憂(you)，也(ye)在謀求多(duo)元化發展。如今，豐巢在沖刺上市，這也(ye)考驗著菜(cai)鳥接(jie)下(xia)來擴張和講故事的能力。

豐巢沖刺上市，賺得多虧得也多

8月30日，豐巢控股有限公司(si)向港交所(suo)遞交招股書(shu)，謀(mou)求主板掛牌上市，保薦(jian)人為(wei)華泰國際，估值約為(wei)人民幣(bi)250億元。

招股書顯示，2021年(nian)(nian)～2023年(nian)(nian)，豐巢(chao)分(fen)(fen)別(bie)錄(lu)得(de)營收25.26億(yi)(yi)元(yuan)、28.91億(yi)(yi)元(yuan)及(ji)38.12億(yi)(yi)元(yuan)，分(fen)(fen)別(bie)錄(lu)得(de)凈虧損(sun)分(fen)(fen)20.71億(yi)(yi)元(yuan)、11.66億(yi)(yi)元(yuan)及(ji)5.41億(yi)(yi)元(yuan)。2024年(nian)(nian)1月(yue)～5月(yue)，豐巢(chao)錄(lu)得(de)營收19.04億(yi)(yi)元(yuan)，錄(lu)得(de)凈利(li)潤(run)7160萬元(yuan)。

換言(yan)之，豐巢(chao)營收一(yi)直在數(shu)十億級別，賺得很多，雖然虧(kui)損面在持續收窄，但近3年(nian)間(jian)仍(reng)是連續虧(kui)損的狀(zhuang)態，直到在今年(nian)前5個(ge)月才實(shi)現扭虧(kui)為(wei)盈。

豐巢(chao)的商(shang)業模式為重資產(chan)模式，依賴于旗下(xia)智(zhi)能快遞柜的布局(ju)。截至2024年(nian)5月31日，豐巢(chao)線下(xia)智(zhi)能快遞柜達到330.2千組，擁有格(ge)口(kou)29.9百萬個(ge)，國(guo)內覆(fu)蓋31個(ge)省份約209千個(ge)社區，累計(ji)服務367.8百萬名(ming)消費者及3.5百萬名(ming)快遞員。

豐巢主(zhu)營業(ye)務示意圖(tu)，圖(tu)/豐巢控股招(zhao)股書

從主營業(ye)務(wu)上看(kan)，豐巢主要擁有三項業(ye)務(wu)：快(kuai)遞末(mo)端(duan)配送(song)服務(wu)、消費者(zhe)智能交付服務(wu)、增值服務(wu)及其他。

三項主營業務中，快遞末(mo)端(duan)配送(song)服務為(wei)豐(feng)巢(chao)的(de)(de)核心(xin)業務，在2021年(nian)～2023年(nian)分別錄(lu)(lu)得(de)(de)營收(shou)14.6億元、16.9億元、18.4億元，但營收(shou)占比從2021年(nian)的(de)(de)57.6%下滑至2023年(nian)的(de)(de)48.2%，比例(li)逐漸縮小，2024年(nian)前5個月錄(lu)(lu)得(de)(de)營收(shou)7.77億元，營收(shou)占比僅為(wei)40.8%。

另一項快(kuai)速增(zeng)長(chang)的業務(wu)是(shi)消(xiao)費者(zhe)智能交付服務(wu)。這項業務(wu)在2021年～2023年分別錄得(de)營收(shou)(shou)1.49億元(yuan)、3.1億元(yuan)、10.2億元(yuan)，2024年前(qian)五個月(yue)錄得(de)營收(shou)(shou)6.92億元(yuan)，營收(shou)(shou)占比(bi)分別為5.9%、10.7%、26.8%以及(ji)36.3%。

上述主營業務(wu)的營收增長，是今年(nian)(nian)豐(feng)巢(chao)盈利能(neng)(neng)力(li)提升(sheng)的主要原因之(zhi)一(yi)。2024年(nian)(nian)前(qian)5個月，豐(feng)巢(chao)消費者(zhe)智能(neng)(neng)交付(fu)業務(wu)營收同(tong)比增長107.3%，較去(qu)年(nian)(nian)同(tong)期多出(chu)3.58億元。這是由于電商(shang)退換貨(huo)包裹增加(jia)，這部分(fen)退貨(huo)被豐(feng)巢(chao)稱之(zhi)為(wei)“電商(shang)逆向件(jian)”。

