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只差一(yi)夜，廈門燕之屋生物工程股(gu)份有限公司(si)(si)（以下簡稱(cheng)“燕之屋”）就可(ke)以上(shang)會(hui)，向資本市場再邁進一(yi)步，但其卻在上(shang)會(hui)的前一(yi)天9月(yue)21日主動撤回了IPO申報(bao)材(cai)料，之后發審委(wei)也決定取消對(dui)該(gai)公司(si)(si)發行申報(bao)文(wen)件的審核。

這是從2011年起燕之(zhi)屋第3次(ci)上市(shi)鎩(sha)羽而歸，“燕窩第一股”的夢再(zai)次(ci)折戟(ji)。

燕窩(wo)被稱(cheng)為中國(guo)四大傳(chuan)統名貴食品“燕鮑翅(chi)參”之(zhi)(zhi)首，自帶(dai)高光的它，近年來在各方條件的助力下，飛(fei)入尋(xun)常百姓家，成為滋補市(shi)場增(zeng)速最(zui)快的品類之(zhi)(zhi)一。

1997年成(cheng)立的燕之屋是(shi)國內頭(tou)部(bu)燕窩(wo)產品品牌，現旗下擁有常溫即(ji)食燕窩(wo)、鮮燉燕窩(wo)、干(gan)燕窩(wo)及(ji)其他燕窩(wo)衍生產品。

據招(zhao)股書顯示，這次(ci)IPO中，燕之屋擬(ni)募集10億(yi)元，主要用于生態產業園建(jian)(jian)設(she)、燕之屋研發中心(xin)升級(ji)、營(ying)銷網絡建(jian)(jian)設(she)和品牌推廣以及補充(chong)流動資金。

明(ming)明(ming)有(you)機會達(da)成目標，但燕之屋卻(que)在最后關頭(tou)“缺考”發審(shen)會，到底是(shi)(shi)“心虛(xu)”還是(shi)(shi)另(ling)有(you)原(yuan)因？

01

燕窩是不是智商稅？

“名貴”一直與燕(yan)窩(wo)(wo)如影相隨，國人食用燕(yan)窩(wo)(wo)歷史悠久，但很長一段時期內燕(yan)窩(wo)(wo)主要是作為名貴滋補(bu)品為極少數人群享(xiang)用，行(xing)業發展不成規(gui)模。

隨著大健(jian)康逐漸成為時代的(de)熱點話題(ti)，養生觀念深入人心(xin)，市場經濟發展(zhan)和人民生活水(shui)平的(de)提高，國(guo)內燕窩(wo)消費(fei)發展(zhan)逐步(bu)加速。當80、90后年輕職場人加入了(le)養生大潮后，燕窩(wo)的(de)需(xu)求量也開始慢(man)慢(man)增(zeng)長。

據燕之(zhi)屋(wu)招股書(shu)顯(xian)示，2019年(nian)至2021年(nian)，燕之(zhi)屋(wu)的營(ying)收分(fen)別為9.51億(yi)元、12.99億(yi)元和(he)14.99億(yi)元，凈利潤則分(fen)別為0.79億(yi)元、1.22億(yi)元和(he)1.72億(yi)元。

營收凈利(li)雙雙增長看似成為國內“燕窩(wo)第一股(gu)”應(ying)是(shi)順理成章的事，但(dan)卻突然(ran)熄火，背(bei)后的原(yuan)因到(dao)底是(shi)為什么(me)呢？

圖/燕之屋官微

今年4月22日證監會(hui)針對(dui)燕之屋的(de)招股書，反(fan)饋了(le)將(jiang)近(jin)兩萬多字(zi)的(de)意見，一共提出(chu)了(le)57個問題。