自2019年(nian)開(kai)始(shi)，豐巢(chao)消費者智能交(jiao)付業(ye)務處理的(de)電(dian)商逆向件持續增(zeng)長(chang)，截至2023年(nian)的(de)年(nian)復合增(zeng)長(chang)率達到66.5%，遠(yuan)超(chao)同(tong)期(qi)全行業(ye)電(dian)商逆向件的(de)22.7%年(nian)復合增(zeng)長(chang)率。

相比(bi)2023年的毛(mao)利率(lv)10.6%，豐巢2024年前5個(ge)月毛(mao)利率(lv)躍升(sheng)至26.1%。除去消(xiao)費者智能交(jiao)付業務快速增長，豐巢另兩(liang)項業務快遞末端配送服(fu)務、增值服(fu)務也保(bao)持(chi)增長，2024年前5個(ge)月分別同比(bi)上(shang)升(sheng)10.2%及12.6%。

在(zai)招股(gu)書中，豐巢(chao)提及，盈利能力(li)提升主因為快(kuai)遞(di)末端配(pei)送(song)服務(wu)的盈利能力(li)顯著增(zeng)長(chang)，消費者智能交付服務(wu)及增(zeng)值服務(wu)的快(kuai)速增(zeng)長(chang)，以及營運效率的提高。

在總體營收增長下(xia)，豐(feng)巢今年前五個月(yue)整(zheng)體銷售成(cheng)本(ben)并(bing)無顯(xian)著的變(bian)化(hua)。雖然(ran)消費者智能交付業務的營收增長使得銷售成(cheng)本(ben)急速(su)上升，但(dan)是快(kuai)遞末端配送服務的銷售成(cheng)本(ben)卻明(ming)顯(xian)降低，從而遏制了整(zheng)體成(cheng)本(ben)抬高(gao)。

圖片豐巢(chao)對于快(kuai)遞柜折舊年限計算的(de)說明，圖/豐巢(chao)控股(gu)招股(gu)書

一刻商(shang)業(ye)注(zhu)意到，這部分(fen)成本的降低，源(yuan)于豐巢智(zhi)(zhi)能柜(ju)的折(zhe)舊(jiu)年限(xian)得到重新認定——由于部分(fen)豐巢智(zhi)(zhi)能柜(ju)運營5年后依舊(jiu)可以使用，豐巢將智(zhi)(zhi)能柜(ju)折(zhe)舊(jiu)年限(xian)由5年調整到10年，并(bing)將成本變(bian)動計入2024年后的財務報表(biao)中。

鋪(pu)滿大(da)江(jiang)南北的(de)豐巢，上市后到底能不(bu)能持續盈(ying)利？實(shi)際上前景并不(bu)一定樂觀(guan)。

據(ju)前(qian)述分析不難看(kan)出(chu)，豐(feng)巢在(zai)今(jin)年(nian)前(qian)五(wu)個月的(de)扭虧為盈，主(zhu)要得(de)益于消費者“退貨件”的(de)上升以及(ji)對智能柜折(zhe)舊年(nian)限(xian)的(de)重新計算，如果該業務不能繼(ji)續維持突出(chu)增長(chang)，豐(feng)巢今(jin)年(nian)下半年(nian)毛利率(lv)大概率(lv)走低。

菜鳥驛站，與豐巢纏斗多年

菜鳥與豐巢的恩怨由來已(yi)久。

2017年6月，菜鳥(niao)網絡官方微博發(fa)布聲明稱，順豐暫停其物流數據接口(kou)——意味著存(cun)放在豐巢(chao)的快遞，消(xiao)費(fei)者不能從菜鳥(niao)服務(wu)中(zhong)查看。