從要求說明燕窩營養(yang)價值(zhi)權威出處、是否通(tong)過大量廣告營銷支撐業績到代持、對賭等。

近年(nian)來燕(yan)(yan)(yan)(yan)窩(wo)(wo)(wo)經(jing)濟的(de)營銷一(yi)(yi)直都圍繞在燕(yan)(yan)(yan)(yan)窩(wo)(wo)(wo)的(de)神奇功效之(zhi)上(shang)，據(ju)燕(yan)(yan)(yan)(yan)之(zhi)屋(wu)招股書中稱，燕(yan)(yan)(yan)(yan)窩(wo)(wo)(wo)是一(yi)(yi)種有(you)數百年(nian)食(shi)用歷史(shi)的(de)珍稀食(shi)材，中醫認為燕(yan)(yan)(yan)(yan)窩(wo)(wo)(wo)具有(you)滋(zi)補(bu)養(yang)生作用，曾經(jing)的(de)代言人(ren)劉(liu)嘉玲宣(xuan)(xuan)稱其(qi)保養(yang)秘訣是“吃(chi)燕(yan)(yan)(yan)(yan)窩(wo)(wo)(wo)只選燕(yan)(yan)(yan)(yan)之(zhi)屋(wu)碗(wan)(wan)燕(yan)(yan)(yan)(yan)”，“每天吃(chi)一(yi)(yi)碗(wan)(wan)燕(yan)(yan)(yan)(yan)之(zhi)屋(wu)的(de)碗(wan)(wan)燕(yan)(yan)(yan)(yan)”；另外部分廣告中燕(yan)(yan)(yan)(yan)之(zhi)屋(wu)還宣(xuan)(xuan)傳清朝(chao)的(de)皇帝因食(shi)用燕(yan)(yan)(yan)(yan)窩(wo)(wo)(wo)而長壽，慈禧太后也靠燕(yan)(yan)(yan)(yan)窩(wo)(wo)(wo)進(jin)行滋(zi)補(bu)，使得年(nian)過(guo)六旬容(rong)顏(yan)依(yi)舊……

對于此類宣傳(chuan)(chuan)(chuan)，監管部門也關(guan)注(zhu)到(dao)了，在反饋(kui)意(yi)見中提出，需要(yao)燕(yan)之(zhi)屋補(bu)充披露關(guan)于燕(yan)窩的營養價(jia)值介紹(shao)等(deng)相關(guan)材料、數(shu)據(ju)來源，是(shi)否有權威出處(chu)，以(yi)及(ji)相關(guan)宣傳(chuan)(chuan)(chuan)是(shi)否存在虛(xu)假(jia)宣傳(chuan)(chuan)(chuan)等(deng)合規風險。

但燕(yan)之屋(wu)的(de)反應與其鋪天蓋地的(de)宣傳形成(cheng)了(le)(le)鮮明的(de)對(dui)(dui)比。其雖然進行(xing)(xing)了(le)(le)解答，但在(zai)“關于(yu)燕(yan)窩的(de)進一(yi)步(bu)介紹”一(yi)欄，非(fei)但沒有進行(xing)(xing)任(ren)何文字(zi)修改，反而(er)閉口不談。顯然，證(zheng)監會(hui)對(dui)(dui)答案并不滿(man)意，消費者與市場，同樣也不買(mai)賬，騎虎難下之際，才有了(le)(le)不得(de)已的(de)“變(bian)數(shu)”。

實際上，對于(yu)燕(yan)窩(wo)外(wai)界一直(zhi)存(cun)在(zai)質疑，此前帶(dai)貨網(wang)紅辛巴和劉畊宏曾因為(wei)“假燕(yan)窩(wo)”事件而道歉。

有媒體報(bao)道稱，據現代科學研究表明，干燥狀(zhuang)態下的(de)燕窩(wo)(wo)，蛋白質(zhi)(zhi)含(han)量約為50%，碳水化合物含(han)量30%，還(huan)有10%左右的(de)礦物質(zhi)(zhi)和雜質(zhi)(zhi)。被(bei)各大燕窩(wo)(wo)品牌企(qi)業(ye)吹捧的(de)燕窩(wo)(wo)酸即(ji)唾液酸，會占到大概3%-15%。