隨(sui)后(hou)，順豐官方(fang)微(wei)博回應，稱菜鳥基于自身商業利(li)益出(chu)發，在2017年5月(yue)要(yao)求(qiu)豐巢(chao)提(ti)供與(yu)其(qi)無關的客戶隱私數據，豐巢(chao)拒絕這(zhe)一要(yao)求(qiu)后(hou)，菜鳥單方(fang)面切斷了豐巢(chao)信息(xi)接口。

這(zhe)是(shi)兩家“快遞最(zui)后一(yi)(yi)公里”領(ling)域的(de)兩家巨頭(tou)第(di)一(yi)(yi)次“短兵相接”。這(zhe)場沖突中，雙(shuang)方(fang)互不相讓(rang)，彼(bi)時菜鳥已打通順豐外所有物(wu)流及快遞智能柜信息，只(zhi)剩豐巢這(zhe)塊“難啃的(de)骨頭(tou)”；而對(dui)(dui)于豐巢來說(shuo)，將數據(ju)拱手相讓(rang)無疑是(shi)助(zhu)長(chang)直接競爭對(dui)(dui)手的(de)實(shi)力，同樣不能接受。

這場紛爭最終(zhong)經由國家(jia)郵政局(ju)調停作罷，但菜鳥(niao)很快展開反擊，迫使與豐(feng)巢、菜鳥(niao)都關系匪淺的股東“通達系”站隊。

2016年菜(cai)鳥第一(yi)輪增(zeng)資中，圓通(tong)、中通(tong)即成為(wei)股東。2017年底，菜(cai)鳥第二輪增(zeng)資中，韻(yun)達、申通(tong)加(jia)入股東行列(lie)。隨后的2018年6月，曾參與共同成立豐(feng)巢(chao)(chao)的中通(tong)、申通(tong)、韻(yun)達轉讓豐(feng)巢(chao)(chao)全部股份，從(cong)此豐(feng)巢(chao)(chao)主要掌控權(quan)歸(gui)于順豐(feng)。

菜鳥(niao)(niao)與豐(feng)巢的明爭暗斗從(cong)此展(zhan)開，但(dan)由于(yu)雙方商(shang)業(ye)模式不同，業(ye)務形式也有(you)所(suo)區別(bie)，最終演變成難分難解的纏斗——菜鳥(niao)(niao)嘗試推出快遞智能柜，但(dan)并未擊(ji)敗對手；豐(feng)巢缺少電(dian)商(shang)支撐，也不能取代菜鳥(niao)(niao)。

2020年，豐巢收購中郵速遞(di)易，徹底成為快遞(di)智能柜領域(yu)龍(long)頭，卻無法撼(han)動(dong)以快遞(di)驛站形(xing)式存在的菜(cai)鳥。

菜鳥(niao)使用輕(qing)資(zi)產的(de)加盟制(zhi)，擴張(zhang)迅速，旗下菜鳥(niao)驛站(zhan)超18萬個，背(bei)靠阿里(li)淘寶這棵大樹(shu)的(de)穩(wen)定(ding)商(shang)流，形成(cheng)(cheng)龐大的(de)菜鳥(niao)網(wang)絡，能(neng)夠處理大量電(dian)商(shang)包(bao)裹。相(xiang)比(bi)之下，重(zhong)資(zi)產的(de)豐巢(chao)擴張(zhang)更慢，需要不斷募資(zi)砸錢才能(neng)部(bu)署更多快遞柜，成(cheng)(cheng)本也顯(xian)得更高。

豐巢模式(shi)擁有高(gao)效的運營效率，業務(wu)場景清(qing)晰，便于(yu)管理，較少產生類似菜鳥驛站不(bu)規(gui)范的負面(mian)輿論。省去大量人工(gong)成本(ben)的同(tong)時，不(bu)用經過(guo)加盟商的中間環節，豐巢對(dui)快(kuai)遞存放成本(ben)的把控更(geng)深入，利潤空間更(geng)大。

體現(xian)在數據上，兩者差異(yi)相(xiang)對(dui)明顯。

按(an)(an)照菜(cai)鳥招股書(shu)中的(de)菜(cai)鳥驛(yi)站日均包(bao)(bao)裹(guo)處(chu)(chu)理(li)量8000萬計算(suan)，菜(cai)鳥驛(yi)站2023年總(zong)包(bao)(bao)裹(guo)處(chu)(chu)理(li)量超(chao)290億(yi)(yi)件(jian)；按(an)(an)照豐(feng)(feng)巢(chao)招股書(shu)快(kuai)遞末端配送、消(xiao)費(fei)者智能交付兩項(xiang)業(ye)務(wu)公布的(de)數據，豐(feng)(feng)巢(chao)2023年總(zong)包(bao)(bao)裹(guo)處(chu)(chu)理(li)量近67億(yi)(yi)件(jian)。

盡管(guan)包裹處理(li)量差距很大(da)，在末(mo)端(duan)物流解決方案行業上，2023年(nian)豐巢(chao)卻以29億(yi)元營收超過菜(cai)鳥2023財年(nian)（2022年(nian)3月～2023年(nian)3月）的19億(yi)元。據(ju)灼(zhuo)識(shi)咨(zi)詢數據(ju)，2023年(nian)豐巢(chao)行業市(shi)占率(lv)為(wei)6.1%，菜(cai)鳥市(shi)占率(lv)為(wei)4%。

顯然，兩方的(de)尚且難分勝負，纏(chan)斗仍將繼(ji)續。

只有快遞還不夠，都要講講新故事

上市與不(bu)(bu)上市的抉擇間，昔日對(dui)手面(mian)對(dui)困境，走向(xiang)不(bu)(bu)同(tong)的路。

今(jin)年(nian)3月1日，《快(kuai)(kuai)遞市場管(guan)理辦法》正(zheng)式實施，提(ti)(ti)出(chu)“未經用(yong)戶同(tong)意擅(shan)自(zi)使用(yong)智能快(kuai)(kuai)件箱、快(kuai)(kuai)遞服(fu)務站等(deng)方式投遞快(kuai)(kuai)件的，如果情節(jie)嚴重，將處(chu)以1萬～3萬元罰款”，迫使末端(duan)物流(liu)解(jie)決方案提(ti)(ti)供商們(men)不(bu)得不(bu)放(fang)慢腳步(bu)。

“物流最(zui)后一(yi)公里”的問題(ti)如何解(jie)決，恐(kong)怕仍將在未來產(chan)生新的變(bian)數。截至(zhi)目前，菜鳥驛站經營(ying)不規范、豐(feng)巢快(kuai)遞柜收取保管費等議(yi)題(ti)都曾在社交媒體平臺上引(yin)發(fa)爭議(yi)，歸(gui)根結底，消費者對(dui)于(yu)菜鳥、豐(feng)巢的解(jie)決辦法(fa)都存在疑(yi)慮。

據(ju)(ju)灼識咨詢數(shu)據(ju)(ju)，2023年(nian)中國(guo)末端物流解決方(fang)案(an)市場規模按包裹量(liang)計算(suan)達(da)到943億件，2019～2023年(nian)，年(nian)復合增長(chang)率為(wei)32%。但按收入計算(suan)，國(guo)內五大末端物流解決方(fang)案(an)供應商占總體(ti)份額合計為(wei)14.6%。

末端物流解決方案(an)市場規(gui)模，圖/豐巢控(kong)股(gu)招(zhao)股(gu)書(shu)

換言之，這片市場雖然規(gui)模巨大，卻(que)遠未成(cheng)熟，難(nan)以(yi)捧出(chu)真(zhen)正(zheng)的龍頭(tou)公司。僅靠最后一公里的快遞費(fei)，菜(cai)鳥與豐(feng)巢目前都難(nan)以(yi)實現“暴富”，需(xu)要更多元的發展以(yi)求(qiu)得穩定與空間。

對于菜(cai)鳥(niao)撤回上市，阿(a)里(li)集團董事(shi)會主席(xi)蔡(cai)崇(chong)信指出兩項原(yuan)因：首先，基于菜(cai)鳥(niao)在阿(a)里(li)的戰略角色(se)和未來規(gui)劃，菜(cai)鳥(niao)要與核心(xin)業務電商深度融合；其次，當前市場條件下，菜(cai)鳥(niao)的戰略價值難(nan)以在IPO中得到體現。