圖/燕(yan)之屋官(guan)微

但(dan)唾(tuo)液酸并不(bu)是燕(yan)窩的(de)專(zhuan)屬，不(bu)少文獻報告表明，人類自(zi)身的(de)肝臟就(jiu)能自(zi)主(zhu)合(he)成足夠的(de)唾(tuo)液酸，且日常的(de)食物如母乳、牛奶(nai)、雞蛋(dan)等都(dou)含有唾(tuo)液酸成分(fen)。市場上也有食品(pin)級的(de)唾(tuo)液酸，價格(ge)不(bu)過(guo)每克(ke)幾塊錢，遠低(di)于燕(yan)窩。

并且據2018年3月《消費者報(bao)道》發布的(de)專業評(ping)測報(bao)告顯示(shi)，包(bao)括燕(yan)之屋在內的(de)6大品牌即食冰糖燕(yan)窩的(de)唾液(ye)酸和蛋(dan)白質(zhi)含量遠遠不及(ji)(ji)雞蛋(dan)和牛奶(nai)，而冰糖、水及(ji)(ji)增稠劑等成分卻(que)占了(le)97%以上(shang)。

雖然現在燕之屋撤回了(le)IPO申請(qing)，但監管部門的(de)質疑，以及市場上對燕窩的(de)質疑并沒有就此(ci)消(xiao)失。

02

下血本請明星，卻沒錢搞研發？

盡管市(shi)場上對于燕(yan)窩的(de)質疑聲一(yi)直不(bu)斷，但(dan)事實上經(jing)過多年的(de)發展，燕(yan)窩已經(jing)成為了一(yi)個規模百億的(de)產業(ye)。

《2020燕(yan)窩行業白皮書》顯(xian)示，2020年國(guo)內燕(yan)窩消費(fei)市場規模達到400億元(yuan)左右，年增(zeng)長率33%。

燕之屋雖(sui)是頭部企業(ye)(ye)，但與其(qi)他企業(ye)(ye)的經營策略大同小異，其(qi)不斷增長的業(ye)(ye)績和高額的營銷(xiao)費用是分不開的。

“重營銷(xiao)，輕研發”或(huo)許是(shi)行業(ye)人盡皆知的秘密，據官網(wang)顯示，燕之(zhi)屋的代言(yan)人從劉嘉玲、濮存昕、林(lin)志玲到當紅(hong)女星(xing)趙麗穎。個個都是(shi)頂流，廣告費常年以億元計，彰顯其財大(da)氣粗(cu)。

2019年(nian)至2021年(nian)，燕之屋銷售(shou)費(fei)(fei)用分別(bie)約(yue)為3.08億元(yuan)(yuan)(yuan)、3.17億元(yuan)(yuan)(yuan)和3.91億元(yuan)(yuan)(yuan)。可見銷售(shou)費(fei)(fei)用投入持續增長，且常年(nian)保持在營(ying)收的(de)25%以上，3年(nian)間(jian)累計銷售(shou)費(fei)(fei)用超(chao)過10億元(yuan)(yuan)(yuan)，是期間(jian)累計凈(jing)利(li)潤(run)的(de)近3倍。2021年(nian)，燕之屋廣告宣傳費(fei)(fei)用約(yue)2.67億元(yuan)(yuan)(yuan)，占總銷售(shou)費(fei)(fei)用比例為68.37%。

雖然，面(mian)對巨額(e)的宣傳費(fei)用(yong)，燕之屋從來都舍得下(xia)血本，但研發方面(mian)卻表現得相對“摳門”，2019年(nian)至2021年(nian)，其研發投入(ru)分別為(wei)0.19億(yi)元(yuan)、0.18億(yi)元(yuan)、0.19億(yi)元(yuan)，呈(cheng)現原地踏步的狀態(tai)，且占營業收(shou)入(ru)不足2%。