在菜鳥(niao)2023財(cai)年報表中，菜鳥(niao)總營收(shou)錄得778億元(yuan)(yuan)(yuan)，其中國際物流、國內(nei)物流分別(bie)以368.5億元(yuan)(yuan)(yuan)、359.6億元(yuan)(yuan)(yuan)營收(shou)占據第一大業務(wu)、第二(er)大業務(wu)的位置(zhi)，而(er)包含菜鳥(niao)驛站在內(nei)的“科技及其他(ta)服務(wu)“業務(wu)營收(shou)為49.8億元(yuan)(yuan)(yuan)，營收(shou)占比(bi)為6.4%。

截至(zhi)2023年6月，菜鳥在全球范圍(wei)內擁有(you)1100多(duo)(duo)(duo)個倉庫、380多(duo)(duo)(duo)個分揀(jian)中心，全球網(wang)絡落地(di)200多(duo)(duo)(duo)個國家及地(di)區。

不(bu)難看出，菜(cai)鳥(niao)(niao)實(shi)則以(yi)全球化物(wu)流企業的(de)定位謀(mou)求上(shang)(shang)市。而在(zai)收到(dao)撤(che)回指(zhi)令后，菜(cai)鳥(niao)(niao)的(de)首要目標已經從(cong)完成上(shang)(shang)市盈利，轉變為補全阿里物(wu)流快遞(di)網絡的(de)不(bu)足。2023年(nian)6月(yue)28日，菜(cai)鳥(niao)(niao)推(tui)出自營的(de)菜(cai)鳥(niao)(niao)速(su)遞(di)，正(zheng)式(shi)入局國(guo)內快遞(di)競爭(zheng)，同樣符合阿里電(dian)商帝國(guo)整體發展的(de)指(zhi)向。

8月(yue)15日，阿里公布2025財年一季度業績，其中菜(cai)鳥營(ying)收同比增(zeng)長16%，錄得(de)營(ying)收人民幣268.11億元，業績增(zeng)長主(zhu)要(yao)來(lai)(lai)自(zi)跨境物(wu)流履約服務帶來(lai)(lai)的收入增(zeng)長和運(yun)營(ying)效(xiao)率提升。但與此同時，菜(cai)鳥背后“通達系”股(gu)東眼看公司上(shang)市希(xi)望落空，未(wei)來(lai)(lai)與自(zi)家快(kuai)遞業務展開競爭，恐怕未(wei)來(lai)(lai)將有利益(yi)糾(jiu)葛浮出水(shui)面(mian)。

另(ling)外一方面，對于豐巢(chao)來說，局限(xian)于末(mo)端(duan)物流(liu)場景也并(bing)非上策。

通過前述的增(zeng)值服務(wu)(wu)，豐巢選擇(ze)以快遞(di)柜為基點，一舉打入物品寄存(cun)、線下廣告、衣物洗護、上門服務(wu)(wu)等(deng)多個(ge)領域。在招股書中，豐巢提及：“2023年(nian)，上述衍生業務(wu)(wu)市場超千億(yi)規模，增(zeng)長潛力巨大”，憑(ping)借不(bu)同于傳統(tong)服務(wu)(wu)商的獨特價值，成為服務(wu)(wu)提供商的第二增(zeng)長曲線。

2021年(nian)(nian)～2023年(nian)(nian)以及2024年(nian)(nian)前5個月，豐巢增值服務營收分(fen)別(bie)為9.22億元(yuan)、8.96億元(yuan)、9.56億元(yuan)和4.35億元(yuan)，營收占比分(fen)別(bie)達到(dao)36.5%、31%、25%及22.9%。看得出(chu)來，該(gai)業務雖然一直(zhi)保持不錯(cuo)的營收，增長速度卻并(bing)不快。

一(yi)方潛心布局物流建設，一(yi)方積極(ji)開拓新(xin)場(chang)景(jing)，均有問題待(dai)解，菜鳥與(yu)豐(feng)巢各自有發展方向，但競爭也將持續進(jin)行下(xia)去。

（題圖來源于豐(feng)巢官網。）