從(cong)燕(yan)(yan)之屋的招股書中也可以發現，在其燕(yan)(yan)窩產品中，碗燕(yan)(yan)始終占(zhan)據支柱(zhu)地位(wei)、撐起總營收(shou)的半壁江山。2018-2020年(nian)及2021上半年(nian)，碗燕(yan)(yan)銷售收(shou)入分(fen)別為(wei)5.05億(yi)元、5.35億(yi)元、5.43億(yi)元和(he)3.34億(yi)元，營業收(shou)入分(fen)別占(zhan)比69.88%、56.64%、41.94%和(he)47.23%。2019年(nian)、2020年(nian)的收(shou)入同比增(zeng)長6.02%、1.45%。

由(you)此(ci)可見，燕(yan)之屋(wu)研(yan)發費用一(yi)(yi)直原地踏步，其業績(ji)又出現(xian)(xian)嚴重依賴單(dan)一(yi)(yi)產品的現(xian)(xian)象，若后續(xu)依舊不能及時跟進(jin)研(yan)發投入，僅(jin)依靠碗燕(yan)一(yi)(yi)張“王牌”，燕(yan)之屋(wu)很難在未來激烈的市場競爭(zheng)中立于不敗之地。

03

燕之屋未來拿什么立足？

實際(ji)上，燕窩類(lei)產品護(hu)城河并不高，賽道內的競爭(zheng)也表現(xian)得十分激烈，僅(jin)是天貓這一電商平臺就(jiu)有相關商戶近(jin)600家，且數目(mu)還(huan)在上漲(zhang)，各大競爭(zheng)品牌也在不斷發力(li)。

同類(lei)型“對手”小仙(xian)燉(dun)從2017年(nian)(nian)到2021年(nian)(nian)已(yi)經實現5年(nian)(nian)鮮燉(dun)燕窩(wo)全國銷量領先(xian)。2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)更是超越燕之(zhi)屋(wu)連續(xu)兩(liang)年(nian)(nian)蟬聯天(tian)貓(mao)雙(shuang)11健康(kang)、滋補、燕窩(wo)三類(lei)目第(di)一。而最新(xin)報道稱，2022年(nian)(nian)雙(shuang)11小仙(xian)燉(dun)鮮燉(dun)燕窩(wo)連續(xu)三年(nian)(nian)斬(zhan)獲全網燕窩(wo)行業(ye)第(di)一。

而截至2021年底，納入CAIQ（中國(guo)檢(jian)驗檢(jian)疫科學研究院）溯(su)源的國(guo)內燕窩(wo)加工企業(ye)100家、燕窩(wo)進口(kou)商682家、燕窩(wo)經銷商17615家，CAIQ溯(su)源體系(xi)平臺會員數過(guo)萬(wan)家。

圖/小仙燉官微

這么(me)多企業(ye)里面，隨時(shi)可以冒(mao)出(chu)一(yi)兩家(jia)“小仙(xian)燉(dun)”，到時(shi)候燕(yan)之屋是否還有立足之地呢？

市面上(shang)的(de)(de)燕窩(wo)(wo)產品五花八(ba)門，正逐漸成為(wei)人(ren)們的(de)(de)社(she)交貨(huo)幣。但是(shi)(shi)，燕窩(wo)(wo)的(de)(de)價格往往很(hen)高，而且經常被一些年輕的(de)(de)消費質疑是(shi)(shi)“智商稅(shui)”，也不(bu)(bu)是(shi)(shi)生活(huo)的(de)(de)必需品，雖然燕之(zhi)屋是(shi)(shi)老牌(pai)燕窩(wo)(wo)廠商，但也不(bu)(bu)可避免地會陷入(ru)質疑之(zhi)中。

不過，存在的(de)肯定有合理之處(chu)，有需求就(jiu)會(hui)有市(shi)(shi)場，燕窩的(de)市(shi)(shi)場規模(mo)目前依舊在不斷增加，未(wei)來總有一(yi)(yi)天，資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場會(hui)走出“燕窩第(di)一(yi)(yi)股”，只(zhi)是(shi)不知道得到這一(yi)(yi)名(ming)號的(de)，會(hui)不會(hui)是(shi)燕之屋